IPO专题：新股精要~国内领先的电源管理芯片设计企业希荻微

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内电源管理芯片领先企业，部分产品性能已达到或超过国际国内相关产品，终端客户覆盖国内外众多知名消费电子以及车载电子领域知名品牌，公司前期高研发积累将激发后续业绩高增长潜力。全球市场仍由欧美日厂商主导，中美摩擦背景下公司有望受益于国产替代提速，下游行业广阔的发展前景带动公司产品需求稳步提升。（2）公司本次公开发行股票4001万股，发行后总股本40001万股。本次募投项目拟投入资金合计5.82亿元，将按照公司业务发展和技术研发创新需求对现有业务进行提升和拓展，提高公司技术研发水平、实现新产品的研发及产业化，从而增强公司核心竞争力。 主营业务分析：公司营业收入增长迅速，持续高额的研发投入致使公司净亏损扩大，陆续发布的超级快充芯片、端口保护和信号切换芯片等产品成为公司新的营收增长点。较高的技术壁垒以及不断优化的产品结构带动公司综合毛利率逐年上升，由于股份支付金额较大以及高额的研发支出，公司期间费用率较高。 行业发展及竞争格局：伴随5G、车联网和云计算等新技术迅速发展，集成电路产业迎来新的发展机遇，模拟芯片呈现稳步扩张的态势。根据Frost&Sullivan，预计到2025年全球模拟芯片市场规模将达到697亿美元，国内将达到3339.5亿元；到2025年细分全球电源管理芯片市场规模将达到525.6亿美元，国内将达到234.5亿元。目前全球模拟芯片市场以及其电源管理芯片细分市场竞争格局均呈现高集中度的特点，近年来国产产品对进口产品的替代效应明显。 可比公司估值情况：公司所在行业为“I65软件和信息技术服务业”，近一个月（截止到2021年12月31日）静态市盈率为61.15倍。公司主营业务为包括电源管理芯片及信号链芯片在内的模拟集成电路的研发、设计和销售。根据招股意向书披露，选择公司在对相关财务指标进行分析时，选择圣邦股份（300661.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、力芯微（688601.SH）、思瑞浦（688536.SH）、芯朋微（688508.SH）、卓胜微（300782.SZ）作为可比公司。可比公司的相关信息均来自其公开披露资料。截至2021年12月31日，可比公司对应2020年平均PS（LYR）为45.15倍。 风险提示：1）尚未盈利及存在累计未弥补亏损的风险；2）客户集中度较高及大客户流失的风险。 1.希荻微：国内领先的电源管理芯片设计企业 公司是国内电源管理芯片领先企业，部分产品性能已达到或超过国际国内相关产品，终端客户覆盖国内外众多知名消费电子以及车载电子领域知名品牌，后期利润增长潜力巨大。公司是率先进入Qualcomm手机参考设计平台的亚洲芯片企业，也是较早在日韩等国际一线汽车品牌客户导入和量产AECQ100车规级核心电源芯片的本土IC设计公司，其产品覆盖DC/DC芯片、锂电池快充芯片、超级快充芯片以及端口保护及信号切换芯片。在手机等消费电子领域，公司的DC/DC芯片于2015年和2020年分别通过了Qualcomm骁龙平台和MTK平台的测试验证并应用于其“芯片组”产品，锂电池快充芯片自2015年起已进入MTK平台参考设计；在超级快充芯片领域，公司创新推出的高压电荷泵产品不断拓展至OPPO、荣耀、传音等客户或终端客户；在车载电子领域，公司自主研发的车规级DC/DC芯片在相同的可靠性指标条件下具有更好的负载瞬态响应和相对更小的输出纹波，达到了AEC-Q100标准，并具备了与国际龙头厂商相竞争的实力，现已进入Qualcomm的全球汽车级平台参考设计，并实现了向奥迪、现代、起亚等知名车企出货。伴随技术水平的逐步成熟和产品结构持续升级优化，公司营收快速增长，2018-2020年及2021年1-6月，营业收入分别为6816.32万元、11531.89万元、22838.86万元和21857.59万元，2018-2020年复合增长率达83.05%，2021年1-6月同期增长185.75%。公司前期高研发积累将激发后续业绩高增长潜力，未来净利润释放空间巨大。 全球市场仍由欧美日厂商主导，中美摩擦背景下公司有望受益于国产替代提速，下游行业广阔的发展前景带动公司产品需求稳步提升。由于起步早、技术水平领先，模拟芯片行业中欧美厂商行业中占据主导地位，全球龙头德州仪器市占率达到19%，其余前十大厂商也均为欧美日企业。根据中国半导体协会数据，2020年中国模拟芯片自给率仅为12%。作为模拟芯片的重要组成部分，电源管理芯片的国产替代空间同样广阔。目前，国内厂商在其所专注的细分领域得到了一定的市场认可，中美摩擦背景下加速国产替代进程。从需求方面来看，伴随5G、车联网和云计算等新技术迅速发展，国产新品需求进一步打开。其中随着5G手机的普及和手机单机摄像头增加，DC/DC芯片需求量迅速增长，2018-2020年及2021年1-6月，公司DC/DC芯片收入分别为4438.13万元、2647.62万元、13680.87万元和16300.52万元，2020年及2021年1-6月分别同比增长416.72%和368.80%。截至2021年6月底，公司在手订单达4.57亿元，各产品陆续放量，为公司业绩增长提供持续动力。 2.主营业务分析及前五大客户 公司营业收入增长迅速，持续高额的研发投入致使公司净亏损扩大，陆续发布的超级快充芯片、端口保护和信号切换芯片等产品成为公司新的营收增长点。公司主营业务为包括电源管理芯片及信号链芯片在内的模拟集成电路的研发、设计和销售。凭借深厚的行业积累、领先的技术优势和优异的产品性能，公司近年来营收迅速增长，2018-2020年及2021年1-6月，营业收入分别为6816.32万元、11531.89万元、22838.86万元和21857.59万元，2018-2020年复合增长率达83.05%，2021年1-6月同期增长185.75%。较高的研发投入使得公司在收入快速增长的情况下截至2020年尚处于亏损状态，但已于2021年1-6月实现盈利。截至2021年底，公司在手订单达4.57亿元，后续业绩增长潜力巨大。公司现阶段收入主要来源于DC/DC芯片，2020营收占比为59.94%，伴随着5G手机的普及和手机单机摄像头增加，该产品2020年及2021年1-6月分别同比增长416.72%和368.80%。此外，公司积极布局端口保护和信号切换芯片，产品种类拓展为公司提供业绩增长新动力。 图1：公司营业收入增长迅速 图2：公司现阶段收入主要来源于DC/DC芯片 较高的技术壁垒以及不断优化的产品结构带动公司综合毛利率逐年上升，由于股份支付金额较大以及高额的研发支出，公司期间费用率较高。公司从2019年起优化公司产品结构，高毛利的超级快充芯片及端口保护和信号切换芯片营收占比提升，2018-2020年及2021年1-6月，公司综合毛利率分别为28.59%、42.19%、47.46%和54.12%，逐年上升且高于行业平均水平。由于公司收入规模相比仍较小，且需持续加大对电源管理芯片及信号链芯片等模拟集成电路产品的研发投入，保持其模拟芯片领域的竞争优势，研发支出占比较高，剔除股份支付费用后，2018-2020年及2021年1-6月，公司研发费用率分别为20.52%、27.21%、34.70%及26.07%。 图3：公司毛利率逐年增长 图4：公司研发费用率占比较高 表1:公司2020年前五大客户 4 5 品芯科技有限公司、深圳品芯电子有限公司合肥速途贸易有限责任公司合计 1260.62 1179.30 20670.62 5.52%5.16%90.50% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.新技术的迅速发展带动电源管理芯片行业扩张 伴随5G、车联网和云计算等新技术迅速发展，集成电路产业迎来新的发展机遇，预计到2025年全球集成电路市场规模将达到4750亿美元，国内将达到18931.9亿元。在全球市场上，根据Frost&Sullivan统计，2016年至2020年，全球集成电路市场规模从2767亿美元增长至3546亿美元，年复合增长率约为6.4%，预计2025年将达到4750亿美元。在国内市场上，2020年中国集成电路行业市场销售额为8928.1亿元，同比增长18.1%，未来五年我国集成电路行业将以16.2%的年复合增长率增长，至2025年市场规模将达到18931.9亿元。然而当前我国集成电路仍严重依赖进口，根据中国海关总署数据，2020年我国集成电路存在超过2000亿美元的贸易逆差，国产替代空间巨大，实现关键技术的自主可控及核心产品的国产替代成为我国集成电路产业的未来发展趋势。 模拟芯片呈现稳步扩张的态势，预计到2025年全球模拟芯片市场规模将达到697亿美元，国内将达到3339.5亿元。集成电路产品根据功能主要可分为数字芯片和模拟芯片，根据Frost&Sullivan统计，2020年度全球集成电路市场规模中模拟芯片占比为15.2%。在全球市场上，2016年至2020年，全球集成电路市场规模从478亿美元增长至540亿美元，年均复合增长率3.1%，预计2025年将达到697亿美元。在国内市场上，我国为全球最主要的模拟芯片消费市场，市场规模在全球范围占比达50%以上，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速。2020年中国模拟芯片行业市场规模约2503.5亿元，2016年至2020年年复合增长率约5.8%，预计到2025年中国模拟芯片市场将增长至3339.5亿元。 5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展带动了电源管理芯片需求的快速增长，预计到2025年全球电源管理芯片市场规模将达到525.6亿美元，国内将达到234.5亿元。模拟芯片按产品类型主要由电源管理芯片和信号链芯片构成。其中，电源管理芯片主要是指管理电池与电能的电路。在全球市场上，根据Frost&Sullivan统计，2020年全球电源管理芯片市场规模约328.8亿美元，2016年至2020年年复合增长率为13.52%。随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电源管理芯片需求快速增长，预计到2025年全球电源管理芯片市场规模将达到525.6亿美元。在国内市场上，根据Frost&Sullivan统计，2020年中国电源管理芯片市场规模突破800亿元，占据全球约35.9%市场份额，预计2020年至2025年，我国电源管理芯片市场规模将以14.7%的年复合增长率增长，至2025年将达到234.5亿美元的市场规模。 3.2.电源管理芯片市场集中度较高 全球模拟芯片市场以及其电源管理芯片细分市场竞争格局均呈现高集中度的特点，近年来国产产品对进口产品的替代效应明显。根据Frost&Sullivan统计，全球模拟芯片国际市场主要被德州仪器（19%）、亚德诺（10%）、英飞凌（7%）等龙头厂商所占据，行业集中度较高。 电源管理芯片市场作为模拟芯片行业的主要细分市场，2020年度约占全球模拟芯片市场规模的61%，同样呈现高集中度的特点，主要厂商包括德州仪器、安森美等知名企业。近年来在政策扶持和中美贸易摩擦的大背景下，国内集成电路产品的品质和市场认可度逐渐提升，进口替代效应逐渐显著，尤其是中小功率段的消费电子市场已经逐渐取代国外竞争对手的份额。现阶段公司产品主要应用于手机等消费电子领域以及车载电子领域，其中：1）手机电源管理芯片领域：高通和MTK两家主芯片平台厂商具备较高的产品性能和较强的技术优势，占据市场主导地位，目前包括小米、OPPO、VIVO、三星等在内的多家知名手机厂商的旗舰级产品大多使用其芯片解决方案。2）车规级电源管理芯片领域：根据Frost&Sullivan统计，车载电源管理芯片种类众多，各细分市场的参与者存在一定差异，但全球汽车用芯片市场整体上由欧美日等国的巨头企业占据垄断地位，按照销售额统计，2019年英飞凌、恩智浦和瑞萨电子分别占据13.4%、11.3%和8.7%的市场份额，位列行业前三。 3.3.公司处于快速成长阶段，已