主动债券型基金跟踪周报第29期：存单利率小幅下降，短端利率修复，长端曲线平坦

基金研 2023.11.19 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 存单利率小幅下降，短端利率修复，长端曲线平坦 基—主动债券型基金跟踪周报第29期（20231113-20231117） 金本报告导读： 周上周MLF超量平价续作，市场短期流动性得到补充。短端利率明显下行，长端曲线 报平坦。税期扰动，资金价格小幅上行。质押式回购成交量明显下降。同业存单利率小 幅下降，发行量回升、融资额转正，发行期限拉长。银行间杠杆小幅下行，纯债基金 久期维持低位。权益市场延续反弹，波动加剧，结构分化。固收基金配置上，可关注 1）短久期、高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金； 2）偏价值、红利风格，或行业分散、择时能力强的固收+基金。 摘要： 税期扰动，资金价格小幅上行。上周受税期影响，资金价格小幅上行。大行资金融出量降低，周�R007、DR007收于2.25%、2.02%，价格较前一周2.02%、1.85%上行0.22%、0.17%。11.13-11.17国债及地方债发行与净融资量较前一周有所增加。截止11月17日，央行逆回购存量17610亿元，仍处于较高水平。质押式回购市场成交量明显下降。上周银行间质押式回购日均交易量6.60万亿元，较前一周减少6036亿元。同业存单发行量回升、融资量转正，发行期限拉长。各 证期限存单到期收益率多小幅下降，1年AAA存单利率依旧处于MLF 券 上方。银行间杠杆继续小幅下降，纯债基金久期维持低位。上周中长 期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.38、2.45，处 研于2016年以来历史41.90%、32.50%分位数。 究短端利率明显下行，长端曲线平坦。短端信用利差走阔，长端小幅收报窄。上周MLF超量平价续作，市场短期流动性得到补充，短端利率告明显下行。长端利率小幅波动，曲线维持平坦。与前一周相比，1年 期国债收益率下行11bp，10年期国债到期收益率上行1bp。 权益市场延续反弹，波动加剧，结构分化。中小盘表现好于大盘，价值风格表现好于成长。计算机、汽车、通信、军工行业涨幅靠前。 上周“固收+”基金业绩继续回升。二级债基、偏债混合基金指数涨幅分别为0.14%、0.17%。短期、中长期纯债型基金指数业绩良好， 涨幅分别为0.08%、0.11%。短债基金汇添富中短债，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金华夏鼎航、嘉实丰益纯债收益分别为0.22%、0.36%、0.60%。中邮优享一年定开、华安添禧一年持有、华商元亨A收益率分别为0.53%、0.73%、1.06%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）短久期、高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格、或行业分散、择时能力强的固收+基金，比如富国稳健增强、国富恒瑞、创金合信鑫祺、中信保诚至选等。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 邵景丽(分析师) 0755-23976934 shaojingli027300@gtjas.com 证书编号S0880522100001 债券型新发领先、ETF资金流入上证50 相关报告 2023.11.19 AI产业进展加速，继续关注科技成长主题 2023.11.14 FOF组合策略周报 2023.11.14 利率窄幅波动，存单利率维持高位 2023.11.14 半导体短期或高位震荡，月度看好逻辑仍不变 2023.11.13 目录 1.宏观数据：政府债贡献社融主要增量，居民中长期贷款回升3 2.流动性跟踪：税期扰动资金价格小幅上行，存单利率高位下行4 2.1.资金价格：税期扰动，小幅上升4 2.2.国债与地方债：发行与净融资量较前一周有所增加4 2.3.公开市场操作：上周净投放11110亿元，下周到期18110亿元52.4.质押式回购市场：成交量较前一周有所下降6 2.5.同业存单市场：发行量回升、融资量转正，发行期限拉长6 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆小幅下降，久期维持低位8 4.利率市场：短端利率明显下行，长端曲线平坦9 5.信用市场：短端信用利差走阔，长端小幅收窄9 6.权益市场：延续反弹，波动加剧，结构分化10 7.主动债券型基金业绩表现：“固收+”业绩继续回升11 7.1.绩优“固收+”基金12 7.2.绩优短期纯债型基金14 7.3.绩优中长期纯债型基金14 7.4.固收基金配置15 8.风险提示15 1.宏观数据：政府债贡献社融主要增量，居民中长期贷款回升 社融表现良好，政府债贡献主要增量。10月新增社融1.85万亿元，预期 1.82万亿元，前值4.12万亿元。其中政府债融资增加1.56万亿元（包含地方政府特殊再融资债1.01万亿元），同比多增1.28万亿元，对社融形成重要支撑。 居民中长期贷款量同比增加，企业部门中长期信贷同比减少。10月居民贷款新增-346亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别新增-1053和707亿元。企业短贷减少1770亿元，同比减少73亿元。企业中长贷增加3828 亿元，同比少增795亿元。 10月M1同比增长1.9%、10.3%，增速环比降低0.2%，表明企业端投资采购需求不强，仍在回复中。M2同比增长10.3%，增速与上月持平。M2- M1剪刀差再度小幅拉大。 图1：2023年10月居民中长期贷款（3月移动平均）回升 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -100% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图2：2023年10月M1增速下滑，M2-M1剪刀差小幅扩大 20 M1:同比M2:同比M2-M1同比 15 10 5 0 10.30 8.40 1.90 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -5 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.流动性跟踪：税期扰动资金价格小幅上行，存单利率高位下行 2.1.资金价格：税期扰动，小幅上升 受税期扰动，资金价格小幅上行。上周受税期影响，资金价格小幅上行。大行资金融出量降低，周�R007、DR007收于2.25%、2.02%，价格较前一周2.02%、1.85%上行0.22%、0.17%。 图3：上周资金价格小幅上升 3.5 DR001 DR007 R001 R007 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 2023-09-09 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-24 2023-09-29 2023-10-04 2023-10-09 2023-10-14 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-29 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.国债与地方债：发行与净融资量较前一周有所增加 上周11.13-11.17，国债、地方债发行量2770亿元、1316亿元，合计发行4086亿元。净缴款额分别为2199亿元、1122亿元，合计净缴款3321亿元。发行量及缴款量均较前一周有所增加。 图4：11.13-11.17日国债发行净缴款额回升图5：11.13-11.17日地方政府债净缴款额略有上升 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22002233--0045--2082 22002233--0055--0160 22002233--0055--1148 22002233--0055--2226 22002233--0056--3003 22002233--0066--0171 22002233--0066--1159 22002233--0066--2237 22002233--0077--0015 22002233--0077--0193 22002233--0077--1271 22002233--0077--2259 22002233--0088--0026 22002233--0088--1104 22002233--0088--1282 22002233--0088--2360 2023-09-037 2023-09-115 2023-09-293 2023-190-071 2023-10-059 2023-10-137 2023-10-215 2023-101-092 2023-11-160 2023-11-148 净缴款额（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 22002233--0011--0160 22002233--0011--1148 22002233--0011--2226 22002233--0012--3003 22002233--0022--0171 22002233--0022--1159 22002233--0022--2237 22002233--0033--0037 22002233--0033--1115 22002233--0033--1293 22002233--0033--2371 22002233--0044--0048 22002233--0044--1126 22002233--0044--2204 -2000 净缴款金额（亿元） 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.3.公开市场操作：上周净投放11110亿元，下周到期18110 亿元 上周市场共有12500亿元逆回购、8500亿元MLF到期，央行共投放 17610亿元逆回购、14500亿元MLF，通过公开市场操作净投放11110 亿元。截止11月17日，央行逆回购存量仍处于较高水平。下周11.20- 日期 逆回购投放（亿元） 投放 逆回购到期（亿元） 到期 MLF 净投 7d 14d 28d 63d 合计（亿元） 7d 14d 28d 63d 合计（亿元） 投放（亿元） 回笼（亿元）