IPO专题：新股精要—国内优质信号链及电源管理模拟芯片设计企业帝奥微

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数在信号链模拟产企业路维光电2022.08.02芯片和电源管理模拟芯片领域均衡发展的芯片设计企业，已成为国际 新股精要—国内领先的显示驱动芯片封测企业汇成股份2022.08.02 上模拟接口产品的重要供应商之一，2020年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名。公司AC/DC电源管理系列产品包含了极低调光深度去纹波关键技术产品系列涵盖了不同电流等级的解决方案，2021年出货量超过1亿颗，得到GE照明的认可，成为市场上少数掌握共阳架构无斩波深度调光恒流关键技术的供应商之一。（2）公司本次公开发行股票数量为6305万股，发行后总股本为25220万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15亿元，募集资金到位后将进一步加速公司模拟集成电路产品技术升级及产业化进度，丰富公司产品种类并提高盈利能力。 新股精要—国内聚乳酸行业龙头海正生材2022.08.01 证券研究报告 新股精要—国内集成生物识别行业领先供应商熵基科技2022.08.01 主营业务分析：公司主要从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业，产品主要包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片，两者收入分别占比50%左右。公司业务规模呈高速增长态势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别达92.74%和706.19%。2019-2021年公司毛利率整体呈上升态势，2021年高性能产品量价齐升，拉动毛利率大幅上行，公司期间费用率因营收高速增长摊薄。 行业发展及竞争格局：中国模拟集成电路行业增长速度高于全球，市场份额占比超50%。模拟芯片下游应用领域覆盖广泛，需求升级驱动模拟集成电路行业持续成长，智能化与个性化需求成为未来新的增长点。目前，信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域国际龙头企业占据主导，国产化率仍旧较低。模拟芯片种类繁多，头部厂商较难取得完全的垄断优势，整体竞争格局较为分散。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月4日）静态市盈率为27.68倍。根据招股意向书披露，选择圣邦股份（300661.SZ）、思瑞浦（688536.SH）、芯朋微（688508.SH）、晶丰明源（688368.SH）、艾为电子（688798.SH）、力芯微（688601.SH）、希荻微（688173.SH）作为可比公司。截至2022年8月4日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为60.27倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为45.40倍（剔除极端值希荻微）。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）与国际龙头在产品线覆盖广度存在较大差距的风险。 1.帝奥微：国内优质信号链及电源管理模拟芯片设计 企业 公司是国内少数在信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域均衡发展的芯片设计企业，在细分领域拥有较高行业地位。公司专注于模拟芯片领域，具备完善的技术、产品研发和创新体系，囊括了模拟芯片行业的主要细分领域。以信号链模拟芯片开始，公司产品逐步覆盖了信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的细分领域。1）信号链模拟芯片领域：公司是国内少数既可以提供低功耗、超宽输入电压范围的低边采样高精度运算放大器，又可以提供高边电流采样高压高精度运算放大器产品的供应商。公司的高速USB开关具有高带宽、高耐压等特点，同时具备较强的数据端口保护和负压信号处理能力，整体性能超过欧美品牌，2021年高速USB开关出货量超过2.1亿颗，得到国内手机终端厂商OPPO、小米、VIVO的一致认可。2020年度和2021年度，公司的模拟接口产品（包含高性能模拟开关和高速MIPI开关）销售额分别为0.97亿元人民币和2.03亿元人民币，折合美元销售额分别为0.14亿美元和0.32亿美元，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。按照Databeans对2020年度模拟接口市场份额及排名的统计，公司2020年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名，拥有较高的市场地位。2）电源管理模拟芯片领域：公司是国内安防监控领域DC/DC转换芯片以及LED驱动芯片的供应商之一，具有稳定的客户基础，产品涵盖从5V到40V输入的降压系列，最大输出电流可以达到6A，得到大华和海康威视的一致认可。公司是Harman TWS及蓝牙耳机的高低压充电解决方案的主流供应商之一，其开发的满足JEITA规范的充电系列芯片有效解决了温度检测精度及头盔式蓝牙耳机充电充不满的问题。此外，公司AC/DC电源管理系列产品包含了极低调光深度去纹波关键技术产品系列涵盖了不同电流等级的解决方案，2021年出货量超过1亿颗，得到GE照明的认可。公司是市场上少数掌握共阳架构无斩波深度调光恒流关键技术的供应商之一，智能调光调色系列最高耐压可以达到85V，最大电流可以支持2A，无斩波条件下PWM调光深度小于0.5%，产品性能业界领先水平。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业务规模呈高速增长态势，疫情下2020年业绩保持增长，2021年营收增速进一步加快。2019-2021年公司营收分别为13664.81万元、24753.70万元、50765.02万元，其中信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列是公司营收主要来源，收入分别占比50%左右。分产品来看， 1）信号链模拟芯片：2019-2021年，公司信号链模拟芯片实现收入及占比分别为6810.28万元/49.85%、12954.13万元/52.33%、25017.90万元/49.28%，公司信号链模拟芯片包括高性能模拟开关、高速MIPI开关和运算放大器。高性能模拟开关和高速MIPI开关产品占信号链模拟芯片收入的比重由2019年的56.66%快速提升至2021年的81.19%，成为信号链模拟芯片的主要收入来源，上述产品收入增长的主要原因系公司加大了针对手机市场的研发和推广力度，产品成功进入OPPO、小米等主流终端手机品牌的供应链体系，下游消费需求的提升直接带动公司高性能模拟开关和高速MIPI开关产品销售规模的爆发式增长。2）电源管理模拟芯片：2019-2021年，公司电源管理模拟芯片实现收入及占比分别为6852.48万元/50.15%、11799.57万元/47.67%、25747.12万元/50.72%。公司电源管理模拟芯片包括AC/DC转换器、DC/DC转换器、高性能充电产品、负载及限流开关、通用电源管理芯片以及其他驱动类产品，2019-2021年间，AC/DC转换器及DC/DC转换器是公司电源管理模拟芯片的主要收入来源，随着下游商业照明市场，医疗设备、智能电表及安防监控设备的需求持续扩大，促进电源管理模拟芯片的稳定增长。 图1：2019-2021年公司营收呈高速增长态势 图2：信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片为主要公司收入来源 2019-2021年公司毛利率整体呈增长态势，2021年高性能产品量价齐升，拉动毛利率大幅上行，公司期间费用率因营收高速增长摊薄。2019-2021年公司综合毛利率分别为39.81%、37.34%和53.64%，2021年毛利率大幅上涨。2021年度毛利率提高较多，主要原因为公司推出了多款高性能产品，尤其是在高性能模拟开关领域重点推广销售单价较高的DIO4480产品，因其性能优异，销量占比提升较快，导致信号链模拟芯片整体毛利率上升，同时2020年末以来芯片市场缺货较严重，公司提高了部分产品售价。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为36.66%、23.64%、18.73%。公司期间费用占营业收入的比例呈逐年下降趋势，主要系公司主营业务收入规模快速增长导致期间费用占比下降所致。研发费用方面，公司一直重视自主创新，2019-2021年公司研发费用分别为2186.58万元、2605.06万元和4543.08万元，占当期营业收入的比例较高，符合公司持续高科研投入的经营特征。2020年和2021年研发费用率下降主要原因系公司业务规模处于快速发展阶段，研发费用占比随着收入规模的快速增长有所下降。 图3：2021年公司毛利率大幅上行 图4：2019-2021年公司期间费用率整体降低 表1:公司2021年前五大客户 化需求成为未来新的增长点。1）消费电子领域：智能手机市场对模拟芯片的需求巨大且无法替代，主要集中在电源管理芯片、滤波器、射频开关和高速开关等。根据IDC数据，2021年度全球智能手机市场占有率中，前五的分别为三星、苹果、小米、OPPO和vivo，市场占有率分别为20.1%、17.4%、14.1%、9.9%和9.5%，国产手机已占3席，国内智能手机产业链的快速发展，直接带动了模拟芯片需求的日益增长。此外，5G手机的发展也将催生对包括射频芯片、高速开关在内的信号链产品的需求。根据Canalys预测，预计2021年全5G智能手机出货量将达到5.44亿台，相比2020年同比增长95%。其中，大中华区出货量3.05亿台，占整体市场份额的56%，5G手机的新一轮更新换代将会进一步推动模拟芯片产业的发展。TWS耳机市场中2016年苹果推出第一代AirPods，国内外厂商相继推出TWS耳机产品，TWS耳机市场快速发展。 根据Counterpoint估计，2021年TWS耳机全球出货量将达到3.10亿部，同比增长33.05%，随着智能手机的出货量的进一步增加，TWS耳机市场拥有巨大的提升空间。2）智能LED照明领域：根据高工LED统计数据，2020年中国智能照明产值规模达到780亿元，同比增长34.48%，预计到2021年产值将达到1000亿元。随着智能照明下游领域产值规模的快速增长，针对消费者调光、调色、远控、互动等智能化照明需求而增加的电源管理模块的市场规模有望进一步增长。3）通讯设备领域：音/视频驱动芯片、DC/DC转换器在机顶盒、路由器等通讯设备中应用广泛。机顶盒市场中，传统机顶盒逐渐向智能机顶盒升级，根据GrandView Research数据，2020年全球机顶盒市场需求估计为2.562亿台，预计2021年至2028年的年复合增长率将超过4%，保持较为稳定的增长。路由器市场中，2019年下半年5G时代来临，带动了路由器市场新一轮的增长周期，根据IDC数据，2020年中国路由器市场规模达到37.6亿美元，同比增长3.3%，呈现稳定增长趋势。随着机顶盒和路由器等通讯设备的不断更新迭代，对模拟集成电路的需求也将不断增加。4）工控及安防领域：频滤波器、DC/DC转换器及通用电源管理芯片广泛应用于安防监控中的高清视频摄像机之中，该领域对模拟芯片的需求持续增长。根据中安网数据，2015年我国安防行业总产值为4900亿元，2020年我国安防行业总产值增长到8510亿元，年均复合增长率为11.67%。未来，在新兴技术的迭代更新下，安防领域向智能化方向发展，将会对模拟集成电路产品产生更多的需求。5）医疗器械领域：随着全球老龄化和经济的发展，血糖仪、血压计、血氧仪、心率监护仪等家用便携式医疗电子设备的应用越来越广泛。根据《中国医疗器械蓝皮书（2019）》数据，2018年中国医疗设备市场规模为3013亿元，同比增长19.99%。由于医疗电子设备对电源管理和信号链模拟芯片产品均有较多的需求，这也将推动模拟集成电路产业的发展。 3.2.国际龙头占据模拟芯片主导地位，国内企业竞争格局分散 信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域国际龙头企业占据主导，国产化率仍旧较低。在模拟芯片领域，国际巨头占据着主要的市场份额。在全球市场方面，根据IC Insights数据，2020年全球前五大模拟芯片供应商依次为德州仪器（19%）、亚德诺（9%）、思佳讯（7%）、英飞凌（7%）、意法半导体（6%），CR5为48%。在国内市场方面，根据招股说明书，德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯与意法半导体五家芯片厂商占据了国内模拟芯片市场重要份