10月进出口数据点评：出口强劲的背后：价格高企与需求回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2021年11月07日 固定收益点评 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《开工率涨跌互现，汽车消费环比回暖——10月经济数据前瞻》，2021.11.4 2.《债券型基金三季度操作全景分析》，2021.11.3 3.《煤炭价格回落，双控影响仍在持续——10月PMI数据点评》，2021.11.1 4.《11月资金缺口有多少》，2021.10.31 5.《房地产税试点来袭，预期影响几何？》，2021.10.24 出口强劲的背后：价格高企与需求回升——10月进出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2021年11月7日，海关总署公布10月进出口数据，按美元计，当月进出口总额5159.0亿美元，同比增长24.3%。其中，出口3002.2亿美元，同比增长27.1%；进口2156.8亿美元，同比增长20.6%。  汽车出口增速回升。10月出口金额同比增速回落，两年增速小幅回升。分商品类型看，汽车（含底盘）、钢材和肥料出口同比增速位列前三，其中汽车出口同比增速较上月大幅上行，钢材与肥料的两年增速均较上月回升。医疗器械出口金额同比增速与两年增速高位企稳，纺织制品出口同比增速由负转正。  煤炭进口量价齐增。分商品类型来看，煤炭与天然气进口同比增速继续冲高，两年增速均大幅上行。此外，原油进口同比增速上行，铁矿砂及其精矿进口金额同比增速较上月大幅下行，增速由正转负，两年同比增速回落。  出口强劲的背后：价格高企与需求回升。10月出口两年平均增速继续高位企稳，较上月小幅上行，而从主要商品出口量价增速来看，除汽车和鞋靴外，其余商品价格增速仍显著高于数量增速，表明当前商品价格的高涨仍为出口增速的主要驱动因素。需求侧方面，下半年以来我国对四大贸易伙伴出口的两年增速大多稳中有升，其中对美国出口增速存在明显提升，具体来看，美欧日三地制造业PMI总体处于景气区间，其中美国与欧盟今年以来大部分时间处于60%以上的高景气区间，此外从疫情防控情况来看，东南亚主要国家在下半年经历了较为严重的新冠疫情反复，对当地的生产活动产生较大影响，对我国出口的替代作用不足，叠加价格高企，共同使得我国出口下半年表现相对强劲。后续来看，随着全球疫情防控的逐步推进，部分发展中国家新增病例数较高点出现明显回落，或将带动当地生产景气度回暖，可能对我国的出口份额形成一定影响，但须注意到部分国家疫苗接种情况仍相对较弱。与此同时，近期中国出口集装箱海运价格出现一定回落，或将对出口海运形成刺激作用，有利于出口后续继续保持韧性。  债市观点方面，本月出口数据高于预期，经济悲观预期或有缓解。我们预期11月份资金面可能由于政府债券发行放量而有所收紧，目前来看政府债券发行还未明显放量，预计剩余几周会出现集中放量的情况，或将对资金面产生影响。因此，在当前利率已处于比较低位置的情况下，我们预期短时间内利率出现进一步下行的空间不大，整体大概率会处于低位震荡态势。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益点评 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 10月进出口数据梳理 .................................................................................................... 4 2. 出口：汽车出口增速回升 ............................................................................................. 4 3. 进口：煤炭进口量价齐增 ............................................................................................. 6 4. 总结与展望 ................................................................................................................... 7 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 信息披露 ............................................................................................................................ 10 固定收益点评 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：全国出口金额两年平均增速走势（单位：%） ........................................................ 5 图2：主要贸易国出口两年平均增速走势（单位：%） .................................................... 5 图3：全国进口金额两年平均增速走势（单位：%） ........................................................ 6 图4：主要贸易国进口两年平均增速走势（单位：%） .................................................... 6 图5：部分出口商品量价拉动因素拆分（单位：%） ........................................................ 7 图6：1-9月价格因素和数量因素对出口增速的解释作用 ................................................. 7 图7：美欧日制造业PMI（单位：%） .............................................................................. 8 图8：主要发展中国家新增新冠病例数（当周平均，单位：例） ..................................... 8 图9：主要发达国家完全接种比例（单位：%） ............................................................... 8 图10：主要发展中国家完全接种比例（单位：%） ......................................................... 8 图11：中国出口集装箱运价指数（CCFI综合指数） ....................................................... 8 图12：上海出口集装箱综合指数（SCFI:综合指数） ....................................................... 8 表1：10月进出口主要指标梳理 ....................................................................................... 4 表2：10月全国出口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%） .......................... 5 表3：10月全国进口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%） .......................... 6 固定收益点评 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 10月进出口数据梳理 10月我国进出口总额5159.0亿美元，同比增长24.3%，两年平均增速16.0%，较上月回落1.1个百分点。其中，出口3002.2亿美元，同比增长27.1%，两年平均增速18.7%，较上月回升0.4个百分点；进口2156.8亿美元，同比增长20.6%，两年平均增速12.4%，较上月回落3.1个百分点。按人民币计，10月进出口总额3.34万亿元，同比增长17.8%，两年平均增速10.9%，较上月回落1.7个百分点。其中，出口1.94万亿元，同比增长20.3%，两年平均增速13.6%，较上月回落0.3个百分点；进口1.39万亿元，同比增长14.5%，两年平均增速7.5%，与上月回落3.5个百分点。 分国家及地区来看，中国对欧盟与日本进出口总额的两年增速较上月回升，两年平均增速（按美元计，下同）分别较上月回升3.9与1.4个百分点，对东盟与美国进出口总额两年增速回落3.1与2.7个百分点。 表1：10月进出口主要指标梳理 项目 美元（亿美元，%） 人民币（亿元，%） 当月值 当月同比 增速变动 两年同比 增速变动 当月值 当月同比 增速变动 两年同比 增速变动 进出口总额 5,159.0 24.3 1.0 16.0 -1.1 33,356.9 17.8 2.4 10.9 -1.7 出口总额 3,002.2 27.1 -1.0 18.7 0.4 19,408.2 20.3 0.4 13.6 -0.3 进口总额 2,156.8 20.6 3.0 12.4 -3.1 13,948.7 14.5 4.4 7.5 -3.5 东盟：进出口总额 724.9 20.2 2.9 12.5 -3.1 4,684.1 13.9 4.0 7.6 -3.5 出口总额 406.2 18.0 0.6 12.5 -3.4 2,625.4 11.7 1.8 7.6 -3.8 进口总额 318.7 23.1 5.8 12.4 -2.8 2,058.7 16.8 7.0 7.5 -3.2 欧盟：进出口总额 710.6 26.1 9.2 11.7 3.9 4,604.1 19.5 10.3 6.8 3.3 出口总额 484.6 44.3 15.7 15.8 6.9 3,136.4 36.6 16.4 10.8 6.1 进口总额 226.0 -0.7 -1.8 4.1 -1.9 1,467.7 -5.8 -0.1 -0.4 -2.1 美国：进出口总额 667.9 18.7 -8.7 21.7 -2.7 4,316.2 12.4 -6.7 16.3 -3