主动债券型基金跟踪周报第41期：跨年节奏平稳，流动性分层缓解，纯债基金久期提升

基金研 2024.02.18 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 跨年节奏平稳，流动性分层缓解，纯债基金久期提升 基—主动债券型基金跟踪周报第41期（20240204-20240209） 金本报告导读： 周流动性充裕，跨年节奏平稳，流动性分层明显缓解。政府债发行速度加快。 报同业存单净融资量下降，一二级市场利率均有所回落。基金久期继续提 升。低通胀弱需求延续，社融结构有所改善。权益市场回暖，债市长短端利率小幅上行。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏大盘价值风格的固收+基金。 摘要： 流动性充裕，跨年节奏平稳，流动性分层明显缓解。R007、DR007收于1.85%、1.85%，价格较前一周2.23%、1.84%，分别-0.38%、+0.01%，，流动性分层现象明显缓解。02.05-02.09，地方政府债净缴款额明显提升。公开市场操作上，上周央行逆回购净投放-3740亿元。下周02.12- 02.16日共有13730亿元逆回购、4990亿元MLF到期。临近春节，银行间质押式回购日均成交量下降。上周银行间质押式回购日均交易量4.63万亿元，较前一周下降1.70万亿元。存单市场，同业存单 券 证净融资量明显下降，一、二级市场发行、到期收益率继续下行。银行间杠杆小幅回落、中长期纯债基金久期继续提升。上周中长期纯债基 金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.44、2.60，处于2016年 研以来历史50.70%、57.40%分位数。 究利率市场：长短端利率小幅上行。与前一周相比，短端1年期国债收 报益率上行4bp，长端10年期国债到期收益率上行1bp。 告权益市场：有所回暖，中小盘指数反弹明显。代表中盘、科创板、创 业板的中证500、科创50、创业板指分别录得12.86%、11.60%、11.38% 的收益，涨幅靠前 上周权益市场反弹，“固收+”基金业绩明显回暖，纯债基金表现稳定。短期、中长期纯债型基金指数周度收益分别为0.06%、0.06%。 二级债基、偏债混合基金指数周度收益分别为1.10%、1.39%。短债基金宝盈安泰短债，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金华泰柏瑞锦元、招商招兴定开A收益分别为0.27%、0.24%、1.26%，同类中领先。中加科丰价值精选、嘉合锦鹏添利A、华商元亨A，持有分别为1.93%、3.44%、4.62%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 债券型新成立基金规模大幅增长 相关报告 2024.02.18 基金增持医药、金融、军工，减持基础设施、制造、科技 2024.02.17 大盘风格持续占优，稳健配置等待筑底 2024.02.06 加强差异化布局，迎接个人养老金制度全面实施 2024.02.06 风格组合跟踪周报 2024.02.06 目录 1.宏观数据：低通胀弱需求延续，社融结构有所改善3 1.1.通胀数据：延续低通胀、弱需求格局3 1.2.社融：同比多增，结构有所改善3 2.流动性跟踪：流动性充裕，跨年节奏平稳，地方债净缴款额明显增加5 2.1.资金价格：资金较为充裕，流动性分层明显缓解5 2.2.利率债发行：地方债净缴款额明显增加5 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-3740亿元，下周13730亿元逆回购、4990亿元MLF到期6 2.4.银行间质押式回购市场：临近春节，日均成交量明显下降7 2.5.同业存单市场：净融资量下降，一二级市场利率继续下行7 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆小幅回落、纯债基金久期提升9 4.利率市场：长短端利率小幅上行10 5.信用市场：信用利差小幅收窄11 6.权益市场：有所回暖，中小盘指数反弹明显11 7.主动债券型基金表现：“固收+”基金业绩明显回暖，纯债基金表现稳定13 7.1.绩优“固收+”基金13 7.2.绩优短期纯债型基金15 7.3.绩优中长期纯债型基金16 7.4.固收基金配置16 8.风险提示17 1.宏观数据：低通胀弱需求延续，社融结构有所改善 1.1.通胀数据：延续低通胀、弱需求格局 2023年春节较早，高基数下2024年1月CPI同比下行，PPI继续相对弱势。1月CPI、PPI同比-0.8%、-2.5%，环比+0.3%、-0.2%。猪肉价格 低迷是CPI下行主要原因。PPI同比录得负增长，环比跌幅收窄。 图1：1月CPI、PPI同比下行 14中国:CPI:当月同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 中国:PPI:全部工业品:当月同比 -0.80 -2.50 16 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -8 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.2.社融：同比多增，结构有所改善 社融同比多增，结构有所改善。1月新增社融6.5万亿元，在2023年同 期高基数下，仍同比多增5200亿元。其中未贴现的银行承兑汇票、企业债券净融资分别同比多增2672、3349亿元，为社融新增主要支撑。系1）信贷开门红，银行信贷供给偏紧，减少票据融资规模；2）资产荒叠加低利率，更多企业选择发行债券直接融资。1月新增人民币贷款4.84亿元，与2023年同期相比基本持平。居民端，1月中长期贷款新增6272亿元， 同比多增4041亿元，可能主要为中长期经营贷与消费贷增长贡献。企业 端，中长期贷款新增33100亿元，同比少增1900亿元，考虑到2023年高基数，企业中长期贷款表现不俗。M1增速同比回升，M2增速回落，M2-M1剪刀差收窄。可能受2023年春节错位与企业融资意愿改善影响， 1月M1同比增长5.9%，环比增速提升4.6个百分点。M2同比增长8.7%，增速较上月9.7%下降1.0个百分点，M2-M1剪刀差收窄至2.8%。 图2：1月社融总量同比增加，未贴现的银行承兑汇票、企业债券净融 资为重要支撑 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 65000 59800 2023-012024-01 49300 48400 989584 73229653635 1486 48354140 2947 964 422 -131-359-62 表内融资表外融资直接融资数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图3：1月居民、企事业单位中长期贷款3月移动平均增速回升 200% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 150% 100% 50% 0% -50% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -100% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图4：1月M1同比增速回升，M2-M1剪刀差缩小 20 M1:同比M2:同比M2-M1同比 15 10 8.70 5.90 5 2.80 0 -5 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 图7：02.05-02.09日地方政府债净缴款额明显上升 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 图6：02.05-02.09日国债净缴款额有所增加 2023-06-11 2.流动性跟踪：流动性充裕，跨年节奏平稳，地方债 净缴款额明显增加 2.1.资金价格：资金较为充裕，流动性分层明显缓解 资金充裕，跨年节奏平稳，流动性分层明显缓解。R001、DR001分别从 前一周的1.75%、1.72%，小幅上升至1.85%、1.85%。R007、DR007收 于1.85%、1.85%，价格较前一周2.23%、1.84%，分别-0.38%、+0.01%，流动性分层现象明显缓解。 图5：上周隔夜流动性略有收紧，7天资金价格有所回落 4.5 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.利率债发行：地方债净缴款额明显增加 上周02.05-02.09，国债、地方债分别新发行2400亿元、1788亿元。净缴款额分别为578亿元、2164亿元，合计净缴款2742亿元。地方政府 债净缴款额均明显上升。 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 2023-07-26 DR001 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 202