股指期货热点报告：2025年7月经济数据解读-内需提振的紧迫性上升

内需提振的紧迫性上升--2025年7月经济数 据解读 股指：震荡2025年08月17日 1、7月国内经济数据全面下滑，且全部低于市场预期。7月供需双降，供给侧略有韧性，受出口拉动，工业生产增速仍较高。需求侧形势严峻，社零、固定投资均为环比负增长。 2、投资方面，7月当月同比录得-5.3%，连续第二个月同比负增长。即便扣减掉PPI负增的影响，7月实际投资增速（-1.7%）也仍然偏低。其中制造业、广义基建、狭义基建、房地产投资当月同比分别为-0.3%、-1.9%、-5.1%、-17%，均为负增长，对于中国这样一个注重资本积累的国家来说极为少见。 3、消费方面，家电、汽车等品类增速明显下滑，表明内生消费动能仍未有效复苏，在补贴换挡期对消费的支撑有限。下半年消费补贴虽仍有额度，但预计消费中枢将低于5%。 ★投资建议 7月份经济数据反映出国内需求加速下滑。节奏上和前几年类似，一季度或上半年由于预期乐观且政策靠前发力，经济增速相对较高，但下半年则又明显走弱，引起市场担忧。往年的解决之道是政策发力对冲经济下滑，但今年下半年我们预计出台增量政策的概率较小，十五五规划的战略排位要更加靠前。国内新旧动能转换的阵痛期已经持续将近4年，然而地产仍未触底，其甚至抵消了新质生产力领域的增长，因而我们认为应尽快加力出台房地产止跌回稳的政策。对于股市而言，7月经济向下，股市向上，二者形成背离。当前全A日均成交额已经突破2万亿，散户热情较高，部分公募基金已经开始限购。我们保持当前市场高估的判断，股市已处高位，波动将放大，建议均衡配置应对逐渐泡沫化的这个过程。 ★风险提示： 中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 8月15日，国家统计局发布了2025年7月经济数据，对此我们做如下解读。 1、7月经济数据全面下滑 7月国内经济数据全面下滑，且全部低于市场预期。7月工业增加值当月同比5.7%，预期5.9%，前值6.8%；服务业生产指数同比5.8%，前值6%；社零当月同比3.7%，预期4.6%，前值4.8%；1-7月固定资产投资累计同比1.6%，预期2.7%，前值2.8%；1-7月房地产投资累计同比-12%，前值-11.2%。各经济指标增速全面回落。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、供需双降，供给侧略有韧性，需求侧形势严峻 供给侧看，工业生产方面，受出口拉动的影响，工业增加值季调环比增长0.38%，维持正增长但略低于近五年同期均值，同比增长则回落至5.7%，较上月回落1.1%，表明国内需求不足的现状并未改善。服务业生产方面，7月同比增5.8%，较上月回落0.2%，幅度不大，服务业生产韧性较强，主要受到信息技术服务业支撑（当月增速扩大至11.9%），而租赁和商务服务业增速转弱。 根据生产法，以二者平均计算的GDP增速仍在5%以上，从这个意义上，完成全年经济目标仍存在现实支撑。 供给侧未能呈现经济全貌。从需求侧看，7月份需求下降速度加快，更应引起重视。7月社零和固定资产投资的季调环比增速分别录得-0.14%、-0.63%，社零为连续两个月环比负增长，且7月跌幅为历史同期最大值。固定投资的环比增速也位于历史同期次低水平。国内需求下滑并非7月发生，在6月份需求侧已经开始转弱，但7月进一步走弱的背后是内生需求动能严重不足的现实。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、固定资产投资跌幅较大 1-7月中国固定资产投资累计增速仅有1.6%，其中7月当月同比则为-5.3%，已经连续第二个月同比负增长。即便考虑到到PPI对名义投资增长的侵蚀，我们扣减掉PPI负增的影响，7月实际投资增速（-1.7%）也仍然偏低。其中制造业、广义基建、狭义基建、房地产投资当月同比分别为-0.3%、-1.9%、-5.1%、-17%，均为负增长，对于中国这样一个注重资本积累的国家来说极为少见。 制造业投资走弱或反映了企业对出口不确定性的担忧以及过度内卷下预期回报率过低的影响。央行披露数据显示，7月企业中长贷缩表，反映企业部门投资倾向极其保守。此外，设备更新资金的断档或也成为主要因素，我们看到设备工器具购置单月增速下降了11.3个百分点。根据发改委的表述，6月26日，发改委表示，今年超长期特别国债资 金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已按照“地方审核、国家复核”原则安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核筛选。而8月13日发改委又表示超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕。由此推断，7月到位资金相对偏少，影响设备更新的落地。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 基建投资的下跌有主客观因素共同造成。从客观因素看，7月国内遭遇极端高温和洪涝灾害影响，项目施工进度迟缓。从主观因素看，在化债和“反内卷”政策的推进，地方政府项目筛选面临压力，部分新质生产力领域的项目也面临规范化，7月财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元，财政资金落地节奏较慢，拖累基建三大行业投资增速。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产方面，形势更加严峻。7月房地产投资增速录得-17%，为2021年三道红线出台后的次低值，在较低基数上录得这样一个数据，房地产行业对国内经济的拖累并非正在减小，而是在加大。去年9月份房地产宽松之后，国内地产经历了将近4个月的“修复期”，房价环比上行，但从近年3月份开始，房价继续下跌，7月跌幅扩大，目前看，一二三线城市的一二手房全部跌穿去年10月份的房价低点，本轮地产救市政策略显乏力。近期市场信息传出，央国企或将下场收购存量商品房，将使用3000亿资金。从体量上看，资金流仍偏小，但是信号意义则更强。居民部门资产配置中约70%为房地产，房价下跌将削弱各类宏观调控的效果，因而扭转预期、扭转现实需要双管齐下。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、消费：补贴换挡期增速下滑 消费方面同样表现不佳。7月餐饮收入和商品零售增速分别录得1.1%、4%，分别较上月 变化+0.2%、-1.3%，即主要由于商品零售下滑拖累总体社零。其中汽车、家具、文化办公用品等补贴类商品虽然绝对增速仍较高，但边际上看单月跌幅较大，反映前期电商大促以及国补前置做造成的透支影响。而饮料、化妆品类、金银珠宝类商品销售增速边际扩张，或与7月暑期天气带来的饮料需求扩张以及金价高位拉动的需求有关。 从近几个月数据看，国内消费内生动能不强，对补贴的依赖度较高。在补贴边际退坡之际，依靠居民部门自身购买力能拉动的社零相对有限。7月下旬，发改委会同财政部下达第三批690亿元以旧换新补贴资金，第四批690亿元预计于10月下达。总体看，8月之后消费仍有支撑，但相比上半年减弱。下半年消费增长中枢或低于5%。国内近期推行的“投资于人”的政策，包括育儿补贴和学前教育减免一年费用等，短期带动力有限，且同样要面对地产下行的拖累。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 7月份经济数据反映出国内需求加速下滑。节奏上和前几年类似，一季度或上半年由于预期乐观且政策靠前发力，经济增速相对较高，但下半年则又明显走弱，引起市场担忧。往年的解决之道是政策发力对冲经济下滑，但今年下半年我们预计出台增量政策的概率较小，十五五规划的战略排位要更加靠前。国内新旧动能转换的阵痛期已经持续将近4年，然而地产仍未触底，其甚至抵消了新质生产力领域的增长，因而我们认为应尽快加力出台房地产止跌回稳的政策。对于股市而言，7月经济向下，股市向上，二者形成背离。当前全A日均成交额已经突破2万亿，散户热情较高，部分公募基金已经开始限购。我们保持当前市场高估的判断，股市已处高位，波动将放大，建议均衡配置应对逐渐泡沫化的这个过程。 6、风险提示 中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com