中国宏观经济2026年中期展望：从K型分化逐渐走向经济均衡

中国宏观经济2026年中期展望：从K型分化逐渐走向经济均衡 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 虽然今年一季度经济增速超预期，但是中国经济内需偏弱和K型分化的情况仍存，下半年经济运行仍面临一定挑战。从内部来看，一方面，在全球AI上行周期和国内供给端政策支持下，供给端、尤其是AI、新能源和高端制造相关的工业生产、投资以及出口均表现优异。而另一方面，居民消费持续疲软，房地产行业复苏仍面临挑战。从外部来看，复杂的全球宏观形势，尤其是悬而未决的霍尔木兹海峡开放问题和中美关系的不确定性亦将给下半年中国经济运行带来挑战。 2026年5月28日 我们认为今年下半年的政策刺激或视经济运行情况而定，推出增量刺激的概率和潜在规模或均低于去年下半年。虽然中国经济仍面临K型分化、全球宏观环境的高不确定性等挑战，但是与此同时今年一季度中国经济增速好于预期，全年经济增速目标被下调至4.5%-5.0%的区间内。在经济增速目标实现难度并未显著提高的情况下，政府或将政策重点更多放在“十五五”规划纲要提到的结构性改革上。在财政政策上，我们注意到近期稳投资相对促消费获得了更多政策关注。短期内，政府或加快地方政府专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行和使用，以推动“六张网”建设和基建投资改善。中期来看，我们认为在下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不过，如果内需疲软一直持续，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，那么我们不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。不过即便推出，规模或不及去年同期的1万亿元。尤其在促消费方面，如果消费持续低迷，那么我们认为消费补贴政策或有望扩容到服务消费，支持资金也可能追加。在货币政策上，我们认为短期内央行或不会降准降息，而是更倾向于使用结构性工具定向支持经济的薄弱环节。不过从中期来看，我们认为仍有必要降息以改善当前低迷的信贷需求。如果通胀压力有所缓解，经济动能继续走弱，那么我们认为央行在今年下半年仍有可能降息10个基点和降准50个基点。房地产支持政策或继续延续去年和今年上半年的温和推进节奏。 我们维持4.7%的全年经济增速预测不变，但调高净出口对整体经济的贡献率。虽然经济增速目标下调和高油价带来一定下行压力，但是这可能被AI超级周期下的超预期出口表现给抵消。我们预计今年下半年内需将温和改善，外需继续支撑经济运行。相较去年11月时的展望，我们调低了全年社会消费品零售总额和固定资产投资增速预测，但新预测值仍显著高于1-4月水平；我们亦根据今年前四个月出口的优异表现，显著调高了全年出口增速和净出口对整体GDP的贡献率预测。今年，季度经济增速或在二季度见底，三四季度逐渐回升。鉴于高油价对通胀的冲击，我们分别上调CPI和PPI通胀率预测0.3和3.0个百分点，到0.9%和1.8%。这导致今年名义GDP增速预测值或较去年显著加快2.0个百分点到6.1%。今年接下来的时间美元兑人民币汇率预计稳中略微升值，今年年底点位或在6.75附近。 扫码关注浦银国际研究 风险提示：下行风险：内需迟迟没有复苏、中美关系再次急速恶化、能源危机导致的高油价演变成长期情况；上行风险：霍尔木兹海峡全面开放时间早于我们的预期；美国对华关税降幅大于我们的预期。 目录 一、核心观点..................................................................................................................................4二、下半年中美贸易关系将如何演变？.........................................................................................9三、下半年经济“三驾马车”的前景如何？....................................................................................141．下调全年房地产和整体固定资产投资增速预测...................................................................142.消费改善幅度或仍有限............................................................................................................173.出口增速或有所下滑但仍维持韧性，上调全年出口增速和净出口对GDP贡献预测.......18四、下半年通胀继续上升的空间有限..........................................................................................22五、宏观政策下半年将怎么演绎？..............................................................................................251．财政政策...................................................................................................................................252.货币政策....................................................................................................................................263.房地产政策................................................................................................................................27六、汇率展望................................................................................................................................29七、有什么经济事件需要重点关注？..........................................................................................31八、风险提示................................................................................................................................32九、附录….....................................................................................................................................33 图表目录 图表1：中国一季度实际和名义GDP同比经济增速均显著上升，实际GDP环比增速亦略升..............7图表2：支撑中国一季度GDP良好表现的主要是投资，消费的贡献大致持平，净出口贡献下滑..7图表3：除了出口之外，中国4月经济数据大多走弱且低于市场预期...............................................7图表4：高科技产品的生产和出口增速加快显著...................................................................................7图表5：今年前三个月城镇调查失业率逐渐上升，但4月略微下滑...................................................7图表6：中国季度实际GDP增速预测......................................................................................................7图表7：宏观经济关键数据及预测（2022-2026F）................................................................................8图表8：特朗普上任以来中美贸易关系重要事件一览.........................................................................11图表9：2026年5月特朗普访华后中美声明对比................................................................................12图表10：今年以来各项投资增速有所改善，但4月增速再度下滑，仍好于去年年底水平...........15图表11：截至4月底，地方政府专项债已经发行1.33万亿元，略快于去年同期的1.2万亿元.15图表12：今年5-12月还剩余3.07万亿元地方政府专项债和1.18万亿元特别国债额度，或在政府呼吁下加快发行和使用...........................................................................................................................16图表13：房地产销售略有改善，尚未传导至投资.............................................................................16图表14：一线城市的房产销售复苏领先于二三线城市.......................................................................16图表15：70大中城市新建商品房价格环比跌幅4月再略微收窄.....................................................16 图表16：30大中城市商品房销售5月前26天较去年同期减少5.6%，弱于4月的+3.7%同比增速...16图表17：商品零售增速仍不及服务零售................................................................................................18图表18：去年受消费品以旧换新政策提振的商品，今年销售除了通讯器材外均显著下滑............18图表19：城镇居民可支配收入增速持续低于实际GDP增速...................................................................18图表20：消费者信心指数显示今年以来消费者信心仍有边际改善....................................................18图表21：今年前四个月出口表现远好于预期............................................................