宏观利率周报：K型分化延续外部冲击暂缓 关注曲线走陡机会

2026年06月22日 K型分化延续外部冲击暂缓关注曲线走陡机会 宏观利率周报（20260608-20260618） 研报摘要 证券分析师 ⚫重点事件：（1）5月经济数据疲弱。中国5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比降4.1%。中国5月规模以上工业增加值同比增4.5%。2026年5月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨。前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。中国5月CPI同比上涨1.2%，PPI涨3.9%创近46个月新高。5月份，全社会用电量8671亿千瓦时，同比增长6.9%。（2）央行隔夜利率机制改革。央行公开市场操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。（3）海外环境。美伊达成谅解备忘录；欧央行上调三大关键利率25BP；日本将政策利率上调25个基点至1%。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫核心观点：5月基本面K型分化延续，AI链与出口高增难掩传统内需疲弱，社融与投资数据偏弱，对债市尤其是长端构成底部支撑。资金利率仍在政策利率上方运行，但央行隔夜利率走廊（1.15%-1.65%）已明确封堵资金上行空间，DR001冲高动力减弱。美联储暂停加息、欧日央行加息落地，中东60天停火，外部冲击暂缓，全球风险偏好短期回升。预计下周收益率曲线呈震荡格局，短端在资金中枢小幅回落中或有修复机会，长端则在弱经济预期与供给扰动中窄幅波动，曲线有望小幅走陡。5月经济数据回踩或推动政策性工具加速投放，若市场继续调整或出现加仓机会。 ⚫行情回顾：过去两周央行公开市场重新流动性，连续10天7D逆回购净投放，实现削峰填谷。其中，最后一个工作日，国库现金定存到期1800亿元，总体净投放收敛。与此同时，银行间资金利率继续上行，银行间隔夜利率回升至政策利率以上运行，虽然5月国内经济数据依然疲弱，但收益率曲线下行空间仍受到资金成本“地板”制约；另一方面，美伊协议达成，油价跌破90美元/桶，迫于通胀压力全球性紧缩的预期边际走弱。欧日加息靴子落地、美联储议息会议维持利率不变，央行设立隔夜利率走廊，国债收益率曲线冲高回落，小幅走陡。近两周，国债期货价格小幅下跌，TL、TF和T合约正基差继续走扩。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、重点事件............................................................................................................5四、市场展望............................................................................................................6五、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................7图3：政府债券与城投债收益率周涨跌幅（BP）....................................................................7图4：活跃券收益率曲线结构（BP；%）.................................................................................7图5：股债行情走势....................................................................................................................7图6：国债期货基差走势............................................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................8图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................9图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................9图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................9图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................9图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................9图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................9图19：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图20：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图21：香港汇率与Hibor利率（%）......................................................................................10图22：中美利差与美元指数（%；点）.................................................................................10图23：全球主要股指及商品价格周涨跌幅（%）.................................................................10图24：VIX..................................................................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高