宏观论市 长江宋筱筱政策提速与K型收敛

传统内需这边有一定的恢复和向上修复的这样的一个趋势。 所以我们给到一个政策提速和K型收敛这样的一个这样的一个观点。 今天内容的话，我们除了去汇报国内的部分之外，我们也跟大家去汇报一下我们海外的部分，海外基本面的一些观点和对于中期选址的一个前瞻，这是今天的两部分内容。 首先的话我们来去讲国内的这一部分，从今年整体的这样一个国内经在几个重要的指标上来看。 K型的这样一个状态确实是非常的突出，就是我们的出口作我们K型的上沿，然后包括我们出口里面可能主要贡献的还是我们的这个科技类AI类相关的，表现非常不错。 六月的出口增速27%，那么七月的出口增速也非常不错，也是虽然有一些回落，但是也是在百分之接近24左右这个水平。 我们K型的下沿传统的内需部分，设灵这边的话这个在大概是在一附近，么投资这边的话，在整个正确正据观的引导之下和我们有意的去推动新旧动能转换的这样的背景之下，整体投资是偏为负的这样一个状态，当月同比是为负的一个状态。 我们说整个上半年GDP的话是4.7。 4.7其实还是在我们4.5到5%的一个政策范围政策目标范围之内。 但是我们Q2的这个增速只有这个4.3，只有4.3，那么它是位于我们的目标范围之下的。 我们也倒算了一下，如果全年要完成4.5的经济目标的话，我们上半年是4.7，那么下半年至少得是4.3。 也就是说我们Q3Q4的情况不能比我们的这个q word的数据要更更弱了。 如果是更弱的话，可能很难完成选年的目标。 所以站在当前时间点，我们在七月政治局会议上也有一些更加积极的表态。 整个七月政治局会议其实对于我们整个经济的现在的状态，也是给到了一个动能向新结构向优的这样一个发展态势，整体还是比较满意的。 同时我们也注意到在我们整个政策基调之前，尤其是把加快推动新旧动能转换这个词儿放在了一个相对比较靠前的位置。 也就是说我们监管对于产业结构转型，推动新旧动能转换这样一个决心还是非常坚定的。它是放在我们稳增长之前的，我们后面的所有的政策可能也是主要是为了完成或者是确保全年这个经济目标的顺利实现而做了一定的准备。 所以这是我们首先说这样一个大前期。 那么在一政策上确实这次有一些相对比较积极的说法，包括加大逆周期调节力度，然后及时谋划出台务实管用的增量政策。 当然在及时谋划这个增量政策之前，还是先讲的充分发挥各项存量政策的一个效能。 我们的政策这边的话主要是财政跟货币这两块，财政这边的话明确去讲了说要加快财政支出和债券资金的使用进度。 然后货币这边的话是讲综合运用并适时调整货币政策工具，我们接下来也分别去围绕着这个货币政策跟财政政策，我们做一个简单的一个分析。 货币政策这边的话适时调整货币政策工具。 基本上像我们的债券市场这边，固收市场这边已经开始去交易这个降息了。 我们自己是觉得说从当下地产的一个状态来看，不管是我们的二手房的一个成交也好，还是说我们这个新房的成交的量和这个价来看，尤其是二手房的这个量价来看，其实今年还算是可以。 尤其是一线城市，二手房成交基本上同比还能够保持在一个相对比较一个政治的状态。 所以这次我们对于地产的一个表述，也从四月份的努力稳定房地产市场变成了稳定房地产市场。 也就是说我们监管对于当下地产的一个状态还是相对比较满意的。 只是说为了防止我们的，因为毕竟是要稳定房地产市场，为了防止这个地产市场有一些进一步的趋弱的一个态势。 例如说去年的这个下半年，其实在地产的淡季其实是出现了房价的一个再度的一个回落，所以我们监管也是非常的去关注这一块。 所以像这周这几天的这个北京地北京的一个新政地产新政大家也都看到了。 其实也是出台了一个相应的一个，包括尤其是公积金贷款的一个额度的一个调整。从这样的一个视角上来看，我们能感觉到监管对于地产的一个房价，稳定房地产地产的这样的一个这样的一个这样一个观点。但是我们还是想说，可能当下短期去总量上，货币政策去降准降息的概率不是特别的强。一方面本身的量价的数据也还算可以，起码上很多数据都是一个回到一个正治的状态。然后另外一方面另外一方面的话，我们这个北京新政落地之后，可能还需要再去观察一段时间，所以总量上去降准降息。 我们觉得可能。 短期概率不大，但是但是我们说这个想象空间还是打开了的。 因为如果是往后面中期长期去看的话，那么明年的比如说明年的Q一我们还是要去冲开门红。 然后我明年Q一的经济的基数又比较高，5.0的一个基数，出口的增速，基件的增速都比较高。 如果说我们要为明年Q一做准备的话，那么我们也不排除说有可能在Q4或者年末的时候去做一个降息，然后为这个明年去冲开门红去做准备。 所以对于货币政策这边总量的工具，我们是觉得短期降准降息的概率不是特别的大。 但是它的想象空间确实打开了。 然后当然对于这个货币政策工具里面，它除了总量还有一些结构性工具。 央行在7月15号的新闻发布会上其实也讲到说如果有必要的话，可以适时去增加我们结构性工具的一个额度。 我们结构性工具主要是一些再贷款工具，主要是针对科技创新、扩大内需、中小微，包括针对我们资本市场上，我们也有两个工具。 924当时创设的两个工具，一个是非盈的互换便利，一个是上市公司股票回购加贷款。 这次关于资本市场，其实也提到了说要去提升资本市的韧性，比之前的提升资本上的信心多了一个韧性。 这个韧性无非是来自于经济的基本面，然后产业的趋势，以及我们监管对于市场呵户的一个呵护的一个一个一个一个一个力度。 其实两个针对资本市场的工具，我们如果说需要的话，其实它也可以去做一个额度的一个增加和创新。 这一点其实也是值得大家去关注一下的。 这个是我们说货币政策这边总量跟结构性工具我们的一个看法。 可能大家更期待的或者讨论更多的是这个财政政策，因为我们财政这边确实是在今年的这个Q2的时候，或者今年上半年，整体相对而言是相对比较克制的。 原因其实我们也反复讲过，一个是我们本身外需它是比较强劲的，所以地产的所以整个财政基建的一个逆周期调节力度，它是适当的去做一个放缓。 然后另外就是我们在今年3月以来，这样一个正确政绩观的这一轮学习，一直学习到7月底，其实也是给到我们地方政府未来的这样一个生产跟经济的发展过程当中，指引了一些新的方向。 就是我们可能要更加注重科学决策，把短期的利益跟中长期利益去结合起来。 然后包括我们四月这种会议，当时给的基调也是说要去调整优化支出结构。 所以我们也发现在我们整个财政支出里面，尤其在地方的这个支出里面，因为地方的支出其实今年一直是比中央财政的支出要相对来说弱一点的。 那么它在优化的时候，基本上是跟年会的预算相比，像卫生健康、社保这些都是超预算，或者是按照这个预算的计划去执行的。 但是像基建类的，包括科技跟教育类的，其实都没有按照年初的这个增速去落实。 尤其是基建类的整体是一个负的整体，是在压降的一个状态。 整体的话这是我们说地方政府的一些主观的一些行为。 除了这个因为他主观行为所导致的这个政府债发行偏慢，财政制度偏慢之外，还有就是我们其实今年财政收入的状态其实也还是不错的，尤其是税收，它是超预算的。 所以我们从存量政策来看，一方面是我们财政收入还是有一定的资金的一个相对冗余的一个状态，同时我们存量的政府债和存量的财政工具也剩的比较多。 我们大概去估算了一下，我们整个下半年的政府债是大概是还剩7.1万7万亿左右，比去年是多0.7万亿。 然后我们还有8000亿的新型政策性金融工具，然后比去年是多3000亿。 所以这两个存量工具就已经比去年多1万亿了，如果大家去可以回顾一下，我们从我们过去几年可能每到这个Q3Q4都会有财政的增量政策出来。 但是每一年的增量政策基本上也就是在几千亿到1万亿不等。 那今年可能在没有存量没有增量工具的情况之下，我们存量的财政就已经比去年多了1万亿了。 这个量级的话足以会对我们的这个投资和我们的GDP形成一定的支撑，所以我们觉得短期 可能我们也不期待这个增量的政策，更多是期待说存量先加速落地。 等存量落地之后，我们再来观察一下存量政策的一个效果。 如果依然是有不足的情况之下，我们可以在Q4再去做这个新增，所以这是我们对存量财政这边的一个期待。 当然大家问的比较多的问题是，我们之前还在学习这个证确正据观，还在去调整跟优化支出的结构。 一下子提速的话，有没有一些项目可投？今年的话，其实在项目上有一个比较重要的一个概念是这个六张网。 六张网也是我们今年应该说反反复复去在各类场合和路演过程当中跟大家提到过很多次的。 六张网这个概念，最开始是发改委在两会的新闻发布会上提发发布会上提的。 然后随后的话在我们的四月政治局会议、七月政治局会议以及这个国常会上等等各种重要场合都被反复提及。 那么这个六张网里面，既有三个我们相对比较传统的，同时又有更新需求的，然后这个水网、城市管网和物流网，同时又有我们新兴的这个领域。 然后监管在未来可能要重点扶持的像算力网、电网跟通信网。 它相当于是把新旧的这个动能都综合在一起，是一个非常好的概念，监管也非常的重视，我们自己也对这个六张网去做了一些。 这个估算，整体估算下来的话，像算力网跟电网这边，包括物流网这边，可能整增速是相对偏强的，增速是比较强的。 在整个15期间，水网也相对不错，水网也相对不错。 所以如果地方政府后面想要去提高这个支出的进度的话，那么跟六张网相关的一些项目可能会是一个比较优的较优的一个选择，所以这是我们说提速之后做什么的一个问题。 那么除了这个项目投资之外，我们还有一个问题可能要去提醒大家，就是关于这个画债。画债的话我们是924以来定的6加4万亿的话债，或者说我们这一轮牛市，它可能也是始于我们我们当时924也是始于对于6加4万亿的这样一个政这样一个财政政策的一个预期。 那么现在这个6加4万亿里面，这个6万亿每年2万亿，连续三年它已经基本上宣告结束了，就今年下半年可能就所剩无几了。 明年是我们要宣布引债清零的年份，大概率也不太可能说再去接续大规模的换债政策。 所以明年的广义赤字上，它会首先少2万亿的置换债，那么如那么是否会别的个政别的比如说政府债来弥补这2万亿，那么我们到年末的时候我们再去做展望。 但是现在这里我们要首先给大家做一个提醒，就明年的这个政府债供给上，首先会少2万亿的这个政府债。 如果说其他的，比如说像我们的狭义赤字，或者我们的专项债增加的额度，或者特别国债增加的额度没有超过2万亿的话，那么明年的广义赤字或者广义赤字率很有可能会面临一个下降，或者是出现一个财政偏紧缩的一个状态。 因为这一波财政脉冲它确实是结束了。 除了这个画债，置换债之外，我们另外一个6加4万里面的四是每年8000元，连续五年这个特殊新增专债，它的发行在这几个月是有所攀升的，它的一个速度是有所攀升的。 因为置换债发完了就开始发这个债。 这个东西如果是占比中枢比较高的话，它会稀释我们的实际工作量，会失会稀释我们的收物工作量。 我这个我我我这几天也专门去看了一下，特殊新增账占的额度也差不多快发完了，因为今年一共是8000亿，然后去年是发超了，是发了8000亿，发了1.36万亿左右。 那么今年我们也去观察一下他是否会发超。 因为我们说虽然说我们说政府债比去年多了1万亿，但是它是用于项目还是用于化债，对我们整个经济和我们经济数据的表现它是我对我们经济数据的表现的影响应该说是完全不一样的，所以这个东西也是值得我们大家去跟踪的。 好，这是我们从政治局会议，从政策上我们先去做了一下分析，为什么先做这个分析呢？也是因为我们认为在整个下半年里面，或者是传统内需里面，弹性相对比较大的主要是财政和基建这一块。 除了财政基建这块之外，我们再来看一下地产跟消费。 地产这边的话，我们比较早在2024年的时候，其实就去写了这个地产还全球的这样111个接近200个国家的一个地产的一个泡沫危机的一个理的情况。 我们现在的话，我们不管是从跌幅上来看，还是从持续时间上来看，其实都已经接近这样一个尾声接近这样一个尾声。