美国宏观经济2026年中期展望：财政刺激淡出后的K型分化加剧

美国宏观经济2026年中期展望：财政刺激淡出后的K型分化加剧 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 今年上半年美国经济继续体现韧性；但再通胀压力正在积聚，其演变受到接下来霍尔木兹海峡通航情况的影响。我们曾在去年11月展望报告中预测2026年美国经济的两大驱动力分别是“大而美”法案下的财政刺激和AI投资。今年以来AI投资对经济的推动作用超预期，而财政刺激的效果则部分受制于高油价冲击。美国高等法院驳回特朗普政府关税措施导致的进口关税下降亦有利于美国经济。虽然整体美国经济和就业市场在上半年表现稳健，但是原油和存储价格上升引起的再通胀压力正在积聚。展望下半年，霍尔木兹海峡开放情况或对原油价格，乃至美国通胀前景至关重要。我们的基本假设是最晚到今年三季度末，霍尔木兹海峡将逐渐开放。高油价或给全球带来一定通胀和经济增长压力，但不至于导致经济危机。 2026年6月5日 我们上调美国全年核心PCE通胀率和经济增速预测，但预计下半年核心通胀率和经济动能均会走弱。鉴于原油和存储价格对通胀的冲击和接下来的影响，我们上调全年核心PCE同比通胀率预测0.5个百分点到3.2%。我们同时上调全年经济增速预测0.3个百分点到2.1%。按季度来看，我们预计核心PCE同比通胀率今年二季度或继续走高，然后在下半年海峡重开、油价影响逐渐消散后走低。随着“大而美”法案对经济支持作用减弱和高油价对经济的负面影响逐渐凸显，经济动能在下半年或有所下滑，尽管AI投资的支撑作用可能继续维持。尤其是随着退税发放完毕以及在高通胀环境下居民实际收入下降，居民消费可能走低，从而影响就业市场。我们预计失业率或在二、三季度上行，而后最快在四季度开始回落。 在霍尔木兹海峡最晚在三季度末逐渐开放的基本假设下，我们仍预计美联储将在今年四季度降息25个基点。根据我们对下半年经济的展望，我们认为美联储在下半年仍需降息，以防范劳动力市场进一步走弱。短期内美联储或继续按兵不动，不过还需关注美联储新任主席沃什在货币政策方向和机构改革的新举动。然而，如果霍尔木兹海峡的开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，那么高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设。美联储可能继续维持政策利率不变，甚至有可能加息。另一种情形是，如果当前AI投资热潮造就的AI泡沫在下半年破裂，AI投资无法如预期般继续支撑美国经济，那么经济下半年或经历投资和消费动能的双重走弱。在此情况下，鉴于就业市场和经济增长的压力，美联储降息的次数和幅度或高于我们当前预测。综合而言，我们认为整体风险更倾向于再通胀压力上升和美联储今年不降息。 我们预计美元指数短期内或继续随原油价格波动，中期则略微走弱。短期来看，在霍尔木兹海峡重新开放之前，我们认为美元指数仍无法摆脱原油价格的影响，尽管这种影响似乎日趋减弱。中期来看，在霍尔木兹海峡逐渐开放之后，美元指数预计将有所下跌，2026年年底的美元指数点位或在97。前提是美国经济动能如我们预期般在下半年走弱，且美联储相较全球其他主要央行或更加鸽派。 风险提示：下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊和谈无果、油价飙升引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期；霍尔木兹海峡重开后油价超预期下滑。 目录 一、核心观点................................................................................................................................4二、中东冲突将如何演绎、对美国经济影响几何？.....................................................................6三、美国经济下半年将如何演变？.............................................................................................10四、劳动力市场摆脱疲软了吗？.................................................................................................14五、再通胀还会走多远？............................................................................................................17六、下半年美联储是降息还是加息？.........................................................................................19七、美元下半年还会升值吗？....................................................................................................21八、附录......................................................................................................................................22 图表目录 图表1：中东局势和美伊谈判进展...........................................................................................................7图表2：霍尔木兹海峡通行进展...............................................................................................................8图表3：霍尔木兹海峡通行轮船数量在中东局势恶化后锐减，在美国确认双向封锁后进一步减少8图表4：布伦特原油价格在中东局势恶化后先大幅上升，后剧烈震荡，我们和彭博社预测均值均预测下半年油价将回落...................................................................................................................................8图表5：美国汽油零售价格迅速反映布伦特油价变化...........................................................................9图表6：机票CPI伴随油价走高，但传导尚不及俄乌冲突时期，进口价格指数亦有所上升............9图表7：美国——GDP各分项季环比增速和对GDP拉动率.................................................................10图表8：今年以来美国零售数据表现强韧性，高油价并未明显影响消费情绪.................................11图表9：从个人消费支出数据来看，服务消费要好于商品消费.........................................................11图表10：因为“大而美”法案，今年迄今为止居民退税规模增加大约500亿美元.......................11图表11：密歇根大学消费者信心和预期指数自今年2月以来已经大幅下跌...................................11图表12：今年1-4月工业生产表现出强韧性，主要是因为制造业工业生产的推动........................12图表13：尽管工业库存总额略微上升，库存销售比今年以来下滑显著...........................................12图表14：房地产投资（新屋开工和营建许可）今年以来在低位摆动...............................................13图表15：高房贷利率继续影响居民的购房决定和房产销售的恢复...................................................13 图表16：从3个月移动平均的角度来看，新增非农就业人数中枢今年以来相较去年年末略微上升14图表17：裁员人数相比去年同期有所减少，但是相比此前更多年份依然略微偏高.....................14图表18：周度领取失业金人数数据今年1-4月以来逐渐下滑，但5月出现反弹.........................15图表19：今年以来失业率亦较去年四季度略微走低.............................................................................15图表20：劳动参与率今年以来下滑明显.............................................................................................15图表21：JOLTS职位空缺/失业人数比率在今年1月上升后，2月起又有所下滑，不过4月出现反弹.....................................................................................................................................................................15图表22：美国劳动力市场指标热力图.................................................................................................16图表23：美国CPI各分项环比增速和环比贡献....................................................................................18图表24：今年整体CPI和PCE同比通胀率均自2月起显著上升，核心通胀率上行幅度则较小.....18图表25：平均来看，薪资增长指数和平均时薪同比增速今年1-4月均低于去年四季度，但雇佣成本指数今年一季度略微回升.....................................................................................................................18图表26：密歇根大学通胀预期指数自3月起显著上升...........................................................................19图表27：制造业PMI里的价格指数上升较快，服务业PMI价格指数也略微上升...............................19图表28：今年因为中东局势导致的能源危机，市场计入的美联储加/降息次数预测显著波动.......20图表29：3月FOMC更新经济指标预测：我们预计6月会议将大幅上调通胀预期......................20图表30：美元指数自2月底中东局势恶化后和原