金圆统一2026年3季度策略报告K型分化，科技主线不变，注意再平衡

各位朋友大家下午好，我是金源统一证券策略分析师崔微。今天我们来分享一下三季度策略报告。这篇报告也是我们在7月7日发布的，但是这个信息数据是截止到6月末6月28日的那我们在年初就分享了我们的年度策略报告，叫心有猛虎细嗅蔷薇。当时指出我们要对整个中国资本市场要有信心，要有格局。也就是说市场整体上是处在一个重心上移的过程，同时也要什么也要细嗅蔷薇。就是资本市场的这样的一个机会，是需要我们小心翼翼的去把握的。因为在2025年，我们说整个31个申药行业绝大多数都是上涨。但是今年上半年很显然虽然指数还是比较强，比较平稳，创业板指数也创了新高。但是真正要把握其中的投资机会，其实难度还是比较大的收盘前我最新看了一下数据，今年到7月7号，整个的话上证两市的中位数个股涨幅是负的，所以说今年赚钱确实还是不容易。那我们三季度的标题叫什么？叫K型分化，但是科技主线不变，注意再平衡。那先简单的回顾一下这一个市场的情况，整个上半年全球的股市风险编好显著的回升，科技资产领跑全球。其中表现最好的就是韩国综合指数，但是它主要是叫做一三星电子、SK海力士，这两只股票权重最高，它带动了整个韩国指数涨幅接近百分之百。然后这个油价三月份由于煤引疫冲突大幅上涨，但六月份就是出现了持续的调整，整体整个上半年油价还是大涨的。黄金价格在一月份急剧的上冲，一度达到接近5600美元。但一月末以后，随着美联储鹰派预期的一个影响加强，以及油价的大跌，所以这个黄金价格现在是在4000美元附近徘徊。而A股我们说一方面看到的叫科技强现实，科技板块一个是业绩比较强劲，一个是二级市场表现也比较强劲。在科技强现实与传统弱预期的博弈之下，呈现出它已经不是普通的K型分化，而是一种我 叫做极致的K型分化。我们认为这是新旧动能转换在资本市场的一个直接映射，那以指数而言，一个就是代表新经济的科创50创业板指数，我们看到是在今年上半年创出了历史新高。那么在行业层面，我们看到和新经济和科技创新最密切关联的电子通信行业年内涨超过了70%。这领先的行业的涨幅与下跌行业的涨幅差超过百分之百。所以市场可以说是极度的分化，极度的一个撕裂状态。从经济的角度来看，整体企业盈利还是在持续的修复，但是新旧动能剪刀差也在扩大，宏观经济方面生产稳定投资弱，外贸强消费冷，是这样一个格局。1到5月份固定资产投资同比增速是负的4.1，社零同比增速是1.4。你看这都相对比较弱，比较冷，但是出口表现强劲。五月份当月的这个月值创了一个历史的新高，增速达到了19.4%，工业增加值同比增长4.5%。所以你看外贸比较强，生产也比较稳定，整体上企业盈利修复还是不错的。1到5月份，规模以上工业企业利润总额同比增长了18.8%，但复苏不均衡。其中像高技术制造业，比如说像电子行业，有色冶炼这一块，同比增速都超过了百分之百，利润呈现了一个爆发式的增长。而汽车制造行业，酒级饮料行业，都是属于负增长，两位数负增长这样的一个态势。物价方面PPI显著上行，CPI是温和上涨，这是经济环境。第三个在政策环境，我们看到今年以来五月份、六月份，整个政策在加速推动科技内循环与制度优化。围绕人工智能这一核心引擎政策端从基础设施到应用场景全链条的进行一个加速推进，力求将这些基础优势转化为极其的增长动能。工信部也是印发了人工智能加信息通信创新实施发展意见，这是未来三年的商务，也是联合出台了关于加快人工智能加消费发展的实施意见。另外一方面我们看到资本市场的制度也是在不断的完善，在六月中旬证监会主席吴青在陆家嘴论坛上明确提出要加快推出叫储价发行制度，这是一个非常重要的制度。这个制度允许优质企业一次注册，多次发行，以提升融资灵活性。以平滑二级市场的一个波动，维护市场的稳定。后面我们会有一个小的专题分析，储价制度在投资的策略下，我们第一个观点就是大盘总 体还是保持一个韧性。就是上证指数我们在年初讲是就是围绕着1.5倍的频率上下波动，这个位置是有较强的一个底部支撑的。第二个就是从宏观的角度，居民储蓄与股票市值的比例目前仍保持在历史的中位数一个附近。就是说虽然市场的成交额我们说最高已经超过3万亿了，那一般也都超过2万亿，但是整个居民储蓄配置叫做股票这个风险资产的比重在历史上还没有处在一个很高的一个位置。所以整体我们是从全社会的角度来看，对于A股市场还是保持一个理性的态度。另外我们说市场呈现持续的结构性分化，并且这种分化在下半年可能还会的叫做持续。我们观测一个指数叫全A等权指数，它已经步入了技术性调整。这个全等权指数，它就是不论大股票还是小股票，大家大个小个权重都是一样的。那么这个指数的整体性上扬，也就意味着个股的胜率的抬升。而这个指数我们说处在一个下降的态势的话。那个股的胜率就会显著的下降。我们认为我们看到当前权益证权指数实际上已经是跌穿了多个，叫做中短期均线，所以整个个股胜率在这个三季度，我们说是处于一个下降的态势。但是由于前面讲的上证指数在1.5倍的pb这样的一个市净率的位置，它向下它也是有底的有底线的，有韧性。那么在市场平稳状态之下，这演化路径是什么呢？我们假设了三条，第一条就是在科技主线内部进行高低切换与轮动，比如芯片、存储、玻璃基板等等，这是属于第一个层面。第二个路径我们说叫泛AI加板块的一个景气外溢与扩散，就是说他可能不是通讯不是直接隶属于一下通讯电子这些行业或者是机器人这些行业。但是它其实际上也是具有科技创新的属性，比如创新药，对吧？比如说这个港股的互联网科技，我把它叫做泛AI I板块。目前我们看到从六月末到7月初，市场展现出的这种结构性行情是在走第二条路径，创新药、恒生科技、证券板块在七月初这段时间表现都相对比较强势。那路径之三就是蓝筹护盘与风格再均衡。比说沪深三百，它的这个就是我们小中国企业的一个基本盘，它的估值还处在一个相对的低位水平。所以如果科创板创业板出现较大的跌幅，那么沪深三百它有可能发挥减震器的作用。 那第三个我们要表达的什么呢？科技股的高估值它是具有一定合理性的，一方面我们说天MT板块整体的交易热度仍处于温和的一个区间，而且政策强力驱动AI投资浪潮这样一种共振之下，整个科技创新类的公司高溢价水平有望持续。 我们说这种高溢价水平有望持续，不是说他始终在高高在上的高溢价水平，而是说他这种领先于普通行业的这种溢价水平，他可能会始终会在一个高位的位置波动。 那从政策的角度，我们看到中美两国都是高度重视AI I把AI视作为一个什么核心的驱动力。 美联储主席沃什将AI I定义为美国创造力的体现。 而中国我们刚刚讲过了，正在通过人工智能加来贯穿供需两端全链条的激活AI产业链。所以科技创新它不仅是未来大国博弈的主战场和经济增长的核心引擎，也必将成为资本市场最核心的价值映射。 但是由于这个估值处在一个高位，我们说它必然的会出现这种大幅的波动。 那三季度我们建议关注什么呢？建议关注机器人、港股、创新药、ETF证券ETF黄金一天，黄金股一天，这些可以看到都是属于我们叫做路径二泛AI I加板块的一个景气。 万一其中黄金股属于一种避险的一种配置，这是整体我们跟大家进行一个概要式的介绍。 黄金的价格在六月末的话是报收4100美元附近，然后一度跌破了4000美元。 但是我们看到7月初又收到了4100美元左右，又收回来。 那这个其实主要和。 什吗？美联储新的主席凯伦沃什，他是在约末被提名为美联储主席的，而金价也是在那个时候开始回落的那同时由于三月份四月份油价大涨，引发了流动性的冲击，一些国家被迫出售叫做黄金储备，所以导致金尼亚也受到一个影响。 目前我们说对于美联储这样一个叫做原有的这种加息预期这样的一个宏观变量做出反应的一个就是黄金，从5600美元最低跌到了3900多美元。 另外一个就是什么？就是比特币，比特币今年以来也是年内跌幅接近35%。 而A股方面，我们看到万德全A指数涨了8.9%，上证指数年内是涨了1.5%，这是一个综合指数的情况。 但是创业板指涨了30%，科创板指涨了51%，沪深300涨到5%，上证50还下跌了4.1%。 所以综合指数是K型分化，风格指数更加的极度的分化。 我们看这张图红的就是今年的年内累计最多的TMT涨了47.8%，然后成长风格涨了31.5%。当然我们说和TMP和成长风格相匹配的那就是高市盈的板块和高市净利板块，也录得了30%以上的一个涨幅。那么其他的板块相对来说就比较暗淡。其中据于这个中间梯队的像金融风格，像这个周期风格，还有这个中信中游风格。中信中游风格还是年内录得了一个6.7%这样的一个涨幅，上游也是录得了一个0.1%的涨幅，然后金融和消费风格走的就比较弱一点。红利指数我们看到今年也是下跌的，也是下跌的。行业方面，掌户排名靠前。的。电子通信70%，建筑材料50%。然后机械设备、基础化工、电力设备、煤炭工用事业、环保、有色金属一下下跌了。所以整个排名靠前的这些行业都是和AI相关，或者叫AI能源的AI材料相关的。而处在落后的行业，主要是和总量经济相关，以及和内需相关。你像这个商贸零售、美容护理。食品饮料。还有包括这个银行，包括银行这是行业方面。我们推荐的品种，其实也是表现了这样一个特征。其中像这个科技类的消费电子供应母机、电网设备、人工智能涨幅不超过30%到70%之间。恒生科技黄金股ETF黄金ETF港股创新药E天我们看到其实今年以来跌幅还不小，较年初的话也跌幅达到了10%到25%这样的一个水平。但是这些我们认为大的逻辑没有变，只是由于这种资金的偏好过度的集中于科技板块。后续如果发生纠偏的话，是有可能落到这些。我们说大逻辑没有依然支持它向上，但是股价大幅回落的，这也是我们叫做三季度重点推荐关注的方向。在资金流向上我们一直在跟踪南向资金，南向资金总体而言是持续流入的，但是近两个月发现了发生了一些变化。在结构上我们看到沪市港股通截止到6月26号是累计净流入了是3万1225亿港元。 先是港股从净流入是2万2856亿港元，总体是流入的。 但是从单月来看，单月来看深市港股中连续三个月4月、五月、六月分别净流出93亿、432亿和407亿元。 那么沪市港股通六月份依然维持了315亿港元的净流入，那这里边的悬举在于什么呢？在于沪市的港股通的标的池它主要是大型和中型蓝筹股的权重比较高。 而绅士港股通它涵盖了更多的中小盘个股，这表明南向资金它也体现了一种避险的特征，就是说从这个中小个股叫做撤出来，然后布局什么呢？具有防御性和基本面稳健的大盘蓝筹进行一个避险。 这个我们说叫做中小市值个股。 后续的我们再联系到权A等权指数，你看它这个是有相互的一个逻辑验证。 后面我们再讲两融资金仍然处在一个历史的一个高位水平，两融的资金交易情绪处在一个历史的均值位置，基本上是在10%这样的一个融资交易比例处在一个10%这样的一个算均衡水率。 那么政策环境我们刚才做了一个总体的介绍，总体的介这张表格的话其实就很清晰，这个投资包括基础设施建设、制造业、房地产投资，那么五月的实际值就是低于预期的。 消费也是低于预期的。 但是我们的出口进口，你看大幅度的超过预期。 那么在货币层面对于经济的支持力度还是比较高的，M2的同比增速达到了8.6%。 五月份的数据M1同比增速5.5%，这个也表明企业的流动性在好转。 好CPI和PPI方面。 7P5月份同比上涨了1.2%，连续八个月增。 速为正。 其中下降了有两项，一类是居住类下降了0.2%，一类是食品烟酒类的价格下降了0.9，这个明显是和我们内需相关的，那相应的板块我们看到地产也好，看到这个酒类板块也好，其实今年以来都是表现总体而言表现不佳。 那么PPI方面也是体现了这样的一个特征，就是生产资料上涨，生活资料下降。 生产资料价格方面，采掘工艺的价格同比当月上涨了15.8%，原材料价格上涨了9.2%，加工工业品的价格上涨了2.3%. 而食品类。 的价格同比下降1.8，医疗类价格下降1.0，一般日用品价格下降1.0，那也价格同比石油 下降转入持平，整个还是生产强于内需，消费强于生活。具体到行业，那有色金属冶炼及加工他们的价格分别大量33%和21.6%。石油、天然气、电气、机械也是有不