——4月进出口数据点评：出口景气极致分化的三个观察

【宏观快评】 出口景气极致分化的三个观察 ——4月进出口数据点评 事项 华创证券研究所 中国4月出口（以美元计价）同比增14.1%，高于彭博预期7.9%，前值增2.5%；进口增25.3%，高于彭博预期15.2%，前值增27.8%；贸易顺差848.2亿美元，前值顺差511.3亿美元。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 核心观点：1、进出口均超预期。出口方面，中游制造（机电）维持强势，电子链条景气突出。进口方面，价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 2、当前出口景气极致分化，机电出口相对非机电增速差已经升至2010年以来86%分位的水平。 因此，出口跟踪要重视结构，景气强弱核心看占比约63%的机电产品。机电内部，汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是主要景气来源，合计占机电出口的41.8%。 相关研究报告 《【华创宏观】外需或强于内需——4月经济数据前瞻》2026-05-07《【华创宏观】稳基调，强产业，筑安全——政策周观察第78期》2026-05-06《【华创宏观】经济新动能：科技驱动+政府托底——美国2026年一季度GDP点评》2026-05-05《【华创宏观】虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》2026-04-30《【华创宏观】中游景气度更加“全面”——4月PMI数据点评》2026-04-30 此外，进口跟踪要重视机电出口拉动，相比非机电出口，机电出口与进口的联动更紧密，因此，在出口景气极致偏向机电的背景下，进口或同步改善，进而对净出口形成一定压缩。 一、出口景气极致分化的三个观察 （一）总体分化：机电与非机电增速差处于历史偏高位 出口景气显著偏向机电产品。1-4月，机电出口累计同比增长19.8%，明显高于非机电的4.2%；二者增速差升至15.8个百分点，位于2010年以来85.1%分位。 机电内部景气显著偏向非消费品。1-4月，机电非消费品出口累计同比增长23.0%，显著高于消费品的0.8%；二者增速差达22.2个百分点，处于2021年以来96.8%分位。 （三）机电非消费品内部：电子、新能源与其他机电增速差升至历史峰值 机电非消费品景气集中于电子和新能源（电工器材）。1-3月，电子链条和新能源相关产品出口累计同比增长44.2%，高于其他机电非消费品的12.7%；二者增速差达31.4个百分点，创2021年以来新高。 （四）极致分化的两个影响 1、出口跟踪需要重视结构 出口景气强弱，关键看占比约63%的机电产品。机电内部重点跟踪三条线索：汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是核心景气来源，合计占机电出口的41.8%；其他机电产品主要对应全球工业生产周期，占比约47%，构成机电出口的韧性底盘。 若机电出口未来八个月延续约20%的高增速，即使非机电零增长，全年出口增速仍可达12.8%；若机电增速回落至2025年的8.2%，全年出口增速仍有8%左右。 2、进口跟踪要重视机电联动 机电出口高景气或带动进口同步改善。一方面，电子链条生产依赖进口中间品，出口扩张会拉动进口需求；另一方面，2023年以来机电出口与进口增速相关系数达0.57，高于非机电的0.14。由此看，当前出口景气越发偏向机电，可能带动更多进口，导致净出口同比的回落。 二、进出口分项数据 （一）出口：景气超预期，地缘冲突主要冲击对中东地区的出口。 1、4月出口环比增长12%，基本持平于春节假期同样偏晚年份的同期均值 11.9%，显著高于过去5年同期均值1.7%。 2、区域上，除中西亚受中东拖累外，4月对主要区域出口普遍改善。中国香港、东盟、欧盟合计拉动8.7个百分点，延续强势；美国边际改善最明显，既有去年关税造成的低基数影响，也反映环比动能修复（接近过去十年同期均值）。 3、商品上，中游制造维持强势，电子链景气突出。4月机电产品出口同比增长20.4%，拉动出口增长12.3个百分点；其中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件合计拉动7.4个百分点。 4、量价或齐升。4月海关监管货运出口量同比5.8%，高于3月1.7%；14种主要商品出口数量平均同比7.3%，3月2.8%，同期，出口价格平均同比30.4%，3月为23.6%。 （二）进口：价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑 1、4月环比1.7%，高于过去5年同期均值-2.5%。 2、量价维度看，进口或呈价升量减。4月海关监管货运进口量同比-6.1%，较3月的8.3%明显回落；23种主要商品进口数量平均同比降至-26.5%，而进口价格平均同比升至14.9%。 3、石化大宗商品价格上涨或压制了需求。铜矿、煤炭、原油、塑料等进口价格增速均达到15%以上，数量同比则均在-10%以下。 4、电子链条出口需求支撑进口景气。4月集成电路进口量价齐升，拉动进口增长8.7个百分点；自动数据处理设备及其零部件拉动3.6个百分点，二者合计拉动12.3个百分点。 风险提示：出口结构拆分存在口径误差；AI产业需求不及预期；地缘冲突扰动超预期 目录 一、出口景气极致分化的三个观察.................................................................................5 （一）总体分化：机电与非机电增速差处于历史偏高位.............................................5（二）机电内部：非消费品与消费品增速差处于历史极高位.....................................5（三）机电非消费品内部：电子、新能源与其他机电增速差升至历史峰值..............6（四）极致分化的两个影响.............................................................................................71、出口跟踪需要重视结构...........................................................................................72、进口跟踪要重视机电联动.......................................................................................7 二、进出口分项数据.........................................................................................................9 （一）出口.........................................................................................................................91、出口整体：景气超预期...........................................................................................92、出口量价：量价或齐升.........................................................................................103、出口区域：除中西亚地区外出口普涨.................................................................114、出口商品：中游保持高景气.................................................................................13（二）进口.......................................................................................................................141、进口整体：保持高增长.........................................................................................142、进口区域：制造型和消费型经济体贡献边际增量.............................................153、进口商品：主要商品价升量减.............................................................................16（三）贸易差额：同比降幅边际收窄...........................................................................17 图表目录 图表1出口分化：机电强，非机电弱.................................................................................5图表2机电分化：消费品弱，非消费品和汽车强.............................................................6图表3机电产品非消费品链条拆分.....................................................................................6图表4机电产品出口的景气链条.........................................................................................7图表5机电进口与机电出口同步性高.................................................................................8图表6 4月外贸数据一览......................................................................................................9图表7 4月美元计价出口同比大幅升至14.1%.................................................................10图表8 4月出口环比12%，接近2018年同期..................................................................10图表9 4月主要商品出口价格平均同比升至30.4%.........................................................10图表10 4月海关监管出口货运量同比升至5.8%.............................................................10图表11 14种主要商品出口数量增速................................................................................11图表12 14种主要商品出口价格增速..............