东海看数据之-10月进出口数据：出口回落凸显内需企稳的迫切性

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年11月07日 [table_invest] [Table_NewTitle] 出口回落凸显内需企稳的迫切性 ——东海看数据之：10月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [table_product] [table_main] 投资要点： ➢ 事件：11月7日，海关总署发布10月进出口数据。10月，以美元计价，出口当月同比-0.3%，前值5.7%；进口当月同比-0.7%，前值0.3%；贸易差额851.5亿美元，前值847.4亿美元。 ➢ 外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因。随着海外发达经济体持续加息缩表，使得全球经济活动放缓，海外需求进一步收缩。10月摩根大通全球制造业PMI回落至49.4，连续两个月低于荣枯线。美、欧、日10月制造业PMI同步回落，其中欧元区制造业表现相对最差。此前，中港协公布的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比走弱已预示10月出口增速可能继续回落。全球贸易景气指标，韩国10月出口金额同比下降-5.7%，前值为2.7%，也是2020年11月以来首次转为负数。 ➢ 疫情可能导致出口弱于季节性。10月出口环比-7.56%，明显低于2017-2021年同期平均环比-3.0%。出口的环比增速明显弱于季节性，除外需走弱的因素外，10月国内多地点状疫情有所扩散，影响供应链稳定，可能也是原因之一。 ➢ 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍是重要支撑。分国别来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，出口同比20.27%，较上月回落9个百分点，但仍远高于整体出口增速，主要受益于今年年初RCEP的正式生效。10月我国对美出口同比已连续3个月为负。对欧盟出口同比为近两年来首次转为负增长。 ➢ 出口产品上，汽车贡献仍多。分产品来看，对出口贡献较多的仍然是汽车、成品油、稀土以及箱包，此外船舶出口增速上升较多，主要是量上的贡献。其他出行相关以及地产下游产品的出口增速形成明显拖累，美国地产景气度在高利率环境下，近期有加速回落的趋势。 ➢ 内需偏弱延续。年内受疫情反复扰动影响以及房地产持续走弱影响，内需始终呈现相对弱势，10月进口同比增速近两年来首次出现负增长。从主要进口产品结构上来看，原油进口增速仍然较高，且同时体现在量上，原油运价指数与集装箱运价指数的背离也反映出这种现象；汽车进口增速也出现比较大的反弹，与去年同期基数较低可能有一定关系。其他大宗商品，如铜、铁矿砂、钢材进口均表现不佳。 ➢ 短期来看，11和12月出口增速的基数有所回落，但从绝对金额来看，基数仍然较高，去年12月出口金额达3402亿元，曾创下单月历史新高。若考虑年内剩余两月出口环比持平季节性，预计11和12月的出口同比增速可能维持在0%左右。从基本面背景来看，美联储虽然可能放缓加息节奏，但加息的持续时间以及维持高利率的时间可能超预期，欧央行也存在进一步紧缩的可能。加息大周期下，全球经济放缓的确定性较强，外需短期内改善的可能性不大，虽然能源成本优势以及产业链优势将凸显出口结构性的竞争力，但整体出口明年可能会受到相对更多的压力。在此情形下，稳增长压力较大，内需如何接力外需，“扩大内需”可能是下一步政策的着力点。 ➢ 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 正文目录 1. 外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因 ............................ 4 2. 出口产品上，汽车贡献仍多 ......................................................... 5 3. 内需偏弱延续 .............................................................................. 7 4. “扩大内需”可能是下一步政策的着力点 ........................................ 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图表目录 图1 以美元计价出口金额同比，% ................................................................................................ 4 图2 美、欧、日制造业PMI .......................................................................................................... 4 图3 韩国出口同比，% .................................................................................................................. 4 图4 出口环比季节性，% .............................................................................................................. 5 图5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%.............................................................................. 5 图6 10月与9月分国别出口增速及变化，%，% .......................................................................... 5 图7 汽车出口金额及同比，百万美元，% ..................................................................................... 6 图8 汽车出口数量级同比，万辆，% ............................................................................................ 6 图9 以美元计价进口金额同比，% ................................................................................................ 7 图10 CCFI与CTFI综合指数 ........................................................................................................ 8 表1 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% .......................................................................... 6 表2 部分产品进口金额增速及进口数量增速，% .......................................................................... 7 表3 各月出口环比，% .................................................................................................................. 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 事件：11月7日，海关总署发布10月进出口数据。10月，以美元计价，出口当月同比-0.3%，前值5.7%；进口当月同比-0.7%，前值0.3%；贸易差额851.5亿美元，前值847.4亿美元。 1.外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因 随着海外发达经济体持续加息缩表，使得全球经济活动放缓，海外需求进一步收缩。10月摩根大通全球制造业PMI回落至49.4，连续两个月低于荣枯线。此前，中港协公布的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比走弱已预示10月出口增速可能继续回落。 从海外制造业PMI来看，10月欧元区制造业PMI和日本制造业PMI分别下滑2.0和0.1个百分点至46.4和50.7，其中欧元区已连续4个月低于荣枯线，火车头德国10月制造业PMI跌至45.1；高通胀压力下，美国连续快速加息可能正在起效，需求有一定回落，美国Markit制造业PMI由前值52回落至50.4。 全球贸易景气指标，韩国10月出口金额同比下降-5.7%，前值为2.7%，也是2020年11月以来首次转为负数。 图1 以美元计价出口金额同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2 美、欧、日制造业PMI 图3 韩国出口同比，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：韩国国际贸易协会，东海证券研究所 -50-40-30-20-10010203040502016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08出口总值:当月同比月%4550556065美国欧元区日本-40%-20%0%20%40%60%2015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08韩国:出口总额:当月同比月% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 疫情可能导致出口弱于季节性。10月出口环比-7.56%，明显低于2017-2021年同期平均环比-3.0%。出口的环比增速明显弱于季节性，除外需走弱的因素外，10月国内多地点状疫情有所扩散，影响供应链稳定，可能也是原因之一。 图4 出口环比季节性，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍是重要支撑。分国别来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，出口同比20.27%，较上月回落9个百分点，但仍远高于整体出口增速，主要受益于今年年初RCEP的正式生效。10月我国对美出口同比-12.56%，降幅较上月扩大1个百分点，连续3个月同比为负。一方面去年同期基数偏高，另外美国经济尚难言衰退，但由于企业库存水平较高，补库动力有限，需求有所减弱。10月对欧盟出口同比-8.95%，较上月大幅下滑14.6个百分点，为近两年来首次转为负增长，能源价格高企叠