主动债券型基金跟踪周报第44期：流动性宽松，利率债发行节奏放缓，长债利率继续下行

基金研 2024.03.10 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 流动性宽松，利率债发行节奏放缓，长债利率继续下行 基—主动债券型基金跟踪周报第44期（20240304-20240308） 金本报告导读： 周上周资金价格波动较小，流动性整体宽松。利率债发行节奏放缓。银行间 报质押式回购日均成交量继续回升。同业存单净融资量回落。银行间杠杆有 小幅下行、中长期纯债基金久期维持稳定。权益市场结构分化，大盘价值风格表现较好。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏大盘价值风格的固收+基金。 摘要： 资金价格波动较小，流动性整体宽松。R007、DR007收于1.98%、1.86%，价格较前一周1.99%、1.82%，分别-0.00%、+0.04%，流动性分层有所缓解。03.04-03.08，国债地方债发行节奏不同程度放缓。公开市场操作上，上周央行逆回购净投放-11140亿元逆回购、800亿元国库现金定存，下周共有500亿元逆回购、4810亿元MLF到期。银行间质押式回购日均交易量继续回升。存单市场，净融资量回落。银行间杠杆有所回落、纯债基金久期维持稳定。上周中长期纯债基金久 证期中位数、均值分别为2.49、2.66，处于2016年以来历史59.00%、 券67.80%分位数。 研利率市场：长端利率下行幅度大于短端。与前一周相比，短端1年期国债到期收益率下行3bp，长端10年期国债到期收益率下行9bp。权 究益市场：结构分化，大盘价值风格表现较好。 报上周，固收类基金业绩平稳。短期、中长期纯债型基金指数周度收益 告分别为0.07%、0.14%。二级债基、偏债混合基金指数周度收益分别 为0.12%、0.23%。短债基金万家1-3年政策性金融债A，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金兴华安裕利率债A、天弘成享一年定开收益分别为0.28%、0.77%、0.53%，同类中领先。汇添富添添乐双盈A、宏利创益A、广发稳睿六个月持有A，周度收益分别为1.97%、1.78%、1.72%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。 市场博弈宽松预期热度不减，长债利率震荡下行。短端资金成本约束 下，利率下行幅度或有限。当前30年国债、10年国开与10年国债 期限利差已被压缩至历史低位，超长债及部分长债配置性价比较低。如果二季度利率债供给量明显增长，或机构止盈，长债或面临一定程 度调整。中长期看，实体融资利率偏高，长端利率大概率呈现下行趋势。观察经济修复进度，留意债市调整后的布局机会。可关注1）纯 债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 基金增持周期、基础设施、科技，减持房地产、新能源、军工 相关报告 2024.03.10 跨境QDII基金跟踪周报2024年第1期 20240226-20240301 2024.03.07 股票风格因子反转，量化超额表现一般 2024.03.06 持续关注成长风格，聚焦科技成长相关基金 2024.03.06 新成立基金债券型份额领先 2024.03.05 目录 1.通胀数据：春节扰动下CPI同比转正，PPI继续磨底3 2.流动性跟踪：资金价格波动较小，同业存单净融资量回落3 2.1.资金价格：小幅波动，整体稳定3 2.2.利率债发行：国债地方债发行节奏不同程度放缓4 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-11140亿元逆回购、800亿元国库现金定存，下周共有500亿元逆回购、4810亿元MLF到期4 2.4.银行间质押式回购市场：日均交易量继续提升5 2.5.同业存单市场：净融资量回落，不同期限到期收益走势分化6 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆有所回落、纯债基金久期上周稳定.84.利率市场：长端利率下行幅度大于短端9 5.信用市场：长短端信用利差小幅走阔9 6.权益市场：结构分化，大盘价值风格表现较好10 7.主动债券型基金表现：业绩整体平稳11 7.1.绩优“固收+”基金12 7.2.绩优短期纯债型基金14 7.3.绩优中长期纯债型基金14 7.4.固收基金配置15 8.风险提示16 1.通胀数据：春节扰动下CPI同比转正，PPI继续磨底 受春节错位扰动影响，2024年2月CPI同比转正，PPI继续磨底。2月 CPI、PPI同比+0.7%、-2.7%，环比+1.0%、-0.2%。春节期间食品，包括 鲜菜、猪肉、水产、鲜果等价格均有所上涨，旅游和文娱消费价格也出现明显上涨。假期工业企业开工活动放缓，工业品价格有所下降，PPI同比录得负增长，继续磨底。节后通胀数据是否改善有待持续观察。 图1：2月CPI同比转正，PPI继续磨底 14中国:CPI:当月同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 中国:PPI:全部工业品:当月同比 0.70 -2.70 16 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -8 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.流动性跟踪：资金价格波动较小，同业存单净融资量回落 2.1.资金价格：小幅波动，整体稳定 资金价格整体稳定。R001、DR001前一周分别为1.82%、1.70%，上周收于1.83%、1.72%。R007、DR007收于1.98%、1.86%，价格较前一周1.99%、1.82%，分别-0.00%、+0.04%，流动性分层缓解。 图2：资金价格小幅波动，流动性分层有所缓解 DR001 DR007 R001 R007 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 2023-09-09 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-24 2023-09-29 2023-10-04 2023-10-09 2023-10-14 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-29 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 2023-11-18 2023-11-23 2023-11-28 2023-12-03 2023-12-08 2023-12-13 2023-12-18 2023-12-23 2023-12-28 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 2024-03-02 2024-03-07 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.利率债发行：国债地方债发行节奏不同程度放缓 上周03.04-03.08，国债、地方债分别新发行2450亿元、579亿元。净缴款额分别为820亿元、491亿元，合计净缴款1311亿元，国债地方债发行节奏不同程度放缓。 图3：03.04-03.08日国债净缴款额小幅回落图4：03.04-03.08日地方政府债净缴款额回落 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 2024-03-01 -2000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-11140亿元逆回购、800亿元国库现金定存，下周共有500亿元逆回购、4810亿元MLF到期 上周央行逆回购净投放-11140亿元逆回购、800亿元国库现金定存，下周共有500亿元逆回购、4810亿元MLF到期。 日期 逆回购投放（亿元） 投放合计（亿元） 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 国库现金定存 净投放 （亿元） 7d 14d 28d 63d 7d 14d 28d 63d 投放（亿 元） 到期（亿 元） 2024/3/4 100 0 0 0 100 3290 0 0 0 3290 0 0 -3190 2024/3/5 100 0 0 0 100 3840 0 0 0 3840 0 0 -3740 表1：03.04-03.08央行净投放-11140亿元逆回购、800亿元国库现金定存 2024/3/6 100 0 0 0 100 3240 0 0 0 3240 800 0 -2340 2024/3/7 100 0 0 0 100 1170 0 0 0 1170 0 0 -1070 2024/3/8 100 0 0 0 100 100 0 0 0 100 0 0 0 合计 500 11640 -10340 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 表2：03.11-03.15共有500亿元逆回购、4810亿元MLF到期 日期 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 7d 14d 28d 63d 202