2026年6月物价数据点评：物价的“K型分化”

物价的“K型分化” ——2026年6月物价数据点评 本报告导读： PPI的“高位&粘性”不会成为政策宽松的掣肘。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 价格或阶段性见顶2026.07.04非农降温但不弱，加息担忧暂缓2026.07.036月PMI传递哪些信号2026.06.30增速实质放缓，分化持续2026.06.27央地收支分化加剧2026.06.23 CPI：内需稳定，金油拖累。 分解各项因素来看，猪肉价格贡献-0.29%（前值-0.28%），其他食品贡献-0.01%（前值-0.02%）；交通通信贡献+0.59%（前值+0.78%），核心CPI贡献+0.71%（前值+0.74）。交通通信（油）和核心CPI（金）是主要的拖累项； 核心CPI环比来到季节性下沿（-0.1%）。内部结构来看，“其他用品和服务”大幅低于季节性（-2.7%），主要在于贵金属饰品的价格大幅降温。其他分项基本持平季节性，内需还是相对稳定。 PPI：外需支撑，略有粘性。 6月PPI同比增长4.1%，环比下降0.3%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业和原材料环比下降，下游消费品环比持平季节性，而中游加工品反而略有走强。其中：石油和天然气开采业环比-11.8%（前值-0.1%），煤炭开采和洗选业环比+5.6%（前值+3.2%），有色金属矿采选业环比-7.3%（前值-1.4%）。 一方面，上游资源品推动的输入性通胀略有放缓，体现在油金皆有明显回落；另一方面，中游加工品价格反而逆势回升，说明在全球复苏周期下，外需端的扩张性需求带动总量维度的PPI略有粘性。 剔除扰动，K型分化 实际上，剔除金油扰动之后，PPI和CPI的“K型分化”依稀可见，恰好也是内需偏稳、外需扩张在物价层面的映射。这种分化也意味着，对于货币政策而言，可能更加在意的变量是CPI，而非PPI。换言之，PPI的高位且具备粘性似乎不会成为政策宽松的掣肘。 风险提示：美联储紧缩预期、居民部门修复不及预期 目录 1.通胀略有降温..................................................................................................32.CPI——内需稳定，金油拖累........................................................................33.PPI——外需支撑，略有粘性.........................................................................44.剔除扰动，K型分化......................................................................................55.风险提示..........................................................................................................5 1.通胀略有降温 事件：6月CPI同比增速+1.0%，环比-0.3%；PPI同比增速+4.1%，环比-0.3%。 6月通胀总体略有降温。一方面，随着海峡的边际缓和，油价大幅回落；另一方面，美联储紧缩预期继续升温，黄金延续调整趋势。这两者构成了本月通胀降温的主线，换言之，本月有点像是年初油金共振的逆向。除此以外，内生动能相对温和，外需好于内需的背景下，PPI的粘性更强一些。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.CPI——内需稳定，金油拖累 6月CPI同比增长1.0%，环比降低0.3%。分解各项因素来看，猪肉价格贡献-0.29%（前值-0.28%），其他食品贡献-0.01%（前值-0.02%）；交通通信贡献+0.59%（前值+0.78%），核心CPI贡献+0.71%（前值+0.74）。交通通信（油）和核心CPI（金）是主要的拖累项。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 核心CPI环比来到季节性下沿（-0.1%）。内部结构来看，“其他用品和服务”大幅低于季节性（-2.7%），主要在于贵金属饰品的价格大幅降温。其他分项基本持平季节性，内需还是相对稳定。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.PPI——外需支撑，略有粘性 6月PPI同比增长4.1%，环比下降0.3%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业和原材料环比下降，下游消费品环比持平季节性，而中游加工品反而略有走强。其中：石油和天然气开采业环比-11.8%（前值-0.1%），煤炭开采和洗选业环比+5.6%（前值+3.2%），有色金属矿采选业环比-7.3%（前值-1.4%）。 一方面，上游资源品推动的输入性通胀略有放缓，体现在油金皆有明显回落；另一方面，中游加工品价格反而逆势回升，说明在全球复苏周期下，外需端的扩张性需求带动总量维度的PPI略有粘性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.剔除扰动，K型分化 实际上，剔除金油扰动之后，PPI和CPI的“K型分化”依稀可见，恰好也是内需偏稳、外需扩张在物价层面的映射。这种分化也意味着，对于货币政策而言，可能更加在意的变量是CPI，而非PPI。换言之，PPI的高位且具备粘性似乎不会成为政策宽松的掣肘。 5.风险提示 美联储紧缩预期、居民部门修复不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所