IPO专题：新股精要-国内领先的中高端矿机装备供应服务商南矿集团

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商，技术国内领先，高端客户资源丰富。公司大力拓展后市场服务转向“装备制造+服务”模式，有望进一步打开成长空间。 （2）公司本次公开发行股票数量为5100万股，发行后总股本为20400万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.54亿元，募投项目落地将提高现有生产效率，扩充核心技术储备，优化管理体系平台 主营业务分析：公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎、筛分设备的研发、设计、生产、销售及后市场服务。下游砂石骨料行情向好发展趋势下公司业绩稳步增长，2019~2021年营收、净利润复合增速分别为35.82%和30.08%。公司毛利率水平基本维持在40%附近，受原材料涨价影响2021年及2022H1毛利率小幅下降，公司期间费用率稳中有降，净利率基本维持在16%附近。 行业发展及竞争格局：我国砂石骨料需求量高位运行推动上游破碎筛分设备市场持续发展，预计2025年机制砂破碎筛分设备市场规模增长至322.7亿元。矿山技术改造及产能利用率提升有望促进破碎筛分行业设备在矿山行业中市场空间稳步增长。破碎筛分设备海外市场高度集中，国内市场呈金字塔型的多层次竞争特点，公司在内资品牌中处于领先位置。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年3月21日）静态市盈率为35.52倍。根据招股意向书披露，选择浙矿股份（300837.SZ）、大宏立（300865.SZ）、利君股份（002651.SZ）、耐普矿机（300818.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE为36.88倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为26.58倍和17.10倍。 风险提示：1）存货减值规模和应收账款回收的风险；2）业务模式创新及技术研发的风险。 1.南矿集团：国内领先的中高端矿机装备供应服务商 公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商，技术国内领先，高端客户资源丰富。公司主要从事破碎、筛分设备的研发、设计和销售，以及后市场服务，包括整机销售、配件销售和运维服务三种业务模式，服务于下游砂石骨料、金属矿山领域的业主及总承包方。目前公司已成为内资破碎筛分设备中的领军企业，开发出了满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎、筛分和给料设备，以及环保、除尘、砂石回收等配套产品，是行业内产品系列最丰富的企业之一，是国内较少具备生产旋回破碎机产品能力的厂家之一，也是国内为数不多的可同时生产单缸液压圆锥破碎机和多缸液压圆锥破碎机的企业。公司较早地进入了国内外的大型工程建筑公司（中国电建、中国能建、中核集团、中广核等）、大型建材公司（海螺水泥、华新水泥、中国建材等）、大型矿业公司（宝武集团、鞍钢集团、紫金矿业、江西铜业等）和大型跨国企业（法国拉法基、德国海德堡、爱尔兰CRH等）的供应链。产品曾应用于三峡工程、白鹤滩工程、防城港核电站、岭澳核电站等多个国家重点建设工程。 大力拓展后市场服务转向“装备制造+服务”模式，有望进一步打开成长空间。破碎筛分设备主要服务于砂石骨料企业和金属矿山企业，这类企业生产线往往地处偏远，设备故障维修不便，且生产线设备种类、数量庞大、工艺流程复杂，从而对于设备后市场需求不断提升。公司近年来积极由传统设备制造企业向“装备制造+服务”转型，可以为下游客户提供配件限售、整机保养与维修、生产线运营管理等服务，帮助下游客户实现生产线效率最大化，成本和故障最小化，从而实现产能和效益双提升。公司后市场业务收入规模由2019年的6499.71万元增长至2021年的14395.59万元，复合增速48.82%，而2022年1-6月后市场收入规模已达到10070.86万元，增长势头迅猛。本次公司募投项目资金也将主要用于实现高性能配件扩产，以帮助公司进一步拓展全产业链智能制造和后市场服务生态。目前破发筛分后市场的国内竞争尚未完全启动，除芬兰卓美等国际巨头已在后市场领域取得重大成绩外（运维收入占比接近50%），行业内大多数破碎筛分装备制造企业均停留在“整机+配件”销售的传统竞争阶段，公司率先布局转型，未来有望进一步打开成长空间，并发挥协同效应，覆盖更为庞大的存量市场。 2.主营业务分析及前五大客户 公司下游砂石骨料行情向好发展，整体业绩稳步增长，后市场业务2021年期快速增长。在砂石骨料行情向好发展，机制砂替代天然砂的快速增长态势下，以华新水泥、中国建材等为代表的水泥巨头纷纷进入砂石骨料行业，提升了上游设备需求，公司近年来业绩较快增长。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为3.93亿元、4.98亿元、7.25亿元和3.74亿元，2019~2021年营收复合增速35.82%；分别实现净利润0.65亿元、0.89亿元、1.10亿元和0.89亿元，2019~2021年营收复合增速30.08%。其中整机业务目前仍为公司主要收入来源，但后市场业务自2021年起开始快速增长，2022年1-6月收入占比达到27.15%。从细分业务来看：1）整机业务：2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入3.19亿元、4.03亿元、5.76亿元和2.70亿元，主要包括破碎设备、筛分设备和大型集成设备，中破碎设备和筛分设备是公司主要收入来源，合计收入占比基本在60%以上。受中高端产品销售规模扩大影响，公司破碎设备和筛分设备平均销售单价逐渐提升。2）后市场业务：受益于公司对后市场业务板块的重视与不断投入，该项业务收入快速增长，2019-2021年和2022年1-6月，分别实现收入6499.71万元、8893.03万元、14395.59万元和10070.86万元，业务模式升级与战略布局已取得一定成效和进展。 图1：公司业绩稳步增长 图2：破碎设备和筛分设备为公司主要收入来源 公司毛利率水平略有下滑，净利率保持稳定，期间费用率整体呈现下降趋势。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为44.31%、44.08%、37.68%和38.88%，2021年和2022上半年毛利率有所下滑，主要受钢材等主要原材料价格上涨影响，破碎、筛分设备、配件的毛利率略有下滑，叠加大型集成设备中毛利率低的外购设备收入占比大所致。 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用率分别为23.7%、22.4%、20.8%、20.7%，基本保持稳定，其中2020年管理费用和财务费用同比增幅较大，主要是由于公司业务规模增加管理人员工资增加及摊销的股份支付费用所致，以及美元汇率下跌带来的外币资产汇兑损失导致。公司净利率基本保持稳定在16%附近。 图3：2019-2021年公司毛利率水平略有下降 图4：公司期间费用率稳中有降 表1：公司2022年1-6月前五大客户 万城万充（厦门）电动汽车运营有限责任公司中国葛洲坝集团股份有限公司合计 4 5 1,561.95 1,505.78 13715.28 4.18%4.03%36.71% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游砂石骨料行业及矿山行业持续发展推动破碎筛分设备行业需求稳步提升 我国砂石骨料需求量高位运行推动上游破碎筛分设备市场持续发展，预计2025年机制砂破碎筛分设备市场规模增长至322.7亿元。砂石骨料行业是当前破碎筛分设备下游应用中占比最高、市场规模最大的领域。我国是全世界最大的砂石生产国，约占全球砂石消耗量的50%，2021年全国砂石产量197亿吨，市场规模已增长至20220.22亿元，受供给侧改革和需求侧的基建投资规模增长推动，机制砂行业有望保持持续发展。根据中国砂石协会预测，2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行。从而推动上游破碎筛分设备市场规模持续增长，根据招股书数据，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从2018年的235.1亿元增长至2019年的247.9亿元，同比增长5.44%，预计2025年我国机制砂破碎筛分设备市场规模将达322.7亿元，2018年至2025年间复合增长率为4.63%。 矿山技术改造及产能利用率提升有望促进破碎筛分行业设备在矿山行业中市场空间稳步增长。金属矿山领域是破碎筛分设备的第二大应用领域，由于金属矿石硬度较高、可磨性较低，现场工况相比砂石骨料矿山更为严苛，金属矿山对破碎筛分设备的破碎力、配件耐用性、故障率等技术水平的要求比砂石骨料等其他下游应用领域更高。随着矿山的技术改造及产能利用率的进一步提升，未来破碎筛分行业设备在矿山行业中的市场空间有望保持平稳增长。 3.2.我国破碎筛分设备行业呈金字塔型的多层次竞争 破碎筛分设备海外市场高度集中，国内市场呈金字塔型的多层次竞争特点。海外的破碎筛分设备行业发展已有百年历史，呈现高度集中的特点，主要龙头企业有芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等。上述外资企业长期处于全球市场领先水平，龙头地位较为稳固。相较之下，中国本土破碎筛分设备行业起步较晚，但发展速度较快，市场竞争格局呈现金字塔型的多层次竞争特点，主要可以分为三级：以占据技术与资本优势的外资品牌为第一梯队；以拥有技术优势的内资中高端品牌为第二梯队；以占据大部分市场份额的内资低端品牌为第三梯队。目前第一梯队外资品牌由于高价格、响应速度慢等劣势难以下沉二三线客户，仅拥有中国破碎筛分设备市场5%的市场份额。第二梯队企业占据中国破碎筛分设备市场约20%的市场份额，且中高端产品国产化替代趋势明确。第三梯队低端破碎筛分设备品牌凭借价格优势占领了中国破碎筛分设备市场的半壁江山，总份额高达约75%。未来，在中小矿山整合、绿色矿山建设等国家政策不断深化的背景下，低端内资品牌市场份额将逐步被中高端内资品牌挤压，市场集中度将加速提升。 目前破碎筛分后市场的国内竞争并没有完全启动，仅有少数国际巨头取得重大成绩。除芬兰美卓等国际巨头服务类收入占比已经超过设备类销售占比外，行业内的大多数破碎筛分制造企业均停留在“整机+配件”销售的传统竞争阶段，对于售后市场、运维服务的重视程度还有待提高；部分企业虽然在设备智能化、矿山智能化等领域进行了探索，但更多的是以单台设备的技术升级和产品智能化为目标，并没有与运营服务有机结合起来，并作为公司的战略进行布局和发展。 3.3.公司在内资破碎筛分设备企业中处于领先位置 公司技术领先，较早进入国内外知名企业供应链，是行业内产品系列最丰富的企业之一，具备较强市场竞争优势。目前，国内破碎筛分设备从业企业数量众多，梯队分化明显，尚未形成绝对主导性的龙头企业。公司以较强的技术优势、良好的品牌声誉、广泛的销售网络在砂石骨料、金属矿山领域中的国有企业、上市公司等优质客户中拥有较强的市场地位和影响力，产品曾应用于三峡工程、白鹤滩工程、防城港核电站、岭澳核电站等多个国家重点建设工程，较早进入了国内外的大型工程建筑公司（中国电建、中国能建、中核集团、中广核等）、大型建材公司（海螺水泥、华新水泥、中国建材等）、大型矿业公司（宝武集团、鞍钢集团、紫金矿业、江西铜业等）和大型跨国企业（法国拉法基、德国海德堡、爱尔兰CRH等）的供应链。公司两项技术入选国家自然资源部《矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录（2022年版）》，是中国矿山机械标准化技术委员会的委员单位，参与制定了多项国家标准及行业标准，取得了一系列具有国内领先甚至国际先进水平的技术成果。公司开发出满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎、筛分和给料设备，以及环保、除尘、砂石回收等配套产品，是行业内产品系列最丰富的企业之一，具备较强市场竞争优势。 竞争对手：芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯、上海世邦、浙矿股份、大宏立、浙江双金 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为5100.00万股，发行后总股本为20400.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公