宏观周观点：K型收敛的验证期

报告发布日期 K型收敛的验证期 ——宏观周观点20260816 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫周观点：K型收敛的验证期 7月以来市场风格出现K型收敛特征，本质是在极致风格之后的预期先行；8月之后，一系列宏微观基本面数据公布将验证K型收敛的成色。我们认为市场风格K型收敛的持续性可能需要更多增量政策出台；在此之前，可以继续关注以下三个方向的“再平衡”： 1）AI从硬件向应用的传导。我们在前期报告《极致风格之后：来自PEVC的视角》中指出，尽管跨度可能很长，从上游基建到下游应用是产业发展的必然结果；而随着应用的广泛铺开，新的场景也不仅集中在核心区域，其他地区也将受益于技术扩散。因此，在现有技术条件下寻找有价值的应用场景，可能是一个重要方向。 2）有色金属迎来“十字路口”。我们在8月2日周报《美元的“裂隙”与中国资产机遇》中指出，7月美联储议息会议后市场开始对沃什领导的联储投出不信任票，为美元信用的撕开一条“裂隙”。在此背景下，我们认为接下来有利于黄金上涨的宏观因素正在积聚，但上涨空间取决于9月联储议息会议的利率决议以及市场对沃什表现的定价。 3）国内通胀放缓的交易。三季度宏观经济面临的内外部挑战依然较多。从外部来看，美国经济有所降温，且近期对华“制裁”有所增多，叠加涨价因素边际贡献可能放缓，出口动能可能难以进一步提升；从内部来看，今年极端天气较多，实物工作量的形成面临不可控因素。通胀数据同比增速下行通道可能已经开启。在增量政策出台之前，交易国内通胀放缓也是较为确定的方向。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ⚫一周高频数据一览 1）实体经济：轻纺成交改善，港口货物吞吐下滑：（1）乘用车销售依然低迷；其他消费需求来看，轻纺城成交同比表现最好；（2）生产端同比保持稳定：石油沥青装置开工率不及去年但较前一周改善；（3）航运方面，波罗的海干散货指数、成品油运输指数等同比仍处在高位，但国内港口货物和集装箱吞吐量分别由同比增长21%、17%转为下降8%、13%，需要关注出口增速放缓可能；（4）房地产成交转弱：30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大，13城二手房成交面积同比由正转负，前期相对较好的一线城市也在降温。 “ 六 张 网 ” 追 踪 ： 高 附 加 值 环 节 更 为 受益：“通往再平衡之路”系列之十2026-08-16K型收敛进程的三大积极变化：——2026年7月金融数据点评2026-08-15通胀无意外，巩固美联储按兵不动：——2026年7月美国CPI数据点评2026-08-14 2）物价：金价重启：（1）农产品价格较为稳定：猪肉同比下降22%，降幅小幅收窄，鸡蛋期货收盘价同比有两位数上涨但环比回落。（2）经历一段时间调整后金价重新上涨：8月13日黄金升至两个多月高位（3）黑色系同比跌幅收窄，铁矿石、螺纹钢价格分别同比下降9%和6%，前一周下降10%和7%，受到油价冲击后，PTA、沥青等化工品价格依然维持了两位数同比上涨。 3）货币金融：央行呵护流动性，长端利率稍有下行：（1）10年期国债收益率降至1.696%，较前一周稍有下降；1年期国债收益率为1.21%，略有上升。（2）DR007基本持平，R007由1.39%降低到1.38%，央行8月14日开展3490亿元隔夜逆回购，这是自央行行长潘功胜在6月陆家嘴论坛宣布丰富短期流动性工具箱以来，首次在月中时点开展隔夜逆回购。（3）外汇市场基本稳定，人民币中间价小幅升值，同时美元指数99.64，稍强于上一周的99.60。 ⚫下周重点关注 7月经济数据即将在下周公布，此外关注人形机器人相关的行业热点事件。 风险提示 ⚫美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。 ⚫国内经济政策不一味追求总量，财政宽松力度较为克制，可能为增速带来一定压力。 目录 一、周观点：K型收敛的验证期.....................................................................4 二、一周高频数据概览...................................................................................4 2.1轻纺成交改善，港口货物吞吐下滑...............................................................................42.2金银价格上涨...............................................................................................................52.3央行呵护流动性，长端利率稍有下行............................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：实际利率边际上升时会压制黄金，震荡时影响小................................................................4图2：下半年PPI预测..................................................................................................................4图3：实体经济高频数据一览，轻纺成交有较好表现....................................................................5图4：物价高频数据显示，金银价格上涨重现..............................................................................6图5：货币金融高频数据一览，长端利率稍有降低.......................................................................7图6：下周即将发布7月经济数据................................................................................................7 一、周观点：K型收敛的验证期 7月以来市场风格出现K型收敛特征，本质是在极致风格之后的预期先行，宏微观基本面数据尚未验证。8月之后，一系列宏微观基本面数据公布将验证K型收敛的成色。结合近期数据来看，我们认为市场风格K型收敛的持续性可能需要更多增量政策出台；在此之前，可以继续关注以下三个方向的“再平衡”： 第一，AI从硬件向应用的传导。我们在前期报告《极致风格之后：来自PEVC的视角》中，从一级视角梳理产业趋势，认为尽管时间跨度很长（甚至在3年以上），但从上游基建到下游应用是产业发展的必然结果；而随着应用的广泛铺开，新的场景也不仅集中在核心区域，其他地区也将受益于技术扩散。因此，在现有技术条件下寻找有价值的应用场景，可能是一个重要方向。 第二，有色金属迎来“十字路口”。我们在8月2日周报《美元的“裂隙”与中国资产机遇》中指出，7月美联储议息会议后市场开始对沃什领导的联储投出不信任票，尽管美国实际利率依然处于高位，美元指数难以大幅走弱，但美联储信誉的削弱为美元信用的撕开一条“裂隙”。在此背景下，我们认为接下来有利于黄金上涨的宏观因素正在积聚，但上涨空间取决于9月联储议息会议的利率决议以及市场对沃什表现的定价。 第三，国内通胀放缓的交易。三季度宏观经济面临的内外部挑战依然较多。从外部来看，美国经济有所降温，且近期对华“制裁”有所增多，叠加涨价因素边际贡献可能放缓，上半年表现亮眼的出口增速料将高位震荡，动能难以进一步提升；从内部来看，今年极端天气较多，实物工作量的形成面临不可控因素，这也导致近期生产端数据虽有所回升，但同比不及往年。7月CPI和PPI同比增速均有所回落，尽管8月可能因油价反弹导致通胀有所拐头，但环比动能已在放缓，通胀数据同比增速下行通道已经开启。在增量政策出台之前，交易国内通胀放缓也是较为确定的方向。 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 二、一周高频数据概览 2.1轻纺成交改善，港口货物吞吐下滑 本周的边际变化主要集中在： ⚫乘用车销售依然低迷：零售同比负增扩大，批发同比由正转负，一方面油价偏高压制燃油车需求，而新能源车价格相较去年无明显优势；另一方面根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会，由于近期市场压力较大，主力厂商8月初高温假放假较多； ⚫其他消费需求来看，轻纺城成交同比表现最好，且自8月中旬起处于高增中，可能和秋季面料备货有关。此外如果观察柯桥纺织指数，当前纺织类外贸仍有高景气； ⚫生产端同比稳定：石油沥青装置开工率不及去年但较前一周改善，磨机运转率、水泥发运率最新数据（前一周）同环比变化都不大；高炉、螺纹钢、线材、半钢胎开工率同比小幅收窄或持平； ⚫航运方面，波罗的海干散货指数、成品油运输指数等同比仍处在高位，但国内港口货物和集装箱吞吐量分别由同比增长21%、17%转为下降8%、13%，需要关注出口增速放缓可能； ⚫房地产成交转弱：30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大，13城二手房成交面积同比由正转负，前期相对较好的一线城市也在降温。近期国内部分地区高温暴雨，可能减少看房、认购等，此外央行最新住户贷款数据同样显示居民加杠杆意愿较弱，地产修复或需更长时间。 2.2金银价格上涨 物价继续体现为结构性分化： ⚫农产品价格较为稳定：猪肉同比下降22%，降幅小幅收窄，鸡蛋期货收盘价同比有两位数上涨但环比回落。白砂糖、菜籽粕、豆粕等品种价格同比与上周差别不大；⚫经历一段时间调整后金价重新上涨：8月13日黄金升至两个多月高位，主要原因是美国就业数据走弱、加息预期降温，以及中国央行增持黄金；⚫黑色系同比跌幅收窄，铁矿石、螺纹钢价格分别同比下降9%和6%，前一周下降10%和7%，不过幅度尚小，难以确认为需求回升。受到油价冲击后，PTA、沥青等化工品价格依然维持了两位数同比上涨。 2.3央行呵护流动性，长端利率稍有下行 货币金融高频数据看： ⚫10年期国债收益率降至1.696%，较前一周稍有下降；1年期国债收益率为1.21%，略有上升。长端走强主要对应央行8月12日货币政策执行报告继续强调“适度宽松”以及“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”； ⚫DR007基本持平，R007由1