IPO专题：新股精要—国内激光精细微加工领域领先企业德龙激光

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的激光精细微加工企业，能够实现激光加工设备成本占比30%-50%的核心部件激光器的自产，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。目前，公司已成功进入国内最大的半导体设计企业华为海思、半导体制造企业中芯国际以及半导体封装测试企业长电科技供应链，并与第三代半导体器件代表厂商华润微、泰科天润、能讯半导体等建立合作关系。根据CINNO Research统计，2020年公司在国内泛半导体和显示激光设备领域市占率分别为15%和12%，排名前三。（2）公司本次公开发行股票数量为2584万股，发行后总股本为10336万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.5亿元，预期项目建成后将增强公司核心技术水平与研发能力，提升公司现有产能及客户服务能力。 主营业务分析：公司主营业务为精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。受益于下游需求增长及本身较强的研发实力，公司业绩快速提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为24.75%、107.4%。公司毛利率较为稳定，保持在50%左右较高水平。 行业发展及竞争格局：受益于下游需求增长，激光行业市场规模不断扩大。随着我国制造业进一步向高精尖、智能化的方向发展，激光精细微加工发展迅速，前景良好。我国激光设备市场发展迅速，根据《2021中国激光产业发展报告》，2020年我国激光设备市场销售收入已达692亿元，自2010年以来复合年化增长率为21.71%，预计2021年我国激光设备市场规模还将增长至820亿元左右。从竞争格局来看，欧美发达国家国际巨头长期占据高端激光市场主导地位，发展中国家中低端产品发展迅速，国内中低端市场逐步实现国产替代。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年4月12日）静态市盈率为34.57倍。根据招股意向书披露，选择大族激光（002008.SZ）、华工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、英诺激光（301021.SZ）作为可比公司。截至2022年4月12日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为71.08倍。 风险提示：1）部分核心原材料进口依赖的风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.德龙激光：国内激光精细微加工领域领先企业 公司是国内领先的激光精细微加工企业，是少数几家可以提供稳定、工业级固体超快激光器的厂商之一，在半导体、显示等领域市占率超10%。 公司聚焦精密激光加工领域，能够实现激光加工设备成本占比30%-50%的核心部件激光器的自产，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。在核心技术方面，公司是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，使用其自产具备种子源技术的超快激光器，设备切割速度可达到1000mm/s，切割精度优于2μm，广泛应用于碳化硅和氮化镓等第三代半导体材料晶圆划片、MEMS芯片切割、MiniLED及5G天线加工等方面。公司掌握高精度运动控制技术，实现平台定位精度优于0.5μm、平台动态起伏小于0.5μm、二维激光加工轨迹控制精度优于3μm，操作精度达到较高水平。凭借较强的技术优势，公司已成功进入国内最大的半导体设计企业华为海思、国内最大的半导体制造企业中芯国际以及半导体封装测试企业长电科技供应链，并与第三代半导体器件代表厂商华润微、泰科天润、能讯半导体等建立合作关系。根据CINNO Research统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三，销售额占比为15%，仅次于日本DISCO公司和国内大族激光；在显示领域，2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为12%，排名第三，仅次于韩国LIS公司和国内大族激光。根据《2021中国激光产业发展报告》统计，公司2020年纳秒紫外激光器的出货量为683台，市场占有率3.25%，皮飞秒超快激光器出货量为235台，市场占有率11.19%。 公司产品国产化率高，受益于下游市场需求扩增及国家发展战略支持，发展前景良好。半导体、显示面板、消费电子、新能源汽车等下游应用的旺盛需求助力我国激光设备市场实现快速增长，为公司产品提供了广阔的市场。激光技术的应用领域为国家重点支持领域，国家制定了多项政策为激光技术及激光制造的发展提供保障，有力促进激光产业的可持续发展。在此背景下，公司致力于推动精密激光加工设备和激光器的国产化进程，大量采购国产化元器件及各类零部件。根据招股意向书披露，最近三年，公司分别有67.92%、66.67%和61.90%的半导体及光学领域的精密激光加工设备使用了公司自产的超快激光器，部分设备实现国产化率96%以上。此外，公司从2008年起推出LED激光划片设备，开始了LED芯片切割制程设备国产化的进程。凭借对各种激光应用材料及工艺的前沿性研发，公司及时推出精密激光加工解决方案，不断拓展激光精细微加工应用领域，与产业达成深度融合，推动了精密激光加工设备和激光器的国产化进程，助力中国制造业转型升级。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游需求增长及本身较强的研发实力，公司业绩快速提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为24.75%、107.4%。公司主营业务收入主要来源于精密激光加工设备和激光器的销售，2019-2021年占主营业务收入的比例分别为74.17%、80.90%和84.41%，保持稳定增长。随着半导体产业链国产化进程的加速，5G技术商用孕育的新需求扩增，凭借着较强的研发实力和快速的市场需求响应能力，公司相应精密激光加工设备和激光器销售收入呈快速增长趋势。2019-2021年，公司精密激光加工设备销售收入分别为23229.47万元、29958.94万元和40355.23万元，在下游MiniLED领域景气度提升和光学、集成电路领域市场持续增长背景下，销售收入大幅提升。 图1：2019-2021年公司业绩快速增长 图2：精密激光加工设备为主要收入来源 公司毛利率较为稳定且保持较高水平，期间费用逐年增长。2019-2021年公司毛利率分别为43.9%、51.5%、50.7%，2019-2020年公司毛利率不存在异常波动，先升后略降。2020年毛利率上升的主要原因是销售占比较高的精密激光加工设备及激光器的毛利率随生产工艺改进成本降低而增长。公司2019-2021年期间费用率分别为34.86%、33.62%和33.67%，公司期间费用金额逐年增长，期间费用占营业收入比例基本稳定。从结构来看，期间费用中占比较高的主要为管理费用。公司管理费用占营业收入的比例高于同行业可比上市公司平均水平，主要原因是当前公司业务规模较小，营业收入水平相比同行业可比上市公司较低，规模效应不显著，导致管理费用占营业收入的比例较高。随着公司业务规模的扩张，销售人员薪酬、售后服务费、业务招待及差旅费增加较大，销售费用逐年增加。公司注重研发投入，各期研发投入金额呈稳步上升趋势，但由于营业收入规模快速增长，研发费用率有所下降。 图3：2019-2021年公司综合毛利率保持较高水平 图4：公司研发费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 东山精密合计 1740.70 11063.20 3.17%20.14% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.激光行业向着精细微加工方向快速发展 受益于下游需求的增长，激光行业市场规模不断扩大。随着现代制造业朝着自动化、智能化的方向发展，5G商业化应用程度不断加深，半导体及光学、显示和消费电子等行业都处于持续增长状态，下游行业对激光器及激光设备的需求持续增长，激光产品的未来市场空间将进一步拓展。 根据《2021中国激光产业发展报告》统计，2014-2020年间，全球激光器市场销售收入已由93.6亿美元增长至160.1亿美元，年化复合增长率达9.36%，预计2021年全球激光器销售总额有望继续取得15%左右的增长，达到184亿美元。随着国民经济的发展和人民生活水平的持续提高，半导体、显示面板、消费电子、新能源汽车等下游应用的旺盛日益需求，我国激光设备市场实现快速增长。2020年我国激光设备市场销售收入已达692亿元，自2010年以来复合年化增长率为21.71%。2020年虽受新冠疫情影响，我国激光设备市场整体销售收入仍维持增长态势，随着国内经济的进一步向好以及下游需求的持续旺盛，预计2021年我国激光设备市场规模还将增长至820亿元左右。 随着我国制造业进一步向高精尖、智能化的方向发展，激光精细微加工发展迅速，前景良好。近年来激光技术正逐步向精细微加工的增量市场拓展，充分满足了通讯、显示面板、消费电子、集成电路、医疗医美、光伏新能源等领域精细微制造的工艺需求，在推动上述行业发展的同时也为自身的发展创造了机遇。激光精细微加工则凭借其精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段。从激光器类别上来看，固体激光器中短波长、短脉宽的紫外皮秒、紫外飞秒激光器在目前的激光精细微加工领域应用最为广泛。从市场容量上看，根据《2021中国激光产业发展报告》，国产纳秒紫外激光器的出货量已由2014年的2300台增长至2020年的21000台，复合年化增速达44.57%，预计2021年还将进一步增长至25500台；国产皮飞秒超快激光器出货量已由2015年的40台增长至2020年的2100台，5年间增长超50倍，预计2021年还将进一步大幅增长至3300台。从输出功率上来看，国产纳秒紫外激光器和皮飞秒超快激光器也从早期的3-5W提高到了目前的30-40W，逐步向世界先进水平靠拢。受下游旺盛需求的持续驱动，预计未来国产激光器出货量还将保持较快增长。 3.2.高端市场欧美巨头占据垄断地位，中低端市场逐步实现国产替代 欧美等发达国家国际巨头长期占据高端激光市场主导地位，发展中国家中低端产品发展迅速，逐步抢占市场。欧美等发达国家作为传统的激光技术强国，最先在工业生产领域大规模使用激光设备，德国通快、美国相干、IPG等国际巨头长期占据全球激光器市场绝大部分份额。近年来，发展中国家制造业进行转型升级，其高端工业领域对激光设备的需求激增，本土的激光器和激光设备产业链得到了迅速发展壮大。目前，发展中国家自主研发生产的中、低端激光器和激光设备在性能上已基本可以与上述国际巨头相抗衡，再凭借地域距离、产品性价比、售后服务等多重优势，已逐步打破欧美巨头的垄断格局，甚至在中低端市场开始占据主导地位。在国家产业政策扶持和企业加大研发力度共同推动下，我国激光器行业发展迅速，以锐科激光、英诺激光、德龙激光为代表的国产激光器企业不断突破技术封锁，在紫外激光、超快激光和高功率激光等方面逐渐实现国产替代，市场占有率有望不断提升。 3.3.公司在激光精细微加工行业技术领先，市场占有率较高 公司专注于激光精细微加工，技术与产品得到下游领先企业一致认可，确立了公司在激光精细微加工行业中的领先市场地位。公司是国内少数几家可以提供稳定、工业级固体超快激光器的厂商之一，是国内较早少数几家可以实现超快激光器激光种子源自产的厂商之一，核心的激光器技术水平在行业内处于前列。经过多年自主研发，公司拥有激光器、激光加工工艺、运动平台、控制软件等一系列核心部件及工艺，掌握了关键核心技术，超快激光器产品技术先进，应用领域前沿。凭借多年的技术创新和工艺积累，公司与下游众多知名客户建立了稳定的合作关系，服务于华为、中电科、中钞研究院等高端客户。根据CINNO Research统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三，销售额占比为15%，仅次于日本DISCO公司和国内大族激光；在显示领域，2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为12%，排名第三，仅次于韩国LIS公司和