IPO专题：新股精要—国内领先的风电铸件公司宏德股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的风电铸件公司，技术处于国内领先水平，下游客户质量较好，包括西门子-歌美飒、金风科技、Vestas和Enercon等全球前十的风电整机商。公司目前已获批铸件产能12万吨，实际产能仅为4.32万吨，随着募投项目建设产能有望迎来加速扩张助推公司业绩持续向好。在双碳目标大发展趋势下，国内风电行业中长期将保持高景气发展，下游需求持续旺盛。（2）公司本次公开发行股票为不超过2040万股，发行后总股本8160万股。公司募投项目拟投入募集资金总额3.98亿元，本次募投项目投产后，有利于增加产能，缓解公司产能瓶颈，提升公司产品竞争力，增强公司综合盈利能力，进一步巩固公司在高端装备关键铸件行业的市场地位。 主营业务分析：公司收入主要来自风电设备专用件，占比逐年上升至70%。受益于下游风电行业红利，公司的风电设备专用件需求量快速增长，进而带动公司业绩上行和毛利率上升。2018-2021H1，公司期间费用率整体较为稳定。 行业发展及竞争格局：我国铸件市场产量呈现中低速增长态势，其中铸铁件产量居主导地位，随着行业和科技的发展，下游需求端产业活力被不断激发。发达国家铸件市场呈现一定的垄断，我国铸件市场竞争激烈。公司产品在新能源风电领域具有较强的竞争力和领先的市场地位。 可比公司估值情况： 公司所在行业“C33金属制品业”近一个 月（截至2022年3月29日）静态市盈率为26.49倍。公司专注于从事高端装备关键铸件的研发、生产及销售，根据招股意向书披露，选择日月股份 （603218.SH）、 吉鑫科技 （601218.SH）、 永冠-KY（1589.TW）、明志科技（688355.SH）和文灿股份（603348.SH）作为可比公司。截至2022年3月29日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为22.75倍（剔除永冠-KY和文灿股份）。 风险提示：1）受风电行业需求波动影响的风险；2）原材料价格波动的风险 1.宏德股份：国内领先的风电铸件公司 公司是国内领先的风电铸件公司，双碳目标大发展趋势下风电行业中长期将保持高景气发展，公司需求前景良好。公司风电专用设备铸件主要包括轮毂、底座、固定轴部件、齿轮箱部件等，产品线布局完善。在高性能、厚断面、耐低温球墨铸铁的铸造领域的研究及应用处于国内先进水平，“风电用高性能厚断面铁素体球铁件的铸造关键技术”项目与“高强韧厚断面铁素体球墨铸铁的制备技术”项目经南通市科学技术局组织鉴定达到国内领先水平。在我国双碳目标发展大趋势下，风电发展是我国能源发展的重点，目前陆上风电已实现平价，海上风电LCOE下降趋势显著，未来风电市场发展前景明朗。根据《风能北京宣言》，2021~2025年“十四五”规划中保证年均新增装机50GW以上，2024年后全国风电年均新增装机容量应不低于60GW，预计“十四五”期间我国风电累计装机容量有望实现翻倍增长。行业东风持续吹起，同时公司自身产品具备较强的竞争力，有望实现业绩持续向好。 下游客户优质，公司产能扩张加速有望推动公司业绩向好。依托技术、质量及规模等方面的优势，公司与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，尤其是在新能源风电领域积累了优质客户，主要包括西门子-歌美飒、金风科技、南高齿、Vestas、中国中车、Enercon等，其中西门子-歌美飒、金风科技、Vestas和Enercon等属于全球前十的风电整机商。 目前公司已获批复的铸件产能为12万吨，但在实际生产中受场地布局限制、混砂设备效率不高以及能源成本等问题公司实际铸件产能仅为4.32万吨，根据招股书披露，随着公司募投项目开展，对现有大型铸件车间进行升级改造，公司产能将加速扩张，预计2024年度将达到12万吨，期间公司业绩有望保持较快速度增长。近年来随着风电设备铸件行业调整，以及主要原材料价格波动、环保压力增大等因素，部分中小企业经营困难，逐步被市场淘汰，市场份额向行业前几名风电设备铸件企业集中。目前，我国主要生产风电设备铸件的企业大约20至30家，公司是这些企业中产能规模较大和专业性较强的企业之一，随着产能扩张市占率有望进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游风电行业红利，公司的风电设备专用件需求量快速增长，进而带动公司业绩上行。公司主要从事高端装备关键铸件的研发、生产及销售，铸件产品包括括铸铁件和铸铝件，其中铸铁件主要应用于风电设备、注塑机、泵阀等领域，铸铝件主要应用于医疗器械、电力设备等领域。2018-2020年和2021年1-6月，公司风电设备专用件收入金额分别为23785.64万元、38935.30万元、48482.94万元和22816.83万元，占同期主营业务收入的比例分别为48.98%、64.41%、72.97%和64.79%，占比呈逐年增长趋势。2017年至2020年，全球新增风电装机容量呈增长趋势，风电行业景气度持续向好，尤其是中国新增风电装机容量，受补贴退坡、平价上网政策所带来的“抢装潮”影响，2019年和2020年均大幅增加，进而带动公司的销售收入增加。长期来看风电行业仍有巨大的发展潜力，有望带动公司业绩持续增长。 图1：下游行业景气度较好带动公司业绩上涨 图2：铸铁件为公司贡献主要营收 风电行业景气度上升带动公司综合毛利率不断上涨。2018-2021H1，公司综合毛利率分别为21.62%、23.55%、27.06%和24.13%，2018-2020年呈现上升趋势，其中风电设备专用件对毛利的贡献占比由2018年的40%左右上升至2020年的75%。在风电行业需求端爆发式增长和国家政策红利帮助下，风电设备专用件毛利率不断上涨，进而带动公司的综合毛利率上升。2018-2021H1，公司期间费用率整体较为稳定。 图3：受益于下游行业景气度公司综合毛利率上升 图4：公司期间费用率整体较为稳定 表1:公司2020年前五大客户 行影响，2015年我国铸件十年来首次出现负增长，2016年产量恢复上涨，增速为3.51%，2017年为历史高位，达4940万吨，同比增长4.66%，2020年我国铸件总产量5195万吨。2014-2020年，我国铸件产量呈现波动变化态势，整体呈现中低速增长，行业产量仍处于较高的水平。目前，我国铸造行业正逐渐从数量型增长转变为质量型增长，铸件产量中低速增长将成为“十三五”期间我国铸造行业发展的新常态，同时也为铸造行业带来新的发展机遇与挑战。2014-2019年，铸铁产量占我国铸件总产量稳定保持在70%以上，铸铁件始终占据主导地位。随着行业的发展和技术的进步，下游装备制造向高端发展，进而带动铸造行业蓬勃发展。 从铸件的下游行业需求情况来看： 1）风电铸件市场：2019年我国全年风电发电量4057亿千瓦时，首次突破4000亿千瓦时，占全部发电量的5.5%。从新增装机容量看，2019年新增并网风电装机25.74GW，同比增长25.01%；受国内抢装潮影响，2020年我国新增并网风电装机达71.67GW，高于过去三年之和。在国家产业政策支持下，风电行业发展趋势向好，短期来看，受抢装潮的影响，新增风电装机容量有所减少；但长期来看，新增风电装机容量将恢复增长,风电行业未来发展潜力仍然巨大。风电铸件作为风电整机设备的重要零部件，受风电行业整体需求的拉动表现出较好的成长性。 2）注塑机铸件市场：2016年全球主要地区注塑机产值约为84.5亿欧元，预计2020年将增长至约97.7亿欧元，2024年稳步上升至约115.6亿欧元，年复合增长率约为4.0%。全球注塑机市场增速保持平稳，行业持续稳定发展，将带动注塑机相关铸件需求稳定增长。 3）泵阀铸件市场：2019年我国空气压缩机累计产量达到40516.55万台，同比增长14.05%。近年来，我国空气压缩机行业处于上升时期，新产品开发将趋向大型与高端市场，市场规模有望保持高速增长，由此也将带动空气压缩机阀体需求量的上升，产业链中相关泵阀铸件生产制造企业将受到良性刺激。 4）电力设备铸件市场：公司生产的电力设备铸件产品主要应用于高压开关设备，高压开关的市场容量与电力事业发展紧密相连，2019年我国的发电量规模超过7万亿千瓦时，达到73253亿千瓦时，同比增长约4.73%。 随着当前我国智能电网建设工程的全面展开及工程进度加快，高压开关产业迎来发展机遇。 5）医疗器械铸件市场：根据中国医学装备协会数据，2018年全国医疗机构（除军队） Ct 机保有量约2.21万台，预计2020年将超过2.67万。 2013-2018年，我国MRI设备保有量每年保持约1,000台的增长速度，2018年MRI设备保有量达到9,255台，按此增速预测，2020年我国MRI设备保有量有望达到12,488台。随着医疗技术的不断发展，产品性能将进一步提高，引发新的市场需求。预计未来，我国 Ct 机、MRI设备仍将保持一定增长速度， Ct 机、MRI设备相关铸件市场也将持续扩大。 3.2.发达国家铸件市场呈现一定的垄断，我国铸件市场竞争激烈 发达国家铸造业的行业集中度较高，生产商少而大，形成一定的市场垄断。经过上百年的发展，发达国家的铸造业不断优化。发达国家的铸造企业数量少，但是单个企业的规模大，专业程度高，在资金、技术、客户资源等方面具有较强优势，形成一定的市场垄断。 我国铸造市场生产商较多，竞争激烈。在过去的二十年中，中国民营企业的铸件生产呈现出更具竞争力和专业性的局面，但是由于地区汽车及相关产品市场竞争不完善，导致市场竞争激烈，铸件生产商重叠和冗余。 同时，我国铸件出口仍然以中低端产品为主，对于一些特殊的高端产品，我国目前以进口为主。随着行业的发展，受人工成本提高、下游产业转移等因素影响，国内铸件产品的市场竞争力逐步提升。在风电设备领域，目前全球风电设备铸件80%以上产能集中在中国，剩余部分主要在欧洲和印度，产业集中度高。 3.3.2020年公司风电领域铸件市场占有率2.07% 公司产品在新能源风电领域具有较强的竞争力和领先的市场地位。公司在风电设备行业主要客户包括西门子-歌美飒、金风科技、南高齿、Vestas、中国中车、Enercon等，其中西门子-歌美飒、金风科技和Enercon为全球前十大风电整机商，客户资源优渥。公司风电设备专用件为主要收入来源，2020年风电设备专用件销售收入占主营业务收入比重为72.97%。 根据全球风能理事会（GWEC）数据显示，2018年、2019年和2020年全球新增风力发电装机容量分别为50.7GW、60.4GW和93.0GW。根据中国铸造协会估算，每MW风电整机大约需要20~25吨铸件，若按22.5吨/MW风电铸件用量计算，2018年、2019年、2020年全球风电设备铸件需求量分别为114.08万吨、135.90万吨和209.25万吨，据此测算公司2018-2020年风电领域铸件市场占有率分别为1.98%、2.67%和2.07%。 竞争对手：日月股份、吉鑫科技、永冠集团、佳力科技、江苏天奇、南通爱尔思轻合金精密成型有限公司、辽宁卡斯特金属材料发展有限公司、阜新市万达铸业有限公司、明志科技、文灿股份 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2040万股，发行后总股本不超过8160万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年3月31日开始进行询价，并于2022年4月1日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.98亿元，本次募投项目投产后，有利于增加产能，缓解公司产能瓶颈，提升公司产品竞争力，增强公司综合盈利能力，进一步巩固公司在高端装备关键铸件行业的市场地位。建设项目包括：1）大型高端装备关键部件生产及智能化加工技术升级改造项目；2）海上风电关键部件精密机械加工及组装项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至2022年3月29日）静态市盈率为26.