固定收益周报：短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡

短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 —固定收益周报 投资要点 ▌短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。 会议提出“当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。” 会议提出“要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。”，“要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”，“深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。” 相关研究 会议指出“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 12月下旬以来，10Y美债收益率持续在3.9%左右运行，1Y美债收益率持续在4.8%左右，这是对于近期美联储相对鸽派的一个反应。 目前，汇率层面的压力，边际缓和，近期，短端利率下行明显，利率曲线陡峭化。往后来看，资金面短期内大幅收紧的概率不高，高频数据方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，利率曲线短期内较难特别平坦。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡.............................................42、高频数据跟踪...........................................................................53、债券市场回顾...........................................................................84、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：12月下旬以来资金压力缓和（%）..................................................4图表2：12月下旬以来资金压力缓和（%）..................................................4图表3：韩国和越南出口增速（%）........................................................5图表4：全球PMI一览（%）..............................................................5图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................5图表6：CCFI和BDI指数................................................................5图表7：主要一二线城市中原报价指数.....................................................6图表8：30大中城市商品房销售（万平方米）...............................................6图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）.............................................6图表10：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................6图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................6图表12：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表13：水泥价格指数..................................................................7图表14：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................7图表15：钢材价格指数..................................................................7图表16：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................7图表17：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................7图表18：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................7图表19：利率债周度变动（%）...........................................................8图表20：资金利率周度变动（%）.........................................................8图表21：信用利差跟踪（%）.............................................................8图表22：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................9图表23：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............9图表24：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............9图表25：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................9图表26：中短期票据信用利差（BP）......................................................9图表27：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001，图中对所有套息差做5日移动平均处理） ..................................................................................9 1、短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。 会议提出“当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。” 会议提出“要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。”，“要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”，“深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。” 会议指出“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 12月下旬以来，10Y美债收益率持续在3.9%左右运行，1Y美债收益率持续在4.8%左右，这是对于近期美联储相对鸽派的一个反应。 目前，汇率层面的压力，边际缓和，近期，短端利率下行明显，利率曲线陡峭化。往后来看，资金面短期内大幅收紧的概率不高，高频数据方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，利率曲线短期内较难特别平坦。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比下跌10.8%左右，CCFI环比上涨3.4%左右。韩国12月前20日出口增速自11月的7.7%左右升至13%左右，越南12月出口增速自11月的6.5%左右升至11%左右。 内需方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，截至12月25日各能级城市主要大城市中原报价指数涨跌互现。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周下行至1.65%左右，DR007中枢较上周上行至1.9%左右。 利率债方面，本周国债和国开债利率曲线双双陡峭化。10Y国债下行至2.56%左右，5Y国债下行至2.4%左右，1Y国债下行至2.09%左右。10Y国开下行至2.68%左右，5Y国开下行至2.51%左右，1Y国开下行至2.18%左右。 信用债方面，信用利差多数下行。3YAAA中短期票据信用利差上行至44.5BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至56.1BP左右，3YAA信用利差上行至80.4BP左右，三者分别处于过去五年12.6%左右，6.8%左右和1.3%左右分位水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国