股指期货热点报告：2026年4月经济数据解读-极致的K型分化

极致的K型分化—2026年4月经济数据解读 股指：看涨2026年5月18日 1、4月份中国经济增长大幅放缓，部分指标经历了一季度短暂的正增长后，再度转负，且分化越加极致。 2、中国经济供强需弱的格局发生变化，4月份供给侧也出现走弱的迹象。工业端，出口与外需拉动了高技术制造业的增长，但非高技术行业增加值增速普遍出现滑坡，我们认为内需低迷以及高油价带来的挤出效应是其原因。 3、消费端则呈现进一步降级的趋势。虽然4月油价高企，但居民消费需求的价格弹性极大，减少燃油车出行需求而导致石油及制品的零售额同比反而下降5.5%。此外多数与补贴相关的耐用消费品增速转弱，或与其需求透支有关。 4、投资端，固定资产投资增速再度转负，单季同比仅为-9.4%。制造业的成本压力、“六张网”的推进速度偏慢、房地产的深度调整，共同催生了这一结果。 ★总结与展望 综合看，4月经济转弱，虽有输入性通胀造成的成本压力，但本质仍在于高度内卷的经济增长模式造血不足，前4个月的经济高度依赖外需，而表征内需的社零与固定资产投资增速均围绕0%左右波动，经济的内外分化更加极致。此外，产业层面看，以AI为代表的高技术产业链表现出独立且强劲的增长态势，而老经济则缺乏托举而始终较弱。股市对此种格局已经充分定价。下一阶段我们认为政策资源应加快释放，维稳二季度经济，以便更好应对输入性通胀的影响。股指则将更加极致、风格难均衡。 ★风险提示 输入性通胀压力增加，海外地缘风险失控。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 2026年5月18日，国家统计局发布了2026年4月经济数据，对此我们做如下解读。 1、经济快速转弱 4月中国工业增加值同比增4.1%，预期5.9%，前值5.7%；服务业生产指数同比增4.3%，前值5%；社零同比增长0.2%，预期2%，前值1.7%；固定资产投资累计同比下降1.6%，预期为增长1.6%，前值为增长1.7%；房地产投资累计同比下降13.7%，前值降11.2%。从趋势看，4月份中国经济增长大幅放缓，部分指标经历了短暂的正增长后，再度转负。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、生产端转弱，且极致分化 国内经济近年来始终处于供给强、需求弱的格局中，但4月份供给侧也出现走弱的迹象。工业供给方面，工增同比增速仅录得4.1%，较上月收窄1.6个百分点；环比增速仅录得0.05%，为历史同期次低值。 值得注意的是，4月份中国出口增速高达14.1%，较前值扩张11.6个百分点，统计局披露的4月出口交货值同比增速为10.6%，较前值扩张1.9个百分点，两口径表征的外需依旧增长强劲。理论上，外需火热应支撑工业生产走强，但本月工业增加值整体增速却明显放缓，这表明面向国内市场的制造业出现大幅的产出放缓，故而单纯仅靠外需拉动工业生产已不足够。从行业视角看，4月高技术制造业同比增12.8%，其增速尚能进一步走阔，但非高技术的相关行业增速大面积滑坡，从煤炭采选、油气采选到中游的金属制品、通用设备，再到下游的医药等行业增速普遍下滑。我们认为内需疲弱以及高油价带来的挤出效应是其原因。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费进一步降级 4月社零同比增速仅0.2%，为非疫情扰动月份的历史最低值，且环比增速为-0.48%，为历史同期最低值。消费的转弱超出预期，因为油价的上涨理论上应推动石油及制品的消费额增长，但从结果看却并非如此。4月石油及制品类商品零售增速录得-5.5%，较上月回落6.6个百分点。高油价反倒驱使居民减少用车需求。与之对应的是金银珠宝类消费，4月零售额同比降21.3%，主因国际金价震荡下行导致。因此，金价下行、油价上行，两者价格趋势相反，却导致相似的零售减速，背后是居民消费进一步降级的严峻现实。4月限上企业消费额同比降4.4%，而限下企业同比增4.1%，仍有韧性。 此外，补贴类商品的透支效应也开始显现，将压低今年消费增长中枢。家电、文娱、通讯器材、汽车等品类增速快速放缓，考虑到今年国补资金已经提前下达，上述耐用消费品的需求或因前两年透支而对今年的国补不再敏感。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端重新转为负增长 4月固定资产投资同比增速仅-9.4%，再度转负，且单月环比增速为-2.36%，为同期最低值，甚至低于2022年4月。制造业、基建、房地产三大类别的单月同比增速分别为-4.3%、5.9%、-20.1%，较上月明显回落。投资端为何会出现负增长？我们认为有几方面因素决定，一是同工业生产类似，成本传导压制制造业投资增速，二是“六张网”在两会期间被提出，在4月政治局会议被强调，但相关资金拨付使用较慢，前期央行公布的4月财政存款新增7394亿元，同比多增3684亿元；三是房地产拖累仍在加大，单月-20.1%的投资增速，仅略好于去年四季度。地产小阳春狭义来说，只出现在个别一线城市的低总价二手房市场中，对新房的传导极其微弱。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、总结与展望 综合看，4月经济转弱，虽有输入性通胀造成的成本压力，但本质仍在于高度内卷的经济增长模式造血不足，前4个月的经济高度依赖外需，而表征内需的社零与固定资产投资增速均围绕0%左右波动，经济的内外分化更加极致。此外，产业层面看，仅以AI为代表的高技术产业链表现出独立且强劲的增长态势，而老经济则缺乏托举而始终较弱。股市对此种格局已经充分定价。下一阶段我们认为政策资源应加快释放，维稳二季度经济，以便更好应对输入性通胀的影响。股指则将更加极致、风格难均衡。 6、风险提示 输入性通胀压力增加，海外地缘风险失控。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com