2026年7月金融数据点评：K型收敛进程的三大积极变化

报告发布日期 K型收敛进程的三大积极变化 ——2026年7月金融数据点评 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫7月社融同比7.4%，与上月持平，当月新增1.4万亿元，略高于季节性，同比多增2755亿元。边际上出现三大积极变化：直接融资同比高增、信贷拖累边际收敛和政府债净融资同比边际改善。我们构建的月度宏观杠杆率指标也显示，政府、企业和居民三大部门信用收缩的速度有所放缓。 ⚫7月金融机构人民币信贷减少3400亿元，明显低于季节性，同比多减2900亿元。企业和居民信贷仍偏弱，剔除基数影响降幅边际收敛。 ⚫7月M1同比4%，较上月4%持平，个人活期存款为主要支撑；M2同比7.7%，较上月8.0%回落0.3pp。M2-M1剪刀差3.7%，较上月4%收窄0.3pp，但并不意味着货币活化程度明显提高，而是主因非银存款同比在去年同期高基数影响下较大幅度回落。因基数效应和大行重启5年期大额存单，7月居民定期存款同比回升、非银存款同比回落。 ⚫总的来看，7月社融、货币和存款表现平稳。上半年金融指标持续走弱既包含了中长期融资结构转型的趋势性因素，也受短期内需偏弱、财政投放节奏偏慢的周期性影响，而7月观察到直接融资高增、政府债融资同比边际改善、信贷同比降幅收窄等结构性积极变化，后续能否传导至实体经济改善仍需进一步观察。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ⚫今年以来货币政策保持“适度宽松”的基调，但宽货币向宽信用的传导渠道并不畅通。要改善这一梗阻，下半年主要依靠财政协同渠道，由政府部门信用扩张带动投资和撬动配套信贷，拉动整体社融。随着“十五五”专项规划陆续出台，地方重大项目有望加快开工进度；7月政治局会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，也释放了政府债加快发行放量的信号。 美 国 经 济 放 缓 趋 势 兑 现 ：— —海 外 札 记202608102026-08-13极致风格之后：来自PEVC的视角：科技经济学系列之五2026-08-13穿透“民用外壳”——新一轮对日实体管制发布：——极简政经史（2026年第7期）2026-08-13 ⚫货币政策方面，二季度货币政策执行报告主要是落实7月政治局会议的安排，措辞积极但实际降准降息仍待窗口。上半年央行持续引导市场正确认识信贷总量数据，对信贷总量偏弱的容忍度提高，政策重心更多向完善短端利率调控机制和结构性工具倾斜。 风险提示 内需和地产修复不及预期；对货币政策理解存在偏差；数据拆解存在一定误差。 目录 社融：三大积极变化......................................................................................4 信贷：降幅边际收敛......................................................................................5 货币和存款：居民定存升、非银存款落..........................................................6 风险提示：....................................................................................................7 图表目录 图1：社融存量7月同比7.4%，与上月持平................................................................................4图2：政府债净融资由拖累转为正向贡献.....................................................................................4图3：实体融资需求反弹，持续性有待观察..................................................................................4图4：企业债连续两月大幅超季节性.............................................................................................4图5：实体经济杠杆率同比降幅较上月收窄..................................................................................5图6：企业和居民信贷同比降幅边际收敛.....................................................................................6图7：M1同比与上月持平，个人活期存款为主要支撑.................................................................6图8：非银机构存款回落是M2同比下降的主因...........................................................................6图9：货币投放视角：股权投资渠道贡献边际上升.......................................................................7图10：非银存款同比回落受去年同期高基数影响.........................................................................7 社融：三大积极变化 7月社融同比于上月持平，边际上出现三大积极变化，分别是直接融资同比高增、信贷拖累边际收敛和政府债净融资同比边际改善。7月社融同比7.4%，与上月持平；当月新增1.4万亿元，略高于季节性，同比多增2755亿元。 结构上，7月信贷拖累边际收敛，直接融资继续形成对冲。人民币贷款减少5905亿元，持续低于季节性，同比多减1609亿。与此同时，企业债净融资新增4523亿元，连续两月大幅高于季节性，同比多增1775亿元；企业股票新增1127亿元，同比多增622亿元，为近三年来单月同比最高增幅。非标融资当月减少778亿元，同比少减888亿元，主要是未贴票同比少减1109亿元。我们将贷款与直接融资合并观察，7月实体融资需求一改上半年持续下行的趋势，同比明显回弹，但持续性还有待观察。 7月社融另一边际变化在于政府债由拖累转为正向拉动，反映财政投放进度有所加快。政府债净融资当月新增1.3万亿元，在去年同期高基数基础上同比多增722亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 7月实体经济三个部门杠杆率同比降幅均较上月收窄。我们参考社科院宏观杠杆率的方法论，构建了月度频率的实体经济三部门杠杆率指标。其中政府部门债务为政府债券；居民部门债务为金融机构本外币信贷收支中的居民部门贷款；非金融企业债务为社融总量与政府和住户部门的差值， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 即社融总量减去政府债券和央行公布的居民部门贷款；实体经济债务为三部门加总。季度GDP采用三次样条差值变频为月度数据后年化处理。各部门杠杆率即为债务规模/年化的名义GDP。可以观察到，7月政府、居民和企业部门杠杆率同比虽较上月下降，但降幅均较上月降幅收窄，也即信用收缩的速度有所放缓。 信贷：降幅边际收敛 7月金融机构人民币信贷减少3400亿元，明显低于季节性，同比多减2900亿元。结构上，企业和居民信贷仍偏弱，但边际上降幅收窄。 企业中长贷同比降幅边际收敛。企业部门信贷当月减少1043亿，同比多减1654亿元。结构上，企业短贷减少2500亿元，同比少减3000亿元；企业票据融资新增3757亿元，同比少增4954亿元，企业短贷和票据融资合并来看，同比少增1954亿元。企业中长贷减少2300亿元，同比少减300亿元，剔除基数影响仍可观察到降幅边际收敛。 居民部门信贷同比由负转正。居民部门信贷当月减少4602亿元，同比少减325亿元。居民中长贷减少1202亿元，同比多减102亿元，降幅边际收敛。居民短贷减少3400亿元，同比少减427亿元。 货币和存款：居民定存升、非银存款落 7月M1同比4%，较上月4%持平，个人活期存款为主要支撑；M2同比7.7%，较上月8.0%回落0.3pp；M2-M1剪刀差3.7%，较上月4%收窄0.3pp。M2-M1剪刀差收窄非不意味着货币活化程度明显提高，而是主要源于非银存款同比在去年同期高基数影响下较大幅度回落。 存款方面，因基数效应和大行重启大额存单，居民定存回升、非银存款回落，存款搬家进程仍待观察。人民币存款当月新增300亿，同比少增4700亿。结构上，居民存款减少6300亿，同比少减4800亿；企业存款减少1.63万亿，同比多减1709亿；财政存款增加9785亿，同比多增2085亿；非银存款新增1.1万亿，同比多减1.03万亿。7月居民定期存款回升，一方面受去年基数影响，另一方面或源于大型银行重启5年期大额存单以应对巨额存款到期压力。 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 综合来看，7月社融、货币和存款表现平稳。上半年金融指标持续走弱既包含了中长期融资结构转型的趋势性因素，也受短期内需偏弱、财政投放节奏偏慢的周期性影响，而7月可观察到直接融资高增、政府债融资同比边际改善、信贷同比降幅收窄等潜在的积极信号，后续能否传导至实体经济改善仍需进一步观察。 今年以来货币政策保持“适度宽松”的基调，但宽货币向宽信用的传导渠道并不畅通。要改善这一梗阻，下半年主要依靠财政协同渠道，由政府部门信用扩张带动投资和撬动配套信贷，拉动整体社融。随着“十五五”专项规划陆续出台，地方重大项目有望加快开工进度；7月政治局会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，也释放了政府债加快发行放量的信号。 货币政策方面，二季度货币政策执行报告主要是落实7月政治局会议的安排，措辞积极但实际降准降息仍待窗口。上半年央行持续引导市场正确认识信贷总量数据，对信贷总量偏弱的容忍度提高，政策重心更多向完善短端利率调控机制和结构性工具倾斜。 风险提示： 内需和地产修复不及预期；对货币政策理解存在偏差；数据拆解存在一定误差。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个