2026年7月PMI点评：K型收敛仍需政策加速落地

报告发布日期 K型收敛仍需政策加速落地 2026年7月PMI点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本期PMI数据波动可能已经超出了极端气候所能解释的范畴。今年全国汛期形势确实更为复杂严峻，截至7月中旬，609条河流发生超警洪水，较近五年同期均值偏多35%；供货商配送时间PMI也显示今年的极端气候影响堪比2017年纳沙/海棠双台风；受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度也明显放缓，商务活动指数为47.0%（前值49%）。但历史经验显示，极端气候对生产端的影响明显大于需求端，而今年却恰好相反。7月PMI为49.2%（前值50.3%），回落幅度较大，其中产需关键分项也均明显承压，7月生产和新订单PMI分别为49.9%、48.5%（前值分别为51.4%、51.2%），需求端环比下滑幅度大于生产端。 ⚫除气候因素外，短期内传统经济部门需求疲弱，亦是7月PMI需求端承压的重要原因。 ⚫高技术行业韧性凸显，继续发挥经济支撑引领作用。7月高技术制造业PMI为53.3%（前值53.5%），基本维持稳定。其中计算机通信电子设备制造业等AI相关行业仍是关键增长动能，生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端保持较快增长。 ⚫相较之下，目前传统经济部门的需求压力进一步增加。装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI表现均不佳。边际变化主要源于三点： ⚫（1）欧美消费品出口旺季前置的透支效应进一步显现。7月新出口订单PMI环比下滑0.5个百分点至49.6%，在本应是传统旺季且叠加美国进口补库的背景下，反而降至枯荣线以下。对此我们此前已反复提示，在美国301关税不确定性及燃油附加费波动的影响下（尤其是以长协为主的欧美航线），今年黑色星期五及圣诞订单出口旺季存在明显前置现象。在此背景下，7月消费品制造业PMI环比下降2.4个百分点至47.8%，为2024年以来最低值，小型企业PMI也在低位进一步回落。 K型收敛第一步：——2026年7月政治局会议学习体会2026-07-30曼德海峡封锁形成“双峡联动”格局，油价核心主导因素仍在美伊主战场：——极简政经史（2026年第6期）2026-07-29通胀降温未能带动风险评价下行：——海外札记202607202026-07-27 ⚫（2）地缘冲突对上游原材料行业需求的压力仍较大。随着美伊冲突延续，全球经济不确定性逐渐上升，上游原材料行业需求萎缩或进一步压制了制造业企业购进和出厂价差，7月购进价格与出厂价格PMI之差收窄至5.4个百分点（前值6个百分点），且非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等原材料行业产需指数均低于枯荣线。此外，统计局调查结果显示，由于价格水平波动较大，有色金属冶炼等上游原材料企业采购意愿有所减弱。 ⚫（3）更重要的是，制造业内需有待政策加力巩固。7月制造业订单回落的主要压力来自内需端，装备制造业中的汽车制造业即为典型，7月汽车制造业产需指数均低于枯荣线，主因在于2026年汽车制造业内需压力持续强于外需动能。 ⚫相较之下，服务消费内需相对稳固，服务业商务活动指数下滑主要与资本市场波动有关，但整体仍是内需的重要支撑。7月服务业商务活动指数为49.6%（前值50.2%），下滑幅度较大。从结构看，下行压力主要源于资本市场波动，货币金融服务、资本市场服务等商务活动指数均偏弱；国内文旅行业较为活跃，在暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，说明服务消费内需仍较为平稳。 ⚫总体来看，7月极端气候与美伊冲突再起对数据形成明显扰动，传统经济部门短期内明显承压。展望后续，在政策的支撑下，国内传统经济部门需求有望改善。今年财政宏观政策发力节奏明显偏慢，在刚刚过去的7月政治局会议上明确强调要“加快财政支出和债券资金使用进度”，财政支出与债券资金使用进度有望提速，货币政策工具也将适时调整，扎实推进"六张网"建设，等等，政策托底力度有望增强，后续传统经济动能有望回暖。 风险提示 ⚫美伊冲突发展仍有高度不确定性；大宗商品价格的波动和影响超预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。