2026年7月政治局会议学习体会：K型收敛第一步

报告发布日期 K型收敛第一步 ——2026年7月政治局会议学习体会 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定二十届五中全会时间和议程，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 ⚫本次会议延续了4月政治局会议对经济形势的积极评价，认为“有效应对各种外部冲击和内部困难”；同时也淡化总量趋势，强调结构亮点。基于当前经济运行中的困难挑战，会议总体要求是“落实存量、谋划增量”。我们认为短期内政策仍以落实存量为主；若后续经济压力进一步加大，则有可能在三季度末至四季度初出台增量政策。 ⚫会议对下半年经济工作的部署，我们认为有四个亮点： 1）下半年财政政策和货币政策均进入提速加力期。财政政策方面，会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，今年上半年财政支出进度和发债进度均处于历史同期偏慢水平，因此加快进度的紧迫性要强于出台增量措施；货币政策方面，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，央行更可能采取降准或变相降准的方式来为市场提供充足的流动性支持，降息则需考虑净息差问题，出台概率较小。 2）内需政策方面，“六张网”可能是短期内的主要抓手。会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，对促进消费的政策思路依然是“供给创造需求”；4月会议首次提出“六张网”建设，此次会议则要求“扎实推进‘六张网’规划建设”。产业政策方面，会议特别提到“加强对基础研究的长期稳定支持”，重在营造更为友好的创新环境。 3）本次会议在化债领域的表述增多，加大化债和清理拖欠企业账款力度可能是下一步政策的重要发力方向。会议提出“实施好一揽子化债方案”“常态化解决企业账款拖欠问题”。我们认为，今年是2024年财政部提出“3年6万亿”化债政策的最后一年，地方政府债务风险大大缓解但尚未完全消除，不排除后续还有增量化债工具出台；此外，清理拖欠企业账款是去年新出台的政策举措，对改善企业和居民现金流、提升M1增速具有积极作用，预计后续依然会有相应举措。 曼德海峡封锁形成“双峡联动”格局，油价核心主导因素仍在美伊主战场：——极简政经史（2026年第6期）2026-07-29通胀降温未能带动风险评价下行：——海外札记202607202026-07-27关税“卷土重来”，影响有多大？：——宏观周观点202607262026-07-26 4）会议提出要“促进贸易平衡发展”，我们理解可能是回应近期日益凸显的中欧经贸摩擦。近年来中国对欧洲的贸易顺差显著增加，中欧贸易摩擦升温。会议提出“要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易”，有利于“统筹国内国际两个大局”。 ⚫总的来看，面对上半年国内经济K型分化的主要特征，本次会议既积极评价K型上端“向新向优”的趋势，同时也看到K型下端面临的困难挑战。我们认为接下来政策出台可能分两个阶段，三季度还是以落实存量政策、托底K型下端为主；三季度末至四季度初，可能出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望出现实质性改善。 ⚫风险提示： 1）对政策理解可能有偏差。研究基于历史文本结合主观判断，存在政策理解不到位的可能性。 2）地缘政治形势变化超预期。全球地缘紧张加剧，未来走势具有不确定性，可能对我国经济造成超预期冲击。 目录 1.会议传递的政策基调..................................................................................4 2.下半年经济工作的亮点...............................................................................4 3.总结：静待K型经济收敛...........................................................................5 风险提示........................................................................................................5 图表目录 图1：上半年政府债发行节奏偏慢................................................................................................4图2：政治局会议表述对比...........................................................................................................6 1.会议传递的政策基调 中共中央政治局7月30日召开会议，决定二十届五中全会时间和议程，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 本次会议延续了4月政治局会议对经济形势的积极评价，认为“有效应对各种外部冲击和内部困难”；同时也淡化总量趋势，强调结构亮点。4月政治局会议认为“主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，本次则强调“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。二季度GDP增速从一季度的5.0%降至二季度的4.3%，总量经济面临一定压力，但新质生产力为代表的结构性亮点突出，经济向新向优趋势明显。本次会议的定调是基于经济现实情况的客观理性的表述。 基于当前经济运行中的困难挑战，会议总体要求是“落实存量、谋划增量”。会议提出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。考虑到年初以来财政支出进度偏缓，8000亿新型政策性金融工具尚未完全发挥作用，我们认为短期内政策仍以落实存量为主；若后续经济压力进一步加大，则有可能在三季度末至四季度初出台增量政策。 2.下半年经济工作的亮点 下半年财政政策和货币政策均进入提速加力期。财政政策方面，相比于4月“持续优化财政支出结构”，本次会议则强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，今年上半年财政支出进度和发债进度均处于历史同期偏慢水平，因此加快进度的紧迫性要强于出台增量措施；货币政策方面，4月会议是“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”的相对中性的表述，此次会议则提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，我们认为三季度为对冲政府债供给增大带来的冲击，央行更可能采取降准或变相降准的方式来为市场提供充足的流动性支持，降息则需考虑净息差问题，出台概率较小。 内需政策方面，会议基本延续4月表述，“六张网”可能是短期内的主要抓手。会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，对促进消费的政策思路依然是“供给创 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造需求”；4月会议首次提出“六张网”建设，此次会议则要求“扎实推进‘六张网’规划建设”。产业政策方面，会议特别提到“加强对基础研究的长期稳定支持”，重在营造更为友好的创新环境。 本次会议在化债领域的表述有所增多，加大化债和清理拖欠企业账款力度可能是下一步政策的重要发力方向。4月政治局会议在防范化解重点领域风险段落提到“着力解决拖欠企业账款问题”，本次会议除继续在相关段落提到“实施好一揽子化债方案”之外，还在改革的段落提出“常态化解决企业账款拖欠问题”。我们认为，今年是2024年财政部提出“3年6万亿”化债政策的最后一年，地方政府债务风险大大缓解但尚未完全消除，不排除后续还有增量化债工具出台；此外，清理拖欠企业账款是去年新出台的政策举措，对改善企业和居民现金流、提升M1增速具有积极作用，预计后续依然会有相应举措。 会议提出要“促进贸易平衡发展”，我们理解可能是回应近期日益凸显的中欧经贸摩擦。近年来中国对欧洲的贸易顺差显著增加，中欧贸易摩擦升温。会议提出“要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易”，有利于“统筹国内国际两个大局”。 3.总结：K型收敛第一步 总的来看，面对上半年国内经济K型分化的主要特征，本次会议既积极评价K型上端“向新向优”的趋势，同时也看到K型下端面临的困难挑战。我们认为接下来政策出台可能分两个阶段，三季度还是以落实存量政策、托底K型下端为主；三季度末至四季度初，可能出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望出现实质性改善。 风险提示 对政策理解可能有偏差。研究基于历史文本结合主观判断，存在政策理解不到位的可能性。 地缘政治形势变化超预期。全球地缘紧张加剧，未来走势具有不确定性，可能对我国经济造成超预期冲击。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的