医药行业2026年中期投资策略：医药K型分化，关注科技主题、出海、红利

医药K型分化，关注科技主题、出海、红利 西南证券研究院2026年7月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn swsc.com.cn 核心观点 2026上半年创新药行情有所波动。2026年以来（截至2026/7/9），医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，在申万一级行业中排名14。2026H1由于市场风格切换导致的资金虹吸、以及部分紧张情绪，A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp。港股由于流动性波动整体表现不佳，医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。26年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，培育脑机接口等未来产业；《关于健全药品价格形成机制的若干意见》首次公开提出“医保外市场定高价”的可能性；6月底，随着全球首款双抗ADC获批、医保+商保双目录初审落地，医药板块行情有所企稳回升。截至2026年7月9日，医药生物指数PE(TTM)为28.25倍，低于近10年的50分位线（30倍）。从个股表现来看，申万医药行业绝对涨幅超100%的有5支个股，占比1.0%，分别为力诺药包、华兰股份、海泰新光、美诺华、百奥赛图。 2026年下半年，我们看好科技主题、出海、红利三大方向。 科技主题：技术融合与行业重构新阶段，建议关注AI医疗、脑机接口应用等方向。国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，2026年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，明确提出培育脑机接口等未来产业。多个省份陆续推出脑机接口收费标准，浙江、湖北已将部分项目纳入医保；中国首款侵入式脑机接口产品获批上市。持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1）AI健康管理；2）AI医疗信息化CDSS辅助临床决策；3）AI医学影像辅助诊断；4）AI与手术机器人的融合；5）AI基因测序；6）AI制药。 出海方面：BD出海加速，持续关注双抗、小核酸等方向。一方面，2026H1中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，2026H1，国内创新药出海BD数量已达86项，首付款56.8亿美元(+77.6%)，总金额976.2亿美元(+40.0%)，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今(26/7/7)荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑。另一方面，中国创新药BD出海热点仍聚焦在肿瘤免疫（ADC、双抗和多抗等）、代谢（GLP-1R、GLP-1/GIP双靶等）、小核酸（siRNA）等领域和方向；交易模式由传统License-out向Co-Co（联合开发/商业化）和平台级战略合作等多模式共存。展望下半年，关注WCLC2026（9月）、ESMO2026（10月）等重磅研发数据；商保创新药目录与基本目录并行模式基本形成，高价值创新药支付与商业化空间充足，此外，重点关注BINSA/COINS法案进展。 红利主题：基药目录调整带来中药发展新机会，建议重视低估值、高股息的红利资产。中药企业整体现金流相对充足，且部分国企背景企业积极响应提高股东回报政策，分红意愿较强。我们选取申万中药板块所有标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。建议关注：1）具备自主定价权、高壁垒的品牌中药；2）受益于国企改革、资产结构优化且有新品种放量预期的中药龙头。3）时隔8年新一轮基药目录发布，新增50类中成药药品，部分中药品种有望获益于此次基药目录调整实现院内放量。 组合推荐：A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、劲方医药（2595）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 风险提示：出海不及预期风险；医药产品研发与商业化进展不及预期风险；医药行业政策不确定性风险；业绩不及预期风险等。 医药行业2026H1二级市场表现回顾 医药子行业2026年中期投资逻辑 医药全行业2026年中期投资策略及标的 2026H1医药生物走势复盘 2026H1医药生物行业复盘 比较美、港和A股医药指数年度涨跌幅：仅A股医药指数显著跑输大盘 如前所述，2026上半年由于市场风格切换导致的资金虹吸、以及部分紧张情绪，A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp。港股由于流动性波动整体表现不佳，医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。 美股方面，纳指生物科技指数（NBI）跑赢综指6.7pp，而等权重、着重中小生科的标普生物科技ETF（XBI）年内涨幅30.6%，跑赢SP50020.4pp，反映MNC面临专利悬崖+高利率环境下大幅收并购Biotch管线带来中小Biotch的估值抬升，以及FDA政策不断放开的利好。 2026H1医药生物行业复盘 从A股全行业涨跌幅排名来看：处于中游 2016~2020年医药生物（申万）在申万一级行业的涨跌幅排名多位于中等偏上水平。2021~2024行业回调，2025医药生物板块上涨11.9%，重回中游。截至20260709，医药生物板块下跌8.4%，在申万一级行业中排名第14，位于中等偏上水平。 2026H1医药生物行业复盘 从A股全行业及医药子行业涨跌幅排名来看：CXO领涨 2026年初以来（截至20260709），医药行业下跌8.42%，跑输沪深300指数13.74个百分点，行业涨跌幅排名第14； 2026年初以来（截至20260709），行情表现前三板块分别是医疗研发外包、原料药和医疗耗材，涨跌幅分别为20.5%、-5.4%和-6.9%。 2026H1医药生物行业复盘 从子行业股价走势来看：CXO领涨 2026至今子行业股价走势分化，仅CXO正增长。2026年初至今，增长前五的子行依次为医疗研发外包、原料药、医疗耗材、其他生物制品、化学制剂，跌幅前三板块分别为血制品、医药流通、医院。 2026H1医药生物行业复盘 从个股涨跌幅来看： 2026年初至今（260709），申万医药行业绝对涨幅超100%的有5支个股，占比1.0%，分别为力诺药包、华兰股份、海泰新光、美诺华、百奥赛图。2026年初至今，申万医药行业内482家医药生物上市公司中绝对涨幅>0%的共有102家，占比21.2%；涨幅在50%-100%的有14支个股，占比2.9%。 相对涨幅跑赢医药指数超过100pp的有6家，占比1.2%；位于50pp-100pp之间的的有25家，占比5.2%。 2026H1医药生物行业复盘 从估值来看： 纵向看：截至2026年7月9日，医药生物指数PE(TTM)为28.25倍，低于近10年的50分位线（30倍）。 溢价率看：截至2026年7月9日，医药生物指数相对全部A股溢价率51.26%，相对剔除银行后全部A股溢价率为12.61%，相对沪深300溢价率为104.57%。 2026H1医药生物行业复盘 从子行业估值走势来看： 医药子行业估值整体上移。回顾2016-2026年至今，医药子行业市盈率整体呈波动变化。其中2020年医药子行业市盈率处于相对高位水平，自2021年下半年开始进入调整阶段。2026年至今，除原料药、血制品外，大部分医药子行业估值较2025年有一定消化。 2026H1医药生物行业复盘 2026H1医药生物行业复盘：从子行业估值走势来看 从横向看：疫苗（57倍）、原料药（47倍）、其他生物制品（40倍）最高，线下药店（16倍）最低。 纵向来看：疫苗、医疗研发外包、医药流通、医疗耗材、线下药店等估值水平下调；原料药、化学制剂、其他生物制品、体外诊断呈上升趋势。 2026H1医药生物行业复盘 从子行业收入利润贡献来看 收入端，从占比来看，25年子行业中收入占比最大的为医药分销板块(36%)；其次为药品板块、中药板块，占比分别为21%、15%。 利润端，从占比看，25年子行业中利润占比最大的为药品板块(24%)；其次为中药、医疗器械板块板块，占比均为18%。 2026H1医药生物行业复盘 从基金持仓来看 2026Q1医药总持仓变化情况：26Q1全部公募基金占比8.87%，环比+0.90pp；剔除主动医药基金占比5.97%，环比+0.80pp；再剔除指数基金医药持仓占比3.84%，环比+0.51pp；申万医药板块市值占比为5.61%，环比-0.05pp。 2026Q1外资持股占比微降：26Q1沪深港通持有医药生物板块的总市值占比为1.91%，环比下降0.16pp，持股总市值为1303.76亿元，较期初下降131.26亿元。 2026H1医药生物行业复盘 2026Q1医药基金医药子行业重仓市值占比情况： 持仓占比前三：化学制剂28.09%，其他生物制品15.35%，医疗研发外包11.47%。 2026H1医药生物行业复盘 2026Q1医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 环比增加前三：医疗研发外包占比11.47%，环比+1.85pp；其他生物制品占比15.35%，环比+1.66pp；医疗耗材占比1.78%，环比+0.38pp。环比变化后三：体外诊断占比0.61%，环比变化-0.60pp；原料药占比1.07%，环比-0.24pp；线下药店占比0.16%，环比-0.07pp。 2026H1医药生物行业复盘 2026Q1非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 环比变化前三：医疗研发外包占比0.40%，环比+0.10pp；其他生物制品占比0.42%，环比+0.09pp；医疗耗材占比0.22%，环比+0.07pp。 环比变化后三：医疗设备占比0.14%，环比-0.05pp；疫苗、血液制品、诊断服务环比基本持平。 2026H1医药生物行业复盘 2026年一季度，从公募医药持仓基金数量前20大个股来看，A股创新药标的占据6席，港股创新药标的占据6席。 2026H1医药生物行业复盘 2026H1医药生物行业复盘 2026年中期医药生物行业复盘 从人口老龄化趋势来看 我国人口老龄化现状呈现出老年人口基数大、增速快、高龄化等特点。国际上通常将65岁及以上的人口占总人口的比重达到7%，作为一个国家进入老龄化社会的标准。2025年我国总人口数14.05亿人（-0.24%），已连续四年负增长，65岁以上人口数2.24亿人（+1.55%），65岁以上人口占总人口的15.9%（+0.3pp）。预计到本世纪中叶，我国老年人口规模、老龄化率将相继达到峰值。 横向来看，发达国家老龄化问题更加严峻。以美国、日本为例，2024年美国65岁及以上人口占比约18%，已迈入老龄化社会，日本65岁及以上人口占比甚至高达29.3%，已经属于超级老龄化社会。 2026年中期医药生物行业复盘 从卫生费用来看 中国卫生总费用稳健增长，政府支出放缓，社会和个人支出加快。根据卫健委官网2025年12月最新披露，2024年全国卫生总费用初步推算为90895.5亿元（+0.4%），其中：政府卫生支出22608亿元（-6.4%），占24.9%；社会卫生支出43280亿元（+3.8%），占47.6%；个人卫生支出25008亿元（+1.0%），占27.5%。 卫生费用结构持续优化，个人卫生支出比例下滑明显。深化审评审批制度改革，加快新药好药上市，推进药品一致性评价，减轻群众用药负担。在全国基本实现基本医保