美国宏观经济2026年中期展望：财政刺激淡出后的K型分化加剧

一、核心观点

美国经济在2026年上半年展现韧性，但再通胀压力正在积聚。AI投资成为经济增长的主要驱动力，而“大而美”法案下的居民退税和特朗普政府关税措施的取消也贡献了部分动力。然而，高油价带来的再通胀压力不容忽视，核心PCE通胀率已连续4个月超过3%。展望下半年，霍尔木兹海峡的开放情况将显著影响通胀和货币政策前景。我们预计海峡最晚将在三季度末逐渐开放，布伦特油价将逐渐回落至80-90美元区间。高油价将给全球经济带来通胀和增长压力，但不至于引发危机。

二、关键数据和研究结论

• 经济增长：今年一季度GDP环比增速为2.0%，私人投资是主要推动力，其中AI相关投资表现强劲。预计全年经济增速为2.1%。
• 消费：零售销售额保持韧性，服务消费好于商品消费。居民退税规模低于预期，对消费的促进作用或低于预期。
• 制造业：工业生产表现出强韧性，主要受AI需求推动的计算机需求和高AI需求带来的投资激励作用。预计下半年AI相关投资和飞机订单仍将支撑工业生产。
• 房地产市场：高房贷利率继续影响居民购房决定，房地产投资在低位摆动。预计下半年房地产动能难以恢复。
• 劳动力市场：非农就业数据波动性加大，但整体相对稳定。失业率略有下降，但主要原因是劳动参与率下降。预计下半年失业率将二、三季度上行，四季度开始回落。
• 通胀：整体CPI通胀率自2月起走高，核心CPI通胀率4月超预期走高。核心PCE同比通胀率已连续4个月超过3%。预计全年核心PCE通胀率为3.2%。
• 货币政策：预计美联储今年四季度将降息25个基点，以防范劳动力市场进一步走弱。
• 汇率：短期内美元指数或继续波动，中期则略微走弱，预计2026年年底的美元指数点位或在97。

三、风险提示

• 下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊和谈无果、油价飙升引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。
• 上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期；霍尔木兹海峡重开后油价超预期下滑。