——3月进出口数据点评：出口放缓背后的三个线索

【债券日报】 出口放缓背后的三个线索 ——3月进出口数据点评 4月14日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比+2.5%，前值为+21.8%；进口同比+27.8%，前值+19.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值909.8亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 为何3月出口不及预期？从三个角度观察。 （1）中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素。19个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅有6%左右，对总出口扰动相对有限。3月韩国、越南出口同比+48%、+21%，均好于1-2月增速，可见全球贸易总体需求整体平稳，地缘因素的冲击暂不显著和主导。（2）基数走高或是3月读数下行的重要原因，出口两年复合增速+7.2%，依然不弱。（3）劳动密集型产品出口显著放缓，春节假期前出口交货需求提前释放，或对3月出口形成一定透支。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 与此同时，尽管3月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全球贸易总需求依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。一是，我国3月出口商品结构中，集成电路出口同比+84.9%，比2月增速+72.6%进一步走强。二是，从全球经济“金丝雀”的韩国的出口结构看，半导体、计算机外围设备等增速进一步冲高。这说明，3月海外资本开支周期逻辑依然主导全球贸易需求走势、对出口起到支撑，而地缘冲击对此的冲击较为有限。另外，涨价逻辑在出口优势商品中也有所体现。这也意味着，后续尽管美伊局势仍有较大不确定性，但出口韧性有望维持。 相关研究报告 《【华创固收】Q1累计存贷差明显偏高——3月金融数据解读》2026-04-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20260413》2026-04-13《【华创固收】高油价下债市如何反应？——3月通胀数据解读》2026-04-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20260410》2026-04-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20260409》2026-04-09 1、出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势 （1）劳动密集型产品出口增速普遍下滑。3月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-33.5%。春节放假因素或令交货需求前置至1-2月释放，对3月劳动密集型产品出口形成一定透支。 （2）资本密集型商品出口保持强势，其中集成电路增速继续加快。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+24.0%，拉动出口增长3.1%，较大程度上对冲消费品等其他品类出口下滑的影响。 （3）自动数据处理设备出口保持强势，储能涨价对手机出口的提振有所体现。3月自动数据处理设备、手机出口同比+37.1%、+2.9%，均较1-2月走强。其中手机出口价格同比正增、数量负增，体现成本涨价对手机出口的支撑。 （4）汽车对出口增长的贡献回升，仅次于集成电路。拆分量、价看，汽车出口数量增速+36.9%、价格增速+5.1%，海外需求是主要驱动。 （5）国别：美、欧、日出口增速全面放缓。对非洲出口增速大幅下滑，基数扰动或是主因。东盟出口同步放缓，但出口份额抬升、创2017年以来新高。 总结：3月中东局势升级对全球总体贸易需求的冲击相对有限，反而海外资本开支周期的逻辑更占主导。而我国3月出口放缓，或更多受高基数、春节放假因素等影响，导致出口节奏波动，系阶段性影响、而非趋势性。往后看，尽管美伊局势仍有不确定性，但海外投资需求支撑下，出口强项仍有望继续强势、进而支撑出口韧性。展望二季度，伴随基数回落、前述暂时性因素消褪，预计出口读数仍有望向上修复。 2、进口：涨价因素驱动进口同比提速 3月上游大宗品、中游产品进口表现均有加快，而下游拖累扩大，且涨价因素对上游、中游进口的拉动有明显体现。例如铜材、铜矿砂、集成电路、半导体、医药材及药品等价格增速明显超过数量增速。 往后看，地缘局势不确定性仍大，能源成本抬升向中、下游价格的传导有望继续体现，进口价格对读数的支撑短期有望保持。但另一方面，国内需求处于温和修复阶段，涨价对于进口需求量、工业生产节奏的抑制也需进一步观察。 风险提示：地缘摩擦因素存在较大不确定性。 目录 一、为何3月出口不及预期？.........................................................................................4二、出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势.................................................6三、进口：涨价因素驱动进口同比提速.........................................................................8四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1出口、进口增速与市场预期增速.............................................................................4图表2西亚19国占我国出口份额约为6%.........................................................................4图表3韩国、越南出口增速走势（%）..............................................................................4图表4剔除基数按两年复合增速，下游消费品出口降幅较1-2月继续扩大..................5图表5前20日韩国出口商品当月同比增速（%）............................................................5图表6出口商品对总出口贡献率、拉动率情况.................................................................6图表7四类消费品同比增速走势（%）..............................................................................6图表8集成电路出口量、价增速拆分.................................................................................7图表9中间品对出口贡献率、拉动率.................................................................................7图表10自动数据处理设备、手机对出口拉动情况...........................................................7图表11手机出口量、价增速拆分.......................................................................................7图表12 3月出口商品价格、数量增速情况（%）.............................................................8图表13 3月对主要经济体出口增速情况............................................................................8图表14主要国家占我国总出口份额情况...........................................................................8图表15进口金额单月值季节性走势（亿美元）...............................................................9图表16进口环比增速情况...................................................................................................9图表17大宗品进口价格走势...............................................................................................9图表18大宗品进口数量走势...............................................................................................9图表19各类商品进口金额同比增速情况（%）..............................................................10图表20 3月各类商品进口量、价拆分情况......................................................................10 4月14日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比+2.5%，前值为+21.8%；进口同比+27.8%，前值+19.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值909.8亿美元。与wind一致预测相比，3月出口弱于市场预期，而进口大幅超预期。合并一季度看，出口累计同比+14.7%，进口累计同比+22.7%，贸易差额同比-2.5%。 资料来源：Wind，华创证券 一、为何3月出口不及预期？ 第一，中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素。（1）就中东直接影响看，19个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅有6%左右，对总出口扰动相对有限。（2）结合全球趋势看，3月韩国、越南出口同比+48%、+21%，均好于1-2月增速，可见全球贸易总体需求整体平稳，地缘因素的冲击暂不显著和主导。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 第二，基数走高或是3月读数下行的重要原因，出口两年复合增速并不弱。去年3月出口当月同比+12.2%、是全年最高增速水平，而去年1-2月增速仅有+2.1%，基数走高压制3月读数。剔除基数影响，3月出口两年复合增速+7.2%，较1-2月的+11.5%虽有放缓，但依然不算弱。 第三，劳动密集型产品出口显著放缓，春节放假导致出口交货需求提前释放，可能对3月出口造成一定透支。按各类商品两年复合增速看，下游劳动密集型产品如纺织制品、服装、鞋靴、箱包、玩具、家具等出口金额增速同比降幅明显扩大，比1-2月增速普 遍放缓10pct~20pct以上。而资本密集型产品（集中在中游设备类）出口表现相对平稳。 资料来源：Wind，华创证券 与此同时，尽管3月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全球贸易总需求依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。（1）我国3月出口商品结构中，集成电路出口同比+84.9%，比2月增速+72.6%进一步走强。（2）从全球经济“金丝雀”的韩国的出口结构看：3月前20日，韩国出口商品中的半导体、计算机外围设备等增速进一步冲高。这说明，3月海外资本开支周期逻辑依然主