东方证券宏观策略周视点：K型收敛验证期观点纪要

发布时间：2026-08-16 一、核心要点 1. 本次为东方证券闭门会议，仅受邀嘉宾参会，内容仅供参考，禁止泄露外发 2. 2026年7月A股呈K型收敛行情，是极致风格后的预期先行再平衡；8月将进入K型收敛验证期，宏微观数据将检验行情持续性，未来市场或为再平衡而非大风格切换 3. 三大关注方向：一是AI硬件向应用传导，产业趋势向上，需挖掘有价值应用场景；二是有色板块，美元信用出现边际松动，黄金可逢跌配置；三是国内通胀放缓，三季度或为出口平台期，关注通胀下行确定性，等待增量政策 4. 美国7月CPI符合预期，核心通胀回落巩固9月美联储按兵不动的预期，加息预期淡化，油价下半年维持高位震荡，服务通胀回落，美债长端利率下行受政策不确定性制约 5. 国内一级市场科技PE/VC投资集中度两次超2015年消费高点，监管趋严下地方国资PE/VC扩张放缓，科技投资从核心地域向全国、从硬件向应用扩散，未来风格或更侧重项目质量 6. 7月金融数据边际改善，直接融资、政府债融资、信贷降幅均有变化，二季度货币政策执行报告延续积极表述，降息概率低，降准或变相降准可能性存疑 7. 货币政策方面：短期降息空间与意愿有限，后续流动性操作或通过降准对冲三季度政府债供给压力，或增加隔夜逆回购调控频率实现变相降息，央行8月已多次开展隔夜逆回购操作，该操作是完善短端利率调控框架、落实陆家嘴会议要求的内容，核心是引导货币市场短端利率平稳运行，体现调控精准化 8. 信贷端政策：不再以下调LPR为主要抓手，一是通过贷款定价基准多元化、规范信贷经营压降融资中间费用降低实体融资成本，二是依靠财政扩张撬动企业和居民融资需求；央行淡化信贷单一指标，涉融信贷与M2增速分化是结构性转型常态，政策重心转向结构性工具及直接融资市场 9. 下半年流动性展望：整体维持宽松，三季度政府债供给的阶段性流动性压力，通过降准或变相降准对冲概率较高；隔夜逆回购常态化将维持短端资金利率低位，资金面不会显著收紧；短期缺乏降息条件，信用修复呈现财政先行、直接融资高位、信贷缓慢摸底的状态，三季度信贷难大幅改善，融资环境呈政府债与直接融资强、居民信贷偏弱的结构性分化二、风险与关注 1. K型收敛行情在8月验证期的持续性需宏微观数据进一步检验2. 美国加息预期仍有反复，油价、美债长端利率走势存在不确定性3. 国内三季度政府债供给带来阶段性流动性压力，信贷改善力度不足4. 科技PE/VC投资转型过程中，项目质量把控及投资扩散效果存在不确定性