6月进出口数据点评：出口高增背后：净出口贡献继续下滑

1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观点评 宏观点评20180713 [Table_Main] 出口高增背后：净出口贡献继续下滑 ——6月进出口数据点评 事件  海关总署7月13日发布： 2018年6月进口1,751.27亿美元，同比增长14.1%，增速大幅不及预期；出口2,167.40亿美元，同比增长11.3%，基本符合预期；贸易顺差416.1亿美元，前值249.2亿美元。 观点  “抢跑”+汇率估值因素推高出口增速，下半年不确定性较大。6月出口以美元计同比增长11.3%，高增速延续一方面跟贸易战阴影下的出口“抢跑”有关，另一方面也受人民币汇率波动带来的估值因素影响（6月以人民币计同比仅增长3.1%）。随着中美贸易摩擦持续演进，对美出口将明显下滑，与欧盟贸易关系能否升温存在不确定性，下半年出口下行压力较大。  节奏调整叠加高基数影响，单月进口大幅放缓。6月进口以美元计同比14.1%，较上月放缓11.9个百分点。节奏上或与2013、2014年有相似之处，有待后续月度数据进一步确认。  6月顺差被动回升，但二季度净出口继续拖累GDP增速。下半年随着中美贸易摩擦发酵，信用收紧拖累投资增速，消费作为扩大内需的主要手段独木难支，经济有下行趋势。近期央行提及“流动性合理充裕”意味着流动性稳中趋松，我们预计下半年仍可能通过降准等方式释放流动性。  风险提示：贸易摩擦进一步加剧，国内需求大幅下滑。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观点评20180710：PPI超预期，还会更高吗？》2018-07-10 2、《宏观周报20180708：什么是结构性去杠杆？》2018-07-08 3、《宏观点评20180706：贸易战开打，通胀压力有多大？》2018-07-07 4、《宏观周报20180701：财政花钱少了？这锅不背！》2018-07-01 5、《宏观点评20180630：制造业景气的顶点？》2018-07-01 [Table_Author] 2018年07月13日 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 1. “抢跑”+汇率估值因素推高出口增速，下半年不确定性较大 6月出口以美元计同比增长11.3%，高增速延续一方面跟贸易战阴影下的出口“抢跑”有关，另一方面也受人民币汇率波动带来的估值因素影响（6月以人民币计同比仅增长3.1%）。 分地区看，对美欧出口增长较快，环比分别为8.41%和9.31%。对新兴市场如东盟、俄罗斯、巴西等出口全面下滑，除印度录得0.83%的微弱正增长外环比均转负，与我们前期判断一致。随着中美贸易摩擦持续演进，对美出口将明显下滑，与欧盟贸易关系能否升温存在不确定性，下半年出口下行压力较大。 供给端贸易结构调整持续，分产品看，七大类劳动力密集型产品6月出口同比4.56%，慢于高新技术产品的11.48%和机电产品的11.01%，但增速差有所收窄。 图1：对美欧出口表现较好，但前景不明朗 图2： 出口结构调整持续 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 节奏调整叠加高基数影响，单月进口大幅放缓 6月进口以美元计同比14.1%，环比-6.8%；以人民币计同比6%，环比-5.8%。节奏上或与2013、2014年有相似之处，有待后续月度数据进一步确认。 分产品来看，大豆、铁矿石、原油、塑料均出现了环比10%以上的进口量下滑，铜材进口下滑幅度较小，金属机床进口台数环比下滑21.34%，受7月1日大幅下调汽车及零部件进口关税政策影响，6月汽车进口量减半。5-6月加总来看，大宗商品需求量明显分化，塑料、铜材同比增长33.0%、17.7%；大豆进口量增加6.4%，原油进口量平 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 稳；铁矿石进口量降低4.8%。 分进口来源地看，从俄罗斯、巴西、欧盟进口环比分别下滑16.45%、16.72%、14.09%，降幅较大；从美、日、韩进口环比分别下滑7.3%、6.0%、6.7%；从东盟、澳大利亚进口环比降幅较小。 图3：2013年以来月度进口节奏 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：6月主要产品进口量减少 图5：6月对主要国家进口环比减少 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. 6月顺差被动回升，但二季度净出口继续拖累GDP增速 由于出口走弱，6月份以人民币计价的贸易顺差2,618.8亿元，相比5月份被动回升 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 1,053.7亿元。二季度货物贸易顺差总计6,011.9亿元，相比去年同期大幅收窄28.3%，考虑到不断增长的服务贸易逆差，初步估计二季度净出口对于GDP增长的拖累作用进一步加大（一季度为-0.6%）。 下半年随着中美贸易摩擦发酵，信用收紧拖累投资增速，消费作为扩大内需的主要手段独木难支，经济有下行趋势。近期央行提及“流动性合理充裕”意味着流动性稳中趋松，我们预计下半年仍可能通过降准等方式释放流动性。 图6：6月顺差被动回升 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4. 风险提示 贸易摩擦进一步加剧，国内需求大幅下滑。 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn