IPO专题：新股精要-国内电源管理芯片领域优质企业必易微

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内为数不多跨多领域进行电源管理芯片设计的企业，在产的电源管理芯片规格型号700余款。当前公司在AC-DC、驱动IC和线性稳压器领域实现量产，并且已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局， 次新市场持续下挫，科创板新股集体破发2022.05.03 新股精要—国内领先的智慧财政综合 证券研究报告 逐步扩充产品领域，预计2022年量产。公司产品广泛运用于LED照解决方案供应商中科江南2022.04.26明、通用电源、家电及IoT领域，技术水平处于行业领先地位。在 破发率走高，打新基金规模缩水明显2022.04.25 LED照明领域，2020年中国LED照明产品产量预计为132亿只，公司2020年的销量为22.67亿颗，公司市场占有率达17.17%。（2）公司本次公开发行股票数量为1726.23万股，发行后总股本为6904.89万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.53亿元，预期项目建成后将有利于公司对现有产品和技术进行升级，拓展新的应用领域，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。 主营业务分析：公司主营业务为电源管理芯片的设计和销售。受益于下游市场需求增长和公司产品线扩张，公司业绩逐步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为59.61%、233.15%。通过工艺改善和产品迭代升级，2019-2021年公司毛利率分别为21.90%、26.77%、43.21%，整体呈上升趋势。2021年公司期间费用率大幅下降。 行业发展及竞争格局：我国模拟集成电路市场呈增长态势，占据全球40%以上的份额，但模拟芯片自给率低，国产替代空间巨大。其中电源管理芯片是模拟集成电路最大的细分领域，下游行业的需求增长为上游电源管理芯片行业带来新的发展机遇，其市场规模保持高速增长。我国电源管理芯片市场目前由国外厂商主导，其中通用光源类LED芯片国产化率超过80%，竞争激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年5月9日）静态市盈率为42.18倍。根据招股意向书披露，选择晶丰明源（688368.SH）、明微电子（688699.SH）、芯朋微（688508.SH）作为可比公司。截至2022年5月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为19.68倍。 风险提示：1）收入占比较高的通用光源类照明产品国产化率高，竞争激烈；2）除通用光源类照明产品外，公司其他产品仍处于早期阶段。 1.必易微：国内电源管理芯片领域优质企业 公司是国内为数不多跨多领域进行电源管理芯片设计的企业，技术水平处于行业领先地位。公司产品广泛运用于LED照明、通用电源、家电及IoT领域，技术水平处于行业领先地位。1）LED照明领域：在照明亮度方面，国内外头部厂商恒流基准精度能够达到<±3%，公司恒流基准精度水平可以达到<±1.7%。并且公司目前已掌握高压供电电路耐压为650V的技术储备，已完成对该领域产品的全覆盖。凭借其技术优势，公司2020年的销量为22.67亿颗，在该领域的市场占有率17.17%。2）通用电源领域：公司实现了700V高压供电电路耐压，同时器件ESD能力>3kV，而国内大多数厂商未能集成高压供电电路。在目前主流的65W以内功率段的通用电源产品领域，公司已推出驱动第三代半导体氮化镓器件的电源管理芯片，是国内少数能够实现全覆盖的芯片设计公司，产品技术水平相比国内外竞品具有较强的竞争力。3）家电及IoT领域：行业待机功耗的通用标准为<200mW，公司技术已经达到<50mW，与国内外头部厂商处于同一水平。公司芯片已成功进入美的、海尔和小米等国内家电及IoT龙头企业的供应链中。 公司已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局，预计2022年实现量产，国产替代空间巨大。公司产品品类丰富，目前在产的电源管理芯片规格型号700余款。其中，公司AC-DC、驱动IC和线性稳压器产品已实现量产，是国内为数不多跨多领域电源管理芯片的设计企业。当前公司已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局，逐步扩充产品领域。DC-DC产品已于2020年9月进行布局，并于2021年12月底完成送样，2022年3月实现产品量产； 保护芯片产品于2021年3月布局，预计2022年实现量产；电池管理类产品于2020年9月布局，预计2022年实现产品量产。多类新产品的布局量产将为公司业绩提供有力支撑。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游市场需求增长和公司产品线扩张，公司业绩逐步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为59.61%、233.15%。分产品来看，1）电源管理芯片：2019-2021年，公司电源管理芯片实现收入及占比分别为2..26亿元/65.02%、3.14亿元/73.10%、6.94亿元/78.26%，公司电源管理芯片包括LED照明驱动控制芯片、通用电源管理芯片、家电及IoT电源管理芯片和电机驱动控制芯片等四大产品线。其中，a）LED照明驱动控制芯片：2019-2021年LED照明驱动控制芯片实现收入1.73亿元、2.35亿元、4.50亿元，受益于产品线拓展助推销量上升，收入呈快速增长趋势。b）通用电源芯片：2019-2021年通用电源芯片实现收入0.19亿元、0.38亿元、1.51亿元，受益于下游消费电子市场需求增长，收入呈持续增长趋势。c）家电及IoT电源管理芯片：2019-2021年家电及IoT电源管理芯片实现收入0.30亿元、0.40亿元、0.92亿元，受益于下游家电市场的增长，收入持续增长。2）中测后晶圆：2019-2021年，公司中测后晶圆实现收入及占比分别为1.22亿元/34.98%、1.15亿元/26.90%、1.93亿元/21.74%，随着公司不断推出新的芯片产品，其收入占比呈现逐年下降趋势。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：电源管理芯片为主要收入来源 公司通过工艺改善和产品迭代升级，综合毛利率逐年上升，2021年公司期间费用率大幅下降。2019-2021年公司毛利率分别为21.90%、26.77%、43.21%，整体呈上升趋势。其中，公司2020年毛利率较2019年出现提升，主要原因在于其通过工艺改善和产品迭代升级等提升了主营业务毛利率；2021年受下游市场需求旺盛，但上游晶圆产能受限、产品供不应求，公司议价能力提升，因此毛利率大幅增加。2019-2021年公司期间费用占营业收入比重分别为14.94%、17.47%、14.21%，公司销售费用率和管理费用率略低于同行业可比公司平均值。公司为保证产品的竞争力，持续加大研发投入，其研发费用持续增加，研发费用率略高于同行业可比公司的平均值。 图3：2019-2021年公司综合毛利率逐年上升 图4：2021年公司期间费用率大幅下降 表1:公司2021年前五大客户 我国模拟集成电路市场呈增长态势，占据全球40%以上的份额，但模拟芯片自给率低，国产替代空间巨大。在国家政策支持的推动下，我国半导体及集成电路产业经历了迅速的发展。根据Frost&Sullivan统计，中国集成电路产业市场规模从2016年的4335.5亿元快速增长至2020年的8821.9亿元，年复合增长率为19.4%。其中，模拟集成电路主要包括信号链和电源管理。随着经济的不断发展和整机出口市场的回暖，中国模拟集成电路市场呈现增长态势，在全球占有较高市场份额。根据IC Insights数据，2020年我国模拟集成电路市场为235亿美元，占全球模拟芯片市场的比例为42.1%，为全球最大模拟芯片终端市场；预计到2025年，我国模拟芯片市场将增长至374亿美元，2021年至2025年复合年均增速达9.73%，占全球模拟IC市场比例也将进一步增长至46.6%。根据中国半导体协会数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为12%，国产替代空间较大。随着中美贸易摩擦及中国信息技术产业升级的需求，建立本地化模拟芯片供应链已成为必然趋势，为国内模拟集成电路设计企业提供了重大的发展机遇。 电源管理芯片是模拟集成电路最大的细分领域，其市场规模保持高速增长。电源管理芯片主要负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，是电子、电器设备电能供应的心脏。电源管理芯片覆盖了AC-DC、DC-DC、驱动IC、线性稳压器、多功能PMIC、保护芯片和电池管理等应用领域，是模拟集成电路最大的细分领域。根据ICInsights的数据，以出货量计算，2019年电源管理模拟器件约占集成电路市场总体规模的21%，排在所有集成电路种类的第一名，出货量约为639.69亿颗，超过排名第二和第三名类别出货量的总和。受益于5G通信、物联网、智能家居、汽车电子、工业控制需求拉动，电源管理芯片下游市场迎来了新的发展机会，全球电源管理芯片市场规模将保持高速增长，其中以中国内地为主的亚太地区的需求是未来最大成长动力。根据前瞻产业研究院《中国集成电路行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》数据显示，2015年-2018年全球电源管理芯片市场从191亿美元发展到250亿美元，到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元，2018-2026年复合增长率为10.73%。 下游行业的需求增长为上游电源管理芯片行业带来新的发展机遇，电源管理芯片被广泛应用于LED照明、通用电源、家电及IoT等终端领域。 其中，1）LED照明：凭借高效、节能和环保等优势，LED在下游应用市场不断渗透，LED驱动芯片顺应市场趋势得到快速发展。根据中国照明电器协会数据，2010-2021年中国照明电器全行业销售额保持稳定增长，2021年销售额约6800亿元人民币，其中，外销额约为4225亿元人民币，同比增长16.57%。未来，在LED照明产品渗透率不断提升的同时，产品也在不断升级，智能化成为趋势，智能类电源管理芯片具有更加广阔的发展前景。2）通用电源：电源管理芯片被广泛运用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电动工具、电动自行车和新能源汽车等领域。在智能手机领域，根据IDC的数据，2021年全年全球智能手机市场出货量13.548亿台，全球平板电脑总出货量达到1.68亿台。3）家电及IoT：根据全国家用电器工业信息中心的数据显示，2017年至2019年家电行业国内市场零售额由7953亿元增至8032亿元；受新冠疫情的影响，2020年我国家电行业国内市场零售额累计7297亿元，同比下降9.2%。同时，智能家居也是电源管理芯片未来重要的增长点。根据招股书披露，2021中国智能家居市场规模有望达1923亿元，预计2022年市场规模有望增加到2175亿元。 3.2.我国电源管理芯片市场目前由国外厂商主导 我国电源管理芯片市场整体由国外厂商主导，其中通用光源类LED芯片达到超过80%的较高国产化率，竞争激烈。目前，我国电源管理芯片行业正处于高速发展的进程中，无论从全球电源管理芯片的市场份额来看，还是从国内市场份额来看，国外龙头企业占据大部分份额。根据华经情报网的数据，2019年排名前十的电源管理芯片设计企业占据全球电源管理芯片市场85%的市场份额，其都为国外企业。其中，1）LED照明领域：在通用光源类照明产品领域，2020年通用光源类LED芯片国产化率超过80%，主要厂商包括晶丰明源、必易微、士兰微和明微电子等，当前市场由国内厂商主导，竞争格局趋于稳定；商业中大功率照明领域由ST、NXP、Infineon和Onsemi等国外厂商主导；智能照明领域兴起时间较短，目前与公司竞争的厂商主要为晶丰明源、Dialog、矽力杰和明微电子等国内外厂商，竞争环境更为良性。2）通用电源领域：通用电源管理芯片性能要求高、研发投入大，该领域由国外厂商PI、Iwatt、MPS和Onsemi等主导，国内有竞争力的厂商数量较少，国产替代的市场空间大。3）家电及IoT领域：主要由