主动债券型基金跟踪周报第47期：长端有所调整，短端需求旺盛，债市震荡下曲线走陡

基金研 2024.04.15 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 长端有所调整，短端需求旺盛，债市震荡下曲线走陡 基—主动债券型基金跟踪周报第47期（20240408-20240412） 金本报告导读： 周上周，资金价格平稳，利率债发行节奏仍然较缓，存单利率大幅下行。长 报债有所调整，短债需求旺盛，收益率曲线走陡。银行间杠杆、中长期纯债 基金久期小幅上行。 摘要： 资金价格平稳，R007、DR007收于1.89%、1.83%，价格较前一周1.98%、1.81%，分别-0.09%、+0.02%。04.08-04.12，国债和地方债发行较为缓慢。银行间质押式回购日均交易量有所下降。存单市场，净融资量暂时回升，下周到期压力较大，二级市场收益率下行。银行间杠杆、中长期纯债基金久期小幅提升。上周中长期纯债基金久期中位 数、均值（逐步回归法）分别为2.60、2.77，处于2016年以来历史 74.90%、77.70%分位数。 证利率市场：小幅震荡，短端下行幅度稍大。短端1年期国债到期收益券率下行2bp，长端10年期国债到期收益率保持不变。权益市场：主研要宽基指数均有所调整，价值风格表现略优于成长。 究上周，纯债基金整体业绩稳定，“固收+”基金业绩略有回调。短期、报中长期纯债型基金指数周度收益分别为0.14%、0.21%。二级债基、告偏债混合基金指数周度收益分别为0.03%、-0.10%。 社融及通胀数据不佳，债牛行情尚难逆转。债市小幅震荡，曲线走陡。 交易盘可关注中短债配置机会，配置盘可寻求长端利率调整后的布局时机。2024年3月社融同比少增，地产销售仍在低位，居民、企 业端信贷需求较弱。M1、M2同比增速继续小幅回落，经济活力有待改善。CPI重回低位，PPI继续底部运行。制造业PMI环比回升，供需改善，出口订单好转。上周资金价格平稳，利率债发行节奏较慢。下周同业存单到期压力较大，供给存在一定缺口。二级市场存单利率大幅下行。权益市场主要宽基指数均有所调整。债市小幅震荡，信用利差短端下行幅度大于长端。曲线走陡，一定程度上源于此前受机构追捧、性价比已至低位的超长债及部分长债，价格有所回调。另一方面，经济复苏曲折，资产荒持续。政府债尚未放量，流动性较为宽松，跨季后机构资金仍然欠配。短端债券包括同业存单在内短期供给存在缺口，短端需求较旺的情况，收益率曲线呈现陡峭化特征。社融及通胀数据不佳，债牛行情尚难逆转。近期债市可能仍以震荡为主。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 小幅回调后量化指标逐渐现积极信号 相关报告 2024.04.14 基金新发回落，ETF资金增持黄金 2024.04.09 基金增持周期、军工、医药，减持金融、科技、基础设施 2024.04.09 农林牧渔等低波板块量化信号值较高 2024.04.08 私募市场跟踪周报 2024.04.03 目录 1.宏观数据：社融偏弱，通胀回落，PMI重回荣枯线上方3 1.1.社融：同比少增，居民、企业端信贷需求较弱3 1.2.通胀：3月CPI重回低位，PPI继续底部运行4 1.3.PMI：制造业PMI环比回升，供需改善，出口订单好转5 2.流动性跟踪：资金价格平稳，利率债发行较慢，存单利率大幅下行 6 2.1.资金价格：隔夜有所上行，7天利率窄幅波动7 2.2.利率债发行：国债和地方债发行较缓7 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-3940亿元逆回购，下周共有120 亿元逆回购、1700亿元MLF到期7 2.4.银行间质押式回购市场：日均交易量有所下降8 2.5.同业存单市场：净融资量暂时回升，下周到期压力较大，二级市场收益率下行9 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆、纯债基金久期小幅提升11 4.利率市场：小幅震荡，短端下行幅度稍大11 5.信用市场：短端信用利差下行幅度大于长端12 6.权益市场：主要宽基指数均有所调整，价值风格表现略优于成长127.主动债券型基金表现：纯债基金业绩稳健14 7.1.绩优“固收+”基金14 7.2.绩优短期纯债型基金16 7.3.绩优中长期纯债型基金16 7.4.固收基金配置17 8.风险提示18 1.宏观数据：社融偏弱，通胀回落，PMI重回荣枯线上方 1.1.社融：同比少增，居民、企业端信贷需求较弱 社融同比少增，居民、企业端信贷需求较弱。3月新增社融4.87万亿元，同比少增5075亿元。其中新增人民币贷款、政府债券分别同比少增6576、 1380亿元，为社融少增主要拖累。系1）2023年同期基数较高；2）央行要求商业银行盘活存量、信贷均衡投放；3）2024年以来政府债发行节奏偏慢。新增人民币贷款方面，居民端，3月短期、中长期贷款同比分别少增1186、1832亿元，系地产依然疲弱拖累。企业端，短期、中长期贷款同比少增1015、4700亿元，而票据融资同比多增2187亿元。一方面可能反映出企业整体信贷需求较弱，银行通过票据冲量。另一方面，上述现象可能与企业寻求直接发债有关，3月企业债券净融资同比多增 1320亿元。M1、M2同比增速继续小幅回落，剪刀差略有走窄。1月 M1、M2同比增速分别为1.1%，8.3%，较上月1.2%、8.7%增速小幅下降，反映企业开工进程较缓，经济活力有待改善。 图1：3月社融同比少增，新增人民币贷款、政府债券为主要拖累 53800 48725 39502 32926 2023-032024-03 427543174 680 1790 3552 3288 46086022 4642 614 227 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -464-45 表内融资表外融资直接融资数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图2：3月居民、企业中长期贷款3月移动平均增速下降 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -100% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图3：3月M1、M2同比增速回落 M1:同比M2:同比 M2-M1同比 15 10 8.30 7.20 5 01.10 -5 20 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.2.通胀：3月CPI重回低位，PPI继续底部运行 2024年3月CPI重回低位，PPI继续底部运行。3月CPI、PPI同比 +0.1%、-2.8%，环比-1.0%、-0.1%。春节过后，食品价格有所回落，服 务价格，如旅游和文娱消费价格也出现明显下降。地产销售较弱，黑色系价格承压，PPI同比继续负增长。 图4：3月CPI重回低位，PPI继续底部运行 14中国:CPI:当月同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 中国:PPI:全部工业品:当月同比 0.10 -2.80 16 -6 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -8 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.3.PMI：制造业PMI环比回升，供需改善，出口订单好转 节后复工，3月制造业PMI环比回升，小型企业回暖明显。3月制造业 PMI指数录得50.8%，环比上升1.7个百分点。大、中、小型企业PMI 均有所回暖，环比分别+0.7、+1.5、+3.9个百分点。 图5：2024年3月制造业PMI环比小幅回升图6：3月大、中、小型企业PMI均有所回暖 中国:制造业PMI:大型企业中国:制造业PMI:中型企业中国:制造业PMI:小型企业 5556 51 49 47 45 43 41 39 37 35 49.2 49.1 5350.854 52 50 48 46 44 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 42 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 制造业供需两端均有所改善，出口订单好转。分项来看，生产、新订单指数分别环比上升2.4、4.0个百分点。春节后企业复工，供需两端均有提振。原材料库存、产成品库存环比+0.7、+1.0个百分点，企业当月或 处于主动补库存状态。主要原材料购进价格、出厂价格指数环比分别+0.4、 -0.7个百分点，工业品价格待强化。新出口订单指数环比上升5个百分点，出口有所明显好转。 图7：3月制造业PMI分项：生产、新订单指数回升，原材料库存、产成品库环比增长 近3年平均（季节性）2024-022024-03 制造业PMI:在手订单 制造业PMI:产成品库 存 制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材 料购进价格 制造业PMI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单 制造业PMI:原材料库存 制造业PMI:从业人员 制造业PMI:采购量 制造业PMI:供货商配 制造业PMI: 送时间 制造业PMI:进口 新出口订 单 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 非制造业PMI3月收于53.0%，环比增长1.6个百分点。分项来看，建筑业、建筑业新订单、建筑业从业人员指数环比分别+2.7、+0.9、-1.9个百分点。3月建筑业景气度虽较2月有所提升，但明显弱于近3年季节 性平均。3月服务业PMI指数收于52.4%，较上月上行1.4个百分点， 延续较好态势。 图8：3月非制造业PMI分项：建筑业环比回升，但弱于季节性平均 近3年平均（季节性）2024-022024-03 非制造业PMI商务活动 PMI:服务业:从业人员65 60 PMI:服务业:新订单55 50 PMI:服务业45 40 PMI:建筑业:从业人员 PMI:建筑