IPO专题：新股精要—国内熔焊材料行业领先企业哈焊华通

新股精要—国内钴盐生产龙头企业腾 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内熔焊材料行业领先 企业，是多个国家及行业标准起草单位之一，凭借领先技术与国内外远钴业2022.03.02集装箱制造、航空航天等下游领域诸多知名厂商建立合作关系。公司 新股精要—国内惯性导航系统领军企业理工导航2022.03.02 顺应行业发展趋势布局中高端焊材，市场占有率位居前列。根据公司的销量测算，公司气体保护焊丝的市场占有率约为6.61%，药芯焊丝的市场占有率约为4.01%，埋弧焊材的市场占有率为2.75%。（2）公司本次公开发行股票为不超过4543万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.63亿元，募集资金投资项目将全部用于丰富公司产品线，提高产品质量，实现进口替代，以高质量产品抢占市场份额，提升公司盈利能力和持续发展能力。 新股精要—国内铜铬电触头冠军斯瑞新材2022.03.01 证券研究报告 新股精要—国内领先的人工智能科技公司格灵深瞳2022.03.01 主营业务分析：公司收入主要来源于焊丝，2018-2020年该项产品业务收入占比主营业务收入比重稳定在85%左右。受我国经济转型升级及基建投资增加影响，带动焊材需求量稳步增长，进而带动公司业务总体呈增长趋势，2018-2020年复合增长率达12.42%。公司毛利主要来自于焊丝的生产和销售，报告期内，公司主营业务毛利率分别为18.0%、17.9%、14.6%和13.14%。2020年受公司运杂费调入主营业务成本影响，公司毛利率和销售费用率有所下滑。 行业发展及竞争格局：我国正处在工业化的中期发展阶段，钢材和焊材的市场需求持续稳定增长。随着企业转型升级和产业结构优化，焊接材料行业由高速发展转为高质量发展，产品结构逐步趋向更为合理。熔焊材料行业企业众多，目前呈现充分竞争态势。在产业政策的影响下，未来行业集中度将进一步提高，具备技术优势的企业有望提高市占率并成为行业内龙头企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“C33金属制品行业”近一个月（截至2022年3月1日）静态市盈率为29.08倍。公司始终专注于熔焊材料的研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择大西洋（600558.SH）、华光新材（688379.SH）、索力得（832398.NQ）作为可比公司。截至2022年3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为28.72倍（剔除新三板挂牌企业索力得）。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争风险。 1.哈焊华通：国内熔焊材料行业领先企业 公司是国内熔焊材料行业领先企业，是多个国家及行业标准起草单位之一，凭借领先技术与国内外集装箱制造、航空航天等下游领域诸多知名厂商建立合作关系。公司掌握焊材行业核心技术，其中“煤化工重型压力容器用焊材”、“石化设备用焊材”、“核电设备用焊接材料”等技术达到国际领先水平，抗硫化氢腐蚀用钢焊材、超低硫磷高纯耐热钢焊材、军工核电用系列焊材、管线工程专用焊材等系列产品国内领先，涵盖了从低端焊材到中高端焊材、从一般焊材到特种焊材等各个细分领域。公司是在国内同行业中率先获得德国莱茵（TUV）ISO9001:2008国际质量体系认证，是多个国家及行业标准起草单位之一，先后参与制（修）订镍及镍合金、铝及铝合金、不锈钢焊丝和焊条等14项国家标准、2项行业标准、6项团体标准，是行业标准的主要参与者之一。公司客户分布于集装箱制造、航空航天、轨道交通、石油化工、汽车制造、天然气设备供应等多个领域，与中集集团、东方电气、中国中车、中石化、徐工集团、Air Products等多个国内外大型企业建立稳定合作关系，品牌认知度较高。 公司顺应行业发展趋势布局中高端焊材，市场占有率位居前列。近年来，国家颁布多项产业政策支持高效焊接材料、轻量化材料应用、特种焊接材料的发展，培养大型产业集群和行业内龙头企业。此外，随着我国工业化进程不断加快，轨道交通、汽车、航空航天等行业的快速发展，推动了焊接材料升级换代速度的加快，焊接材料产品的市场需求呈现增长态势。在国家产业政策转型影响下，焊材料行业产品结构开始优化，高耗能、低效率、环境污染严重的焊条产量占比逐年下滑，而实心焊丝、药芯焊丝及埋弧焊丝等自动化焊材占比总额则呈现上升趋势。而公司产品以焊丝为主，2018-2020年焊丝占主营业务收入的85%左右。根据焊接协会数据和公司销量进行测算，2020年公司气体保护焊丝的市场占有率约为6.61%，药芯焊丝的市场占有率约为4.01%，埋弧焊材的市场占有率为2.75%。公司产品结构不仅顺应行业发展趋势，且多项产品具有较高的市场份额，并呈现市场地位较为稳定或者上升的趋势。在行业扩容及结构调整背景下，公司凭借其在细分产品领域的技术优势和市场地位，市场地位有望进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受我国经济经济转型升级及基建投资增加影响，公司业绩整体呈现稳定增长态势。公司主要从事各类熔焊材料研发、生产和销售，目前主要产品包括各类碳钢焊丝、低合金钢焊丝、不锈钢焊丝、铝合金焊丝、镍基焊丝、药芯焊丝、特种焊条、焊剂、焊带等各系列上百个品种。现阶段公司收入主要来源于焊丝，2018-2020年该项产品业务收入占比主营业务收入比重稳定在85%左右。近年来随着我国经济转型升级，高端装备制造业、新能源产业迅猛发展，特种和轻量化材料应用已成为趋势，下游市场对高强度、高纯净度、高韧性等钢材的需求增加，带动与之相匹配的耐高温、耐低温、耐强腐蚀等焊材需求量大幅提升；同时，受国家基础设施投资增加影响，下游轨道车辆、钢结构、集装箱等领域对于焊丝的需求量提升，带动碳钢焊丝销量稳步增长，进而带动公司业绩稳定增长。2018-2020年，公司营业收入从107823.36万元增长至136273.77万元，年复合增长率达12.42%，呈稳步增长态势。 图1：国家基础设施投资带动公司业绩稳步增长 图2：公司焊丝业务占比稳定在85%左右 2020年公司运杂费调入主营业务成本，受此影响公司毛利率和销售费用率下滑。公司毛利主要来自于焊丝的生产和销售，2018-2020年及2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为18.0%、17.9%、14.6%和13.14%。 自2020年开始，因执行新收入准则，运输费、包装费及邮寄费、仓储租赁费等运杂费调入营业成本，导致2020年公司综合毛利率和销售费用率下降。 图3：2020年受运杂费影响公司毛利率小幅下滑 图4：2020年受运杂费影响公司销售费用率下滑 表1:公司2020年前五大客户 材料行业由高速发展转为高质量发展，产品结构逐步趋向更为合理。根据中国焊接协会数据，2016-2020年我国焊接材料产量稳中有升，2020年我国焊接材料产量为455万吨，较2019年同比增长8.33%，2016-2020年我国焊接材料产量复合增长率为3.27%。近十年来，焊接材料市场已由高速增长进入平稳增长阶段，当前我国正处在工业化的中期发展阶段，钢材和焊材的市场需求将持续稳定增长。此外，焊材在整体结构上发生了巨大变化，随着我国焊接工业自动化水平的提高，焊条占焊材总量的比例已经从1985年90%以上下降到了目前的35.70%，国内实心焊丝占焊材总产量由2009年的28.54%上升至2020年的43.52%，高耗能、低效率、环境污染严重的焊条产量占比逐年下滑，而实心焊丝、药芯焊丝及埋弧焊丝等自动化焊材占比总额则呈现上升趋势。目前，已形成以焊条和气保护实心焊丝为主体，药芯焊丝和埋弧焊材基本相当的格局。而行业内新型、高端焊丝所占比重较之于发达国家仍处于较低水平，我国焊材领域正处于转型升级，仍有较大的发展和提升空间，未来随着产业结构调整，行业往高质量发展，产品往更高端化、更精细化、结构更合理化方向发展。 3.2.熔焊材料行业目前呈现充分竞争态势 熔焊材料行业目前企业众多，呈现充分竞争态势，产业结构转型升级下行业集中度有望提升。随着国家经济转型往高质量发展和产业结构的调整，根据国家发展和改革委员会《产业结构调整指导目录（2019年本）》，国家重在强调加大高效焊接材料、轻质化合金焊接材料等产业焊接材料关键技术的研发、扩大智能化、轻量化焊接材料应用、培养大型产业集群和行业内龙头企业。在产业政策的影响下，未来行业集中度将进一步提高，同时具备技术优势的企业有望提高市占率并成为行业内龙头企业。 国外企业占领高端市场，国内企业向中高端市场进军。国外企业在各自行业中具有很高的市场认可度，但均存在价格较高，供货周期较长等问题。国际竞争对手林肯电气、伊萨公司利用其技术优势和资本优势占领高端焊接材料市场，与国内企业展开直接竞争；国内著名的焊接材料生产企业进行产品结构调整，一方面以高附加值的特种焊条和焊丝产品替代低端手工焊条产品，另一方面研发生产中高端焊材产品，向中高端市场进军。 3.3.公司在焊丝材料领域市场份额较高 公司始终专注于熔焊材料的研发、生产和销售，是目前国内熔焊材料行业的领先企业。根据中国焊接协会数据，我国2020年焊接材料产量455万吨，其中气体保护实心焊丝198万吨、药芯焊丝46万吨、埋弧焊材51万吨。以此为基础，根据公司的销量测算，公司气体保护焊丝的市场占有率约为6.61%，药芯焊丝的市场占有率约为4.01%，埋弧焊材的市场占有率为2.75%。其中，2018-2020年，公司气体保护焊丝和埋弧焊材的市场占有率保持相对稳定，药芯焊丝市场占有率呈现出上升态势，由2018年的0.83%上升至2020年的4.01%。 竞争对手：林肯电气、伊萨公司、天津金桥、天津大桥、大西洋、索力得 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过4543万股，发行后总股本不超过18181万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年3月4日开始进行询价，并于2022年3月8日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.63亿元，募集资金投资项目将全部用于丰富公司产品线，提高产品质量，实现进口替代，以高质量产品抢占市场份额，提升公司盈利能力和持续发展能力。建设项目包括：1）高品质焊丝智能生产线建设项目；2）特种高合金焊丝制备项目；3）工程技术中心建设项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C33金属制品行业”近一个月（截至2022年3月1日）静态市盈率为29.08倍。 公司始终专注于熔焊材料的研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择大西洋（600558.SH）、华光新材（688379.SH）、索力得（832398.NQ）作为可比公司。截至2022年3月2日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为28.72倍（剔除新三板挂牌企业索力得）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 1）原材料价格波动风险：2018-2020年及2021年1-6月，公司主要产品的原材料占成本比例均在80%以上，由于原材料成本占公司成本比重较高，价格波动频繁，对营业成本和利润的影响较大。公司采购的主要原材料盘条具有大宗商品属性，存在公开的市场价格，公司与供应商基于相关大宗商品现货交易价格，考虑加工、运输等因素形成最终采购价格。 如果未来盘条等主要原材料价格受大宗商品价格变动等因素的影响发生较大变化，将对公司产品的毛利率产生一定影响，故公司面临原材料价格波动风险。 2）市场竞争风险：公司主要从事熔焊材料的研发、生产和销售，熔焊材料行业具有显著的多品种、多规格的特点。经过多年的发展，熔焊材料行业目前处于充分竞争情形，不排除未来出现新竞争者进入该市场或者原有竞争者加大产能，加剧本行业的市场竞争，导致公司产品的销售价格和数量下降，从而导致产品毛利率下降，对公司盈利能力产生不利影响。此外，公司若不能在技术、管理、规模、品牌以及产品更新升级、工艺优化等各方面持续保持优势，未来将面临较大的市场竞争压力。