2026年上半年金融期货市场回顾与下半年展望：金融期货：K型分化与曲线走陡

——2026年上半年金融期货市场回顾与下半年展望 方正中期期货研究院宏观金融与航运团队李彦森Z0013871 摘要： 2026年上半年，A股市场基本延续去年四季度以来的震荡走势，宏观经济基本面持续修复，库存周期转向上行带来的支持不变，也是底部逐步抬升的主要原因。康波周期与AI等科技革命叙事逻辑下，不同风格、行业、指数表现差异放大。同时，海外风险仍是市场的主要阶段性利空。市场风险偏好跟随指数上行总体走高，期权隐含波动率不断刷新阶段高位。债券市场受到经济基本面，尤其是再通胀加速的利空影响，但资金面宽松和财政增量明显放缓的利多影响更大。往后看，我们预计下半年国内经济基本面仍是股指的重要利好，长期科技叙事逻辑也暂时不会转变，这是决定股指上行方向的主要逻辑。风险主要仍是来自海外，包括美联储加息节奏变动、美国中期选举、美伊战争后续情况等。同时，债市受到资金面利多下降，且仍面临来自经济基本面的压力。但从全年来看，财政增量偏中性仍是债市利率中枢稳定的重要保证。 预计今年下半年主要指数延续震荡上行、中枢抬升走势。继续持有底仓、高抛低吸策略不变。同时重点关注上市公司半年报、美伊谈判后续、美国中期选举等潜在影响因素。期现方面，预计下半年起始阶段年化贴水带来的超额收益空间将维持高位，多头替代博弈超额收益具有年化超过10%的机会。单纯博弈方向的策略也可重点关注12、03合约。跨期方面，下半年可转向关注远月价差负值修复机会，关注2612-2609价差和7月交割完成后的2703-2612价差反套，品种以IF为主。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价走弱或延续至三季度，长期方向仍是经济复苏早期成长占优的逻辑，短期反弹则带动避险情绪逻辑。四季度如经济周期性修复态势更加明确，可关注比价周期性上行机会。期债方面，预计下半年国债期货整体维持震荡态势，运行中枢继续上移压力增加，10年国债现券收益率运行区间为1.6%至1.9%。主要关注财政政策对市场扰动。下半年随着利率中枢转向震荡，基差趋势性变动机会相对有限，可重点关注基差和IRR短期交易机会，尤其是短端和超长端。临近交割月近-远跨期价差仍有交易空间，8月末和11月末可关注套利机会。曲线方面，经济基本面尤其是名义增速修复的大方向下，曲线或仍有走向陡峭化的机会。 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾..................................................................................................3一、股指长期走势分析...........................................................................................................................3二、国债长期走势分析...........................................................................................................................5三、股指和国债年内走势分析...............................................................................................................7第二部分期指和期债市场成交持仓情况.......................................................................................................9一、股指期货成交持仓情况...................................................................................................................9二、国债期货成交持仓情况................................................................................................................10第三部分经济基本面支持逻辑将强化........................................................................................................12一、基本面对市场影响偏正向............................................................................................................12二、通缩结束转向通胀下半年步伐或放慢......................................................................................16三、宏观经济政策观望对股指中性、利多债市..............................................................................19四、人民币升值对国内资产利多增强...............................................................................................20第四部分股指行业与市场情况....................................................................................................................22一、资金成本刷新地位股债均有受益..............................................................................................23二、股指行业分歧巨大K型走势特征显著......................................................................................24三、长期科技叙事逻辑推动全球市场上行.......................................................................................27第五部分国债市场供需基本面情况............................................................................................................28第六部分技术分析和未来策略展望............................................................................................................30一、股指期货技术分析与策略展望....................................................................................................31二、国债期货技术分析与策略展望....................................................................................................39 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 2026年上半年，A股市场基本延续去年四季度以来的震荡走势，宏观经济基本面持续修复，库存周期转向上行带来的支持不变，也是底部逐步抬升的主要原因。康波周期与AI等科技革命叙事逻辑下，不同风格、行业、指数表现差异放大。同时，海外风险仍是市场的主要阶段性利空。市场风险偏好跟随指数上行总体走高，期权隐含波动率不断刷新阶段高位。债券市场受到经济基本面，尤其是再通胀加速的利空影响，但资金面宽松和财政增量明显放缓的利多影响更大。往后看，我们预计下半年国内经济基本面仍是股指的重要利好，长期科技叙事逻辑也暂时不会转变，这是决定股指上行方向的主要逻辑。风险主要仍是来自海外，包括美联储加息节奏变动、美国中期选举、美伊战争后续情况等。同时，债市受到资金面利多下降，且仍面临来自经济基本面的压力。但从全年来看，财政增量偏中性仍是债市利率中枢稳定的重要保证。 一、股指长期走势分析 从最近20年情况看，A股市场经历多轮涨跌周期。第一轮周期起源于2005年，是受到股权分置改革与经济高增长影响“改革牛”。2005年6月，上证指数从历史性低点998点启动，开启了一轮波澜壮阔的大牛市。28个月内指数最高触及6124点（2007年10月），累计涨幅高达514%，创造了A股至今未被超越的收益纪录。这一轮牛市的核心驱动力来自于制度性变革、经济基本面、流动性环境宽松等多重共振。此过程中，市场呈现全面普涨格局，一级行业全部实现正收益，有色、非银金融、地产涨幅居前。但2007年四季度通胀压力骤增（CPI突破6.5%），央行紧急转向货币紧缩，叠加美国次贷危机蔓延，最终导致市场转向。 第二轮周期从2008年底至2009年开始，在四万亿刺激下市场形成“政策牛”、“反弹牛”格局。具体来看，2008年全球金融危机引发A股断崖式下跌，上证指数从6124点暴跌至1664点（2008年10月），跌幅达73%。为应对经济失速风险，决策层于2008年11月推出“四万亿”刺激计划，超常规政策组合拳、经济深V反转效应等均是支持此轮指数触底反弹走势的因素。且汇金公司增持三大行股份、社保基金入市等信号极大提振市场信心。 第三轮周期开始于2014年，此轮周期争议较大，也是历史上少有的受杠杆资金驱动的“泡沫牛”。具体来看，在经历长期熊市后，A股于2014年下半年再度启动牛市。上证指数从2014年6月的2048点升至2015年6月的5178点，涨幅159%。但与2007年不同，此轮行情虽有政策红利集中释放影响，但更多由流动性泛滥而非基本面驱动：两融余额从2014年初的3500亿元飙升至2015年6月的2.27万亿元，场外配资规模估计超过5万亿元。大量结构化信托、互联网配资平台将杠杆资金导入市场，尤其集中于中小 创股票，创业板指期间涨幅达170%，显著跑赢主板。该轮行情在2015年6月达到顶峰后快速回落，上证指数自此开启转入震荡乃至阴跌走势，市场长期信心彻底崩塌，并持续震荡下跌至2018年底。 第四轮周期开始于2019年，是结构性分化下的“科技牛”。2019年初至2021年末，A股走出长达35个月的慢牛，但行情分化显著，上证指数仅涨49%，创业板指涨幅达170%。此轮牛市的核心逻辑是产业升级与制度变革共振，以及全球流动性宽松环境和注册制改革与科创崛起支持。同时该阶段行情经历新冠疫情等经济基本面的大幅波动与外部风险的双重冲击。该轮行情终结于2021年末美联储转向鹰派加息，叠加国内地产债务危机发酵，外资大幅流出，高估值成长板块首当其冲进入调整，并拖累市场整体走弱。2021年开始又叠加宏观压力下的长周期调整，是全球宏观周期、结构性压力与政策支持、地缘政治风险等多重因素博弈的结果。其中有三个重要影响因素：一是结构性压力集中释放：与历史性全面下跌不同，此轮调整呈现分批下跌特征。二是宏观基本面承压：2023年和2024年企业盈利连续两年下滑，尤其地产投资持续负增长，居民消费复苏乏