主动债券型基金跟踪周报第31期：PMI回踩，长端利率下行，存单利率继续攀升

基金研 2023.12.03 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 PMI回踩，长端利率下行，存单利率继续攀升 基—主动债券型基金跟踪周报第31期（20231127-20231201） 金本报告导读： 周上周国债发行有所放缓，净缴款量回落。跨月后资金价格迅速转向宽松，同业存单到 报期量较高，净融资量继续为负，发行延续短久期化，发行利率及到期收益率上行。银 行间杠杆先降后升，纯债基金久期维持稳定。PMI数据“回踩”，债市长端利率下行。权益市场震荡调整，大盘指数跌幅靠前。固收基金配置上，可关注1）短久期、高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格，或行业分散、择时能力强的固收+基金。 摘要： 跨月后资金价格迅速转向宽松，存单到期收益继续上行。上周，资金价格冲高回落，跨月后明显下行。流动性分层仍然较为显著，7天资金利率波动幅度大于隔夜，R007波动幅度高于DR007。11.27-12.01，国债发行有所放缓，净缴款量回落。央行逆回购存量21360亿元，仍处于较高水平。质押式回购日均成交量继续下降。上周银行间质押式 回购日均交易量5.46万亿元，较前一周下降1.20万亿元。隔夜质押式回购成交量占比先降后升。同业存单到期量较高，净融资量继续为 券 证负，发行延续短久期化。各期限存单到期收益率普遍上行，1年期AAA同业存单到期收益上升至2.64%。银行间杠杆先降后升，久期维持稳 定。上周中长期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.44、 研2.55，处于2016年以来历史49.80%、46.40%分位数。 究利率短端震荡，长端下行。利率市场，短端资金跨月后转松，利率小报幅震荡。PMI数据“回踩”，需求不稳固，长端利率下行。与前一周告相比，短端1年期国债收益率小幅上行1bp，长端10年期国债到期 收益率下行5bp。 权益市场震荡调整，大盘指数跌幅靠前。代表超大盘、大盘的上证50、沪深300分别下跌1.63%、1.56%，跌幅靠前。煤炭、通信、传媒涨幅靠前。 上周固收类基金业绩平稳，纯债基金表现稳健。二级债基、偏债混合基金指数涨幅分别为0.00%、-0.11%。短期、中长期纯债型基金指数 涨幅分别为+0.03%、+0.04%。短债基金易方达稳鑫30天滚动持有，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金上银慧丰利、博时裕嘉三个月收益分别为0.10%、0.53%、0.31%。中邮优享一年定开、华安添利6个月持有、银河君盛收益率分别为0.51%、0.52%、1.28%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）短久期、高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格、或行业分散、择时能力强的固收+基金，比如富国稳健增强、国富恒瑞、创金合信鑫祺、中信保诚至选等。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 邵景丽(分析师) 0755-23976934 shaojingli027300@gtjas.com 证书编号S0880522100001 基金仓位偏谨慎，增持制造、军工、周期，减持金融、科技、房地产 相关报告 2023.12.03 首批个人养老金成立满1年，整体业绩具有超额 2023.11.28 资金博弈下板块表现震荡，中长期仍看好半导体 2023.11.28 FOF组合策略周报 2023.11.28 继续关注科技成长，布局智能汽车主题 2023.11.28 目录 1.宏观数据：PMI环比小幅回落，需求端偏弱3 2.流动性跟踪：跨月后资金价格转松，存单收益率继续上行3 2.1.资金价格：跨月后资金价格迅速转松3 2.2.国债与地方债：国债发行有所放缓，净缴款额回落4 2.3.公开市场操作：上周净投放-310亿元，下周21360亿元逆回购到期4 2.4.质押式回购市场：日均成交量继续下降，隔夜占比先降后升5 2.5.同业存单市场：到期量较高，发行延续短久期化6 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆先降后升，久期维持稳定8 4.利率市场：短端震荡，长端下行9 5.信用市场：信用利差走阔9 6.权益市场：震荡调整，大盘指数调整明显10 7.主动债券型基金表现：纯债基金业绩平稳11 7.1.绩优“固收+”基金12 7.2.绩优短期纯债型基金13 7.3.绩优中长期纯债型基金14 7.4.固收基金配置15 8.风险提示15 1.宏观数据：PMI环比小幅回落，需求端偏弱 PMI环比小幅回落，11月PMI为49.4%，较上月下降0.1%，经济继续波浪式复苏。新订单指数环比下降，需求端偏弱。11月原材料购进价格、采购量，原材料及产成品库存指数均有回落，企业端补库存动力较弱。 图1：11月PMI环比下行 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 49.5 49.4 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图2：11月原材料购进价格、采购量，原材料及产成品库存指数回落 2023-092023-102023-11 中国:PMI:供货商配送时 间 中国:PMI:从业人员 中国:PMI:原材料库存 中国:PMI:主要原材料购进价格 中国:PMI60 55 50 45 40 中国:PMI:生产 中国:PMI:新订单 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 中国:PMI:出厂价格 中国:PMI:进口 中国:PMI:产成品库存 中国:PMI:采购量 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.流动性跟踪：跨月后资金价格转松，存单收益率继续上行 2.1.资金价格：跨月后资金价格迅速转松 跨月后市场资金价格迅速转向宽松。上周，资金价格冲高回落，跨月后明显下行。周�R007、DR007收于2.11%、1.80%，价格较前一周2.94%、2.18%下行0.83%、0.38%。流动性分层仍然较为显著，7天资金利率波 动幅度大于隔夜，R007波动幅度高于DR007。 图3：跨月后资金价格迅速转松 3.5 DR001 DR007 R001 R007 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 2023-09-09 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-24 2023-09-29 2023-10-04 2023-10-09 2023-10-14 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-29 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 2023-11-18 2023-11-23 2023-11-28 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.国债与地方债：国债发行有所放缓，净缴款额回落 上周11.27-12.01，国债发行有所放缓，净缴款额增量下降。国债、地方债净发行481亿元、568亿元，合计发行1049亿元。净缴款额分别为 1409亿元、1355亿元，合计净缴款2764亿元。 图4：11.27-12.01日国债发行净缴款额回落图5：11.27-12.01日地方政府债净缴款额相对平稳 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 -2000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.3.公开市场操作：上周净投放-310亿元，下周21360亿元逆回购到期 上周市场共有21670亿元逆回购到期，央行通过公开市场操作净投放为 -310亿元。截止12月01日，央行逆回购存量为21360亿元，较上周小 幅下降，处于较高水平。下周12.04-12.08日共有21360亿元逆回购到期。 日期 逆回购投放（亿元） 逆回购到期（亿元） 表1：11.27-12.01央行公开市场操作净投放-310亿元 7d 14d 28d 63d 投放合计（亿 元） 7d 14d 28d 63d 到期合计（亿 元） 净投放 （亿元） 2023/11/27 5010 0 0 0 5010 2050 0 0 0 2050 2960 2023/11/28 4150 0 0 0 4150 3190 0 0 0 3190 960 2023/11/29 4380 0 0 0 4380 4600 0 0 0 4600 -220 2023/11/30 6630 0 0 0 6630 5190 0 0 0 5190 1440 2023/12/1 1190 0 0 0 1190 6640 0 0 0 6640 -5450 合计 21360 21670 -310 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 日期 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 7d 14d 28d 63d 2023/12/4 5010 0 0 0 5010 2023/12/5 4150 0 0 0 4150 2023/12/6 4380 0 0 0 4380 2023/12/7 6630 0 0 0 6630 2023/12/8 1190 0 0 0 1190 合计 21360 表2：12.04-12.08共有21360亿元逆回购到期 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图6：12.01日央行逆回购存量为21360亿元，仍处于较高水平 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.4.质押式回购市场：日均成交量继续下降，隔夜占比先降后升 上周银行间质押式回购日均交易量5.46万亿元，较前一周下降1.20万 亿元。隔夜质押式回购成交量占比先降后升，一度低至73.65%，收于 90.06%。 图7：上周银行间质押式回购交易量继续下降图8：银行隔夜质押式回购成交占比先降后升 成交量:银行间质押式回购 R00