晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观深度:宏观经济深度报告-黄油与大炮——新政策框架下的资产逻辑宏观周报:宏观经济周报-外贸改善势头放缓 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260810-20260814） 固定收益周报:转债市场周报-增量资金偏弱，转债估值收敛 固定收益周报:超长债周报-央行首次启动月中隔夜逆回购，超长债继续创新高 策略周报:策略周报-北京再出楼市优化新政——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:策略周报-灵活型外资止盈港股硬件科技——8月第2周全球外资周观察 总量专题（首席经济学家团队）:总量专题研究-牛市第三阶段的新叙事海外市场专题:恒生科技指数编制方法调整点评-恒科拟扩容至50只，硬科技与高成长公司迎来更多纳入机会 海外市场专题:港股市场速览-互联网权重股带动整体市场回落海外市场专题:美股市场速览-小盘股涨幅领先，资金流向硬件 行业与公司 商贸零售行业8月投资策略：资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复 传媒行业8月投资策略：模型性价比整体提升、多模态迭代加速应用落地，关注AI应用及暑期档游戏/影视板块表现 化工行业月报:油气行业2026年7月月报-7月全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年8月第1期）-锂电产业链Q2业绩延续向上趋势，电池企业屡获海外储能订单 纺织服装行业专题：品牌出海系列——SHEIN的竞争力、机遇与定价探讨 非银行业快评:2026年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益略升，科技长投 中芯国际(00981.HK)海外公司财报点评:二季度收入和毛利率超指引上限，各下游均环比增长 晶晨股份(688099.SH)财报点评:二季度收入利润历史新高，预计三季度保持环增 芯联集成-U(688469.SH)财报点评:2Q26扣非归母净利润转正，AI业务收入上半年同比增长84%工业富联(601138.SH)财报点评:上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增平安银行(000001.SZ)财报点评:资产质量改善德赛西威(002920.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长22%，打造汽车计算及交互底座安琪酵母(600298.SH)财报点评:第二季度收入增长13.4%，费用短期产生扰动小菜园(00999.HK)财报点评:翻台率改善初步验证战略调整成效，关注同店修复进展及开店节奏腾讯控股(00700.HK)海外公司财报点评:AI投入持续加码，期望通过实现领先模型目标获得长期更高经济回报布鲁可(00325.HK)财报点评:上半年利润增长30.5%，海外市场扩张+品类及IP矩阵多元化欧陆通(300870.SZ)公司快评:国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第256期）金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领涨，优基增强组合年内满仓上涨32.72%金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合年内超额20.39%金融工程周报:港股投资周报-港股科技龙头调整，创新药领涨金融工程日报:金融工程日报-沪指尾盘下挫，医药股逆势上涨金融工程日报:金融工程日报-沪指午后走强，小盘风格显著回暖 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-黄油与大炮——新政策框架下的资产逻辑 百年未有之大变局已具象为中美在地缘与AI领域的”二元博弈”，资源从”黄油”向”大炮”倾斜；经济K型分化、政策K型应对、资产K型机遇构成未来一个时期的“K3”主线。在资产光谱两端的科技/资源股与超长债，有望取得超额收益。 风险提示：经济转型进展不及预期。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-外贸改善势头放缓 生产端景气度延续走弱。地产链相关产品、机电产品、纺服和包装材料生产延续走弱，基建景气边际改善。整体来看，工业品生产仍处偏弱区间，地产周期与制造业需求不足或仍是主要制约。 消费端商品走弱，服务保持韧性。市内出行和线上物流活跃度均有所回落，居民日常消费边际走弱；汽车销量超季节性下降，同比降幅进一步扩大，耐用品消费修复动能依然不足；电影票房环比基本平稳、同比降幅收窄，新片口碑对票房形成支撑，显示优质供给仍是服务消费修复的重要驱动。 外贸发运明显回落，航运风险仍处高位。港口货物及集装箱吞吐量同步下降，前期连续改善态势暂时放缓；出口集装箱运价指数结束三周回调，综合指数反弹幅度有限。亚洲及跨太平洋航线运力投放明显增加，但美伊谈判仍有反复，霍尔木兹海峡商业航运恢复存在较大不确定性。 房地产成交继续回落，企稳信号尚未显现。新房和二手房成交环比均有所下降，新房同比降幅虽有收窄，但仍处近年同期低位；土地成交规模继续回落，房企拿地意愿依然偏弱。同时，一线城市房价高频指标继续下行，二手房量价尚未出现企稳迹象，地产周期修复仍待观察。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260810-20260814） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息：（部分项目因合规原因未予列示） 1.合兴集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已反馈，拟发行规模为6亿元，正股为合兴股份（605005.SH），主承销商为国泰海通证券，交易所更新日期为2026年8月11日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-增量资金偏弱，转债估值收敛 上周市场焦点（8月10日-8月14日） 股市方面，上周A股整体呈现“指数震荡、行业轮动加快、成交逐步缩量”的走势。资金在科技成长、 资源周期、红利防御及低位题材间快速切换，资金分歧依旧较大。     债市方面，上周债市呈震荡偏强格局，通胀数据表现较弱、央行多日逆回购零投放后开展隔夜逆回购操作呵护流动性，叠加权益市场波动依旧加大，债市情绪总体较好；周五10年期国债利率收于1.696%，较前周下行1.5bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.43%，价格中位数-1.68%，我们计算的算术平均平价全周+0.85%，全市场转股溢价率与前周相比-5.94%。个券方面，春23（AIPC）、惠城（环保）、三江（二氧化硅）、豪美（铝型材）、声迅（综合安防）转债涨幅靠前；普联（信创）、华峰（半导体设备）、天准（机器视觉）、金25（资源品）、本川（PCB）转债跌幅较大。 观点及策略（8月17日-8月21日） 上周转债市场延续弱势，且跟涨动能乏力的特征体现得更为极致，全市场转债算术平均平价+0.85%的情况下，转债价格中位数跌近2个点，转债整体表现和小微盘风格延续修复（微盘股指数、中证2000分别收涨3.26%/2.07%）显得格格不入，各平价区间转债估值几乎无一幸免地出现压缩。7月份偏债型转债持续修复+偏股型转债被动抬估值，转债市场估值高企，叠加近期纯债市场情绪不错，短期转债市场的增量资金相对匮乏。 结构上，偏债型转债纯债溢价率大约回到上月中旬位置，但仍位于今年以来高位，在转债整体企稳前上涨空间或有限；新券及次新券周内压溢价更为明显，短期情绪退坡后，市场对高估值较为敏感，建议优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会。板块间依旧均衡配置，关注AI主线、创新药、有色、锂电等机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-央行首次启动月中隔夜逆回购，超长债继续创新高 超长债复盘：上周公布的7月通胀数据同比小幅回落，同时公开市场逆回购转为零投放，但是投放6000亿隔夜逆回购，续作1万亿买断式逆回购，另外A股先扬后抑，债市继续回暖，10年期国债突破1.7%，超长债利率继续下行。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅提升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月14日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。 20年国开债：截至8月14日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅提升。 收益率：上周公布的7月通胀数据同比小幅回落，同时公开市场逆回购转为零投放，但是投放6000亿隔夜逆回购，续作1万亿买断式逆回购，另外A股先扬后抑，债市继续回暖，10年期国债突破1.7%， 超长债利率继续下行。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 策略周报:策略周报-北京再出楼市优化新政——每周海内外重要政策跟踪 国内宏观：8月7日，生态环境部等六部门印发《生态保护“十五五”规划》，主要目标包括自然保护地陆域面积占陆域国土面积比例不低于18%，生态质量指数提升到86.5，水土保持率达到74%以上，森林覆盖率达到25.8%。8月10日，国务院印发《知识产权保护和运用“十五五”规划》，明确“十五五”时期知识产权工作的目标指标、重点任务和专项工程。8月12日，中国人民银行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，央行将综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。 产业政策：8月7日，市场监管总局公开征集2026年度计量支撑产业新质生产力发展项目。8月10日，国家发展改革委印发《煤炭工业发展“十五五”规划》，规划提出充分发挥煤炭在能源供应体系中的基础保障和系统调节作用，加快推进煤炭高质量发展；同日，中国人民银行印发《中国人民银行“