主动债券开放型基金三季报分析：纯债仓位整体下降，杠杆久期双降转入防御

纯债仓位整体下降，杠杆久期双降转入防御 本报告导读： 2025年三季度，主动债基纯债仓位下降，权益仓位整体下降；杠杆久期双降。 魏玮(分析师)021-23185677weiwei4@gtht.com登记编号S0880525040123 投资要点： 刘悦(研究助理)021-23185706liuyue5@gtht.com登记编号S0880125042244 大类资产配置：各类型债基的纯债仓位与权益仓位均下降。2025年三季度，股市强劲，股债跷跷板效应下，债市走熊。分类型来看，各类型主动债基的纯债仓位和权益仓位均有不同程度的调降。从纯债仓位来看，偏债债券型基金的纯债仓位降幅最大，其次为纯债债券型基金和准债债券型基金。而在权益仓位上，伴随股市走高，市场波动和轮动速度亦有所加大，各类型债基的权益仓位均有小幅下降，但变动均在1个百分点以内。 国泰海通证券：基金规模数据报告（2025.10.29）2025.10.29主动股混基金2025年三季报分析2025.10.282025年三季度公募基金产品发行综述2025.10.19国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜（2025.10.09）2025.10.09国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜（2025.10.04）2025.10.04 类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位下降。三季度，利率震荡下行，机构主动降低利率债和信用债仓位。纯债债券型和准债债券型这两类产品三季度末的利率债仓位为44.53%，较上季度末降低2.33个百分点；信用债仓位为64.55%，较上季度末降低1.13个百分点。利率债仓位全面下降，信用债内部除短融外均有不同程度的下降，其中金融债（不含政金债）的降幅最大。整体来看，三季度机构普遍降低仓位、增加流动性以抵御风险。 杠杆率：近七年低点。截至2025年9月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为112.84%，较上季度末下降0.88个百分点。三季度债市受股债跷跷板影响走弱，机构降低杠杆至近七年来低点。 个券选择：降低久期，适当信用下沉。截至三季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为47.36%，较上季度末下降3.41个百分点；低等级信用债仓位约为15.75%，较上季度末上升1.10个百分点。三季度，由于市场震荡下跌，资本利得获取难度较大，机构转而通过适当信用下沉来增加票息收入。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至三季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为3.24年，较上季度末缩短0.88年；杠杆后久期为3.33年，较上季度末缩短1.14年。三季度债市偏弱行情下，机构选择缩短久期防御。 风险提示：本报告的内容为对2025年三季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 目录 1.2025年三季度市场回顾.................................................................................32.大类资产配置：各类型债基的纯债仓位与权益仓位均下降.......................33.类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位下降...............................54.杠杆率：近七年低点......................................................................................55.个券选择：降低久期，适当信用下沉..........................................................66.风险提示..........................................................................................................6 1.2025年三季度市场回顾 2025年三季度，债市震荡下跌，长端上行幅度大于短端。具体而言，7月，月初资金面持续宽松，债市走势平稳；7月中旬受股债跷跷板效应影响，债市受到压制，期间央行进行买断式逆回购释放流动性，债市下行压力有所缓解；7月下旬股市和商品大幅上涨，叠加资金面有所收敛，债市走弱，全月下跌；8月，央行公开市场净投放1466亿元，但债市受到股市上涨压制，股债跷跷板效应明显，债市整体下跌；进入9月，受税期因素影响，资金面转为收敛，债市继续下跌。主要指数方面，中债总净价指数三季度下跌1.60%，中债金融债总净价指数下跌1.22%，中债企业债总净价指数下跌0.94%，中证转债指数上涨9.43%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年基金三季报已披露完毕。整体来看，主动债券开放型基金（包括国泰海通评级分类下的纯债债券型、准债债券型、可转债债券型和偏债债券型基金）三季度纯债仓位为102.85%、存款仓位为1.05%、其他资产仓位为0.46%；纯债资产内部，利率债仓位为39.79%、信用债仓位为63.07%。含权主动债券开放型基金（不含纯债债券型基金）的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）为18.02%；权益仓位内部，股票仓位为8.82%、可转债仓位为9.20%。主动债券开放型基金整体的杠杆率为112.80%。以重仓券测算的高评级信用债仓位约为47.46%、低评级信用债仓位约为15.61%、组合杠杆前久期3.19年、杠杆后久期3.57年。 下文中我们剔除新基金的影响，统计主动债券型基金（老）的持仓情况，样本中仅包括在2025年三季度和2025年二季度都有季报披露的产品，增强样本可比性。 2.大类资产配置：各类型债基的纯债仓位与权益仓位均下降 截至2025年9月30日，主动债券开放型基金（老）的纯债仓位为102.92%，较二季度末下降5.94个百分点；存款仓位为1.03%，较二季度末下降0.16个百分点；其他资产仓位为0.46%，较二季度末下降0.22个百分点。其中，含权债基的权益仓位为18.10%，较二季度末上升1.89个百分点，系偏债债券型基金规模占比显著提升、准债债券型基金规模占比大幅下降导致。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年三季度，股市强劲，股债跷跷板效应下，债市走熊。分类型来看，各类型主动债基的纯债仓位和权益仓位均有不同程度的调降。从纯债仓位来看，偏债债券型基金的纯债仓位降幅最大，其次为纯债债券型基金和准债债券型基金。而在权益仓位上，伴随股市走高，市场波动和轮动速度亦有所加大，各类型债基的权益仓位均有小幅下降，但变动均在1个百分点以内。 注：权益仓位为股票仓位与可转债仓位之和数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位下降 券种间的配置上，截至2025年9月30日，主动债券开放型基金（老）的利率债仓位为39.81%，较上季度末下降3.63个百分点；信用债仓位为63.11%，较上季度末下降2.31个百分点。券种配置对于债性较纯的产品表现起到了至关重要的作用，因此我们特别统计了纯债债券型和准债债券型产品的券种配置情况。结果表明，三季度末这两类产品的利率债仓位为44.53%，较上季度末降低2.33个百分点；信用债仓位为64.55%，较上季度末降低1.13个百分点。三季度，利率震荡下行，机构主动降低利率债和信用债仓位。 进一步，我们统计了类属券种的配置情况。在利率债内部，三季度末国债仓位为7.33%，较上季度末下降1.72个百分点；政金债仓位为30.84%，较上季度末下降1.20个百分点。此外，同业存单仓位为1.64%，较上季度末下降0.71个百分点。在信用债内部，三季度末短融仓位为2.96%，较上季度末上升0.38个百分点；中票仓位为21.66%，较上季度末下降0.64个百分点；企业债仓位为9.53%，较上季度末下降0.57个百分点；金融债（不含政金债）仓位为27.38%，较上季度末降低1.04%。三季度，利率债仓位全面下降，信用债内部除短融外均有不同程度的下降，其中金融债（不含政金债）的降幅最大。整体来看，三季度机构普遍降低仓位、增加流动性以抵御风险。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.杠杆率：近七年低点 截至2025年9月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为112.84%，较上季度末下降0.88个百分点。三季度债市受股债跷跷板影响走弱，机构降低杠杆至近七年来低点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.个券选择：降低久期，适当信用下沉 我们利用重仓券中高、低评级个券的占比，推算出基金整体投资于高、低评级信用债的比例，以下结论并不代表基金实际持仓情况。截至三季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为47.36%，较上季度末下降3.41个百分点；低等级信用债仓位约为15.75%，较上季度末上升1.10个百分点。三季度，由于市场震荡下跌，资本利得获取难度较大，机构转而通过适当信用下沉来增加票息收入。 此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至三季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为3.24年，较上季度末缩短0.88年；杠杆后久期为3.33年，较上季度末缩短1.14年。三季度债市偏弱行情下，机构选择缩短久期防御。 6.风险提示 本报告的内容为对2025年三季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和