长江宏观筱谈宏观22：美国经济K型分化加剧还是收敛

一、核心要点

1. 美国经济仍存典型K型分化，但投资、就业领域分化均有边际收敛迹象。
   • 投资端：非AI制造业下行趋势缓和，AI投资向工业设备、运输设备等更广资本开支扩散。
   • 就业端：劳动力市场处于低招聘、低裁员的弱平衡状态，部分此前偏弱行业企稳，供需指标边际修复。

二、投资线索

1. 非AI制造业需求边际改善，美国制造业PMI处于扩张区间，新订单、生产指标韧性较好。
2. AI投资外溢效应显现，从计算机软件向工业设备、运输设备等更广泛产业链带动资本开支。

三、风险与关注

1. 二季度AI投资扩散趋势的可持续性仍待数据进一步验证。
2. 非农就业数据波动较大，难以精准刻画劳动力市场真实供需状态。
3. 美国经济整体仍谈不上强劲增长，未来增长动能的持续性需持续跟踪。

二、主要内容

1. 投资端：

   • 过去两年美国经济呈现明显K型分化，AI相关投资持续高景气，传统制造业及其他行业相对偏弱。
   • 今年以来，非AI制造业下行趋势缓和，AI投资从计算机软件等领域向工业设备、运输设备等更广泛资本开支扩散。
   • 二季度GDP环比折年增长1.5%，低增长主要受库存变化和进出口拖累，私人国内最终需求较强。
   • 投资结构变化：AI投资仍保持强状态，但工业设备、运输设备等投资也明显加快，AI高景气向其他行业扩散。

2. 就业端：

   • 劳动力市场处于低招聘、低裁员的弱平衡状态，供需同步偏弱。
   • 总量指标：职业招聘数量去比失业人数逐步回升至1以上，显示劳动力市场边际修复。
   • 结构指标：新增就业高度集中在教育和医疗保健，制造业、专业和商业服务等周期性行业偏弱，但部分此前偏弱行业企稳，如制造业就业降幅收窄，专业和商业服务就业改善。
   • AI对就业影响：总量影响有限，一方面拉动数据中心建设用工需求，另一方面带来信息行业用工替代。

三、研究结论

• 美国经济当前存在K型分化，但投资和就业领域的分化程度在边际收窄。
• 非AI制造业企稳，AI投资外溢效应显现，劳动力市场供需边际修复。
• 美国经济增长韧性增强，但整体仍谈不上强劲，未来增长动能的持续性需持续跟踪。