主动债券开放型基金四季报分析：纯债仓位整体上升，杠杆升久期降

主动债券开放型基金四季报分析 纯债仓位整体上升，杠杆升久期降 本报告导读： 2025年四季度，主动债基纯债仓位上升，权益仓位整体上升；杠杆升久期降。 魏玮(分析师)021-23185677weiwei4@gtht.com登记编号S0880525040123 投资要点： 刘悦(研究助理)021-23185706liuyue5@gtht.com登记编号S0880125042244 大类资产配置：各类型债基的纯债仓位有所回升，权益仓位操作思路分化。2025年四季度，上证指数站上4000点后走向盘整，债市多空因素交织，利率在震荡中小幅下行。分类型来看，各类型主动债基的纯债仓位均有不同程度的调升，准债债券型和偏债债券型基金的纯债仓位升幅最大。而在权益仓位上，伴随股市走高，市场波动和轮动速度亦有所加大，各类型主动债基的操作思路有所分化，其中，含权资产仓位相对较高的可转债债券型、偏债债券型基金小幅调降了权益仓位。 2025年四季度公募基金产品发行综述2026.01.12国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜（2026.01.03）2026.01.03国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜（2026.01.02）2026.01.02国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产分类评分排行榜（2026.01.02）2026.01.02国泰海通证券-基金系列评级一览（2025.11.02）2025.11.02 类属资产配置：类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升。四季度，利率震荡，缺少交易性机会，机构主动降低利率债、提升信用债仓位。纯债债券型和准债债券型这两类产品三季度末的利率债仓位为43.49%，较上季度末降低1.06个百分点；信用债仓位为66.25%，较上季度末上升1.77个百分点。利率债仓位下降主要由国债贡献，信用债内部中票和金融债（不含政金债）仓位上升较多。整体来看，四季度机构普遍增加信用债仓位以增厚票息收益。 杠杆率：适度回升。截至2025年12月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为113.54%，较上季度末上升0.72个百分点。四季度债市表现平淡，机构适当增加杠杆增厚票息。 个券选择：降低久期，适当信用下沉。截至四季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为47.85%，较上季度末上升0.39个百分点；低等级信用债仓位约为16.90%，较上季度末上升1.29个百分点。四季度，由于市场震荡，久期策略有效性降低，资本利得获取难度较大，机构转而通过适当信用下沉来增加票息收入。 风险提示：本报告的内容为对2025年四季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 目录 1.2025年四季度市场回顾.................................................................................32.大类资产配置：各类型债基的纯债仓位有所回升，权益仓位操作思路分化33.类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升...............54.杠杆率：适度回升..........................................................................................55.个券选择：降低久期，适当信用下沉..........................................................66.风险提示..........................................................................................................6 1.2025年四季度市场回顾 2025年四季度，债市多空因素交织，利率在震荡中有所下行，短端修复幅度优于长端。具体而言，10月，受税期高峰等因素扰动，短端利率于月中抬升、随后回落，而长端利率因央行宣布重启国债买卖、债基赎回压力减退，利率中枢快速下移。11月，因央行国债购买规模低于预期，及万科债务展期事件影响，债市走熊，长短端利率均上行。12月，央行加大流动性投放力度以呵护跨年资金面，但股债跷跷板效应下长端利率受到压制，长短端走势有所分化。主要指数方面，中债总净价指数四季度下跌0.29%，中债金融债总净价指数下跌0.01%，中债企业债总净价指数下跌0.21%，中证转债指数上涨1.32%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年基金四季报已披露完毕。整体来看，主动债券开放型基金（包括国泰海通评级分类下的纯债债券型、准债债券型、可转债债券型和偏债债券型基金）四季度纯债仓位为103.15%、存款仓位为1.26%、其他资产仓位为0.43%；纯债资产内部，利率债仓位为38.49%、信用债仓位为64.66%。含权主动债券开放型基金（不含纯债债券型基金）的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）为18.14%；权益仓位内部，股票仓位为9.57%、可转债仓位为8.57%。主动债券开放型基金整体的杠杆率为113.49%。以重仓券测算的高评级信用债仓位约为47.80%、低评级信用债仓位约为16.86%、组合杠杆前久期2.92年、杠杆后久期3.28年。 下文中我们剔除新基金的影响，统计主动债券型基金（老）的持仓情况，样本中仅包括在2025年四季度和2025年三季度都有季报披露的产品，增强样本可比性。 2.大类资产配置：各类型债基的纯债仓位有所回升，权益仓位操作思路分化 截至2025年12月31日，主动债券开放型基金（老）的纯债仓位为103.29%，较三季度末上升0.41个百分点；存款仓位为1.24%，较三季度末上升0.18个百分点；其他资产仓位为0.43%，较三季度末下降0.03个百分点。其中，含权债基的权益仓位为18.27%，较三季度末上升0.17个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年四季度，上证指数站上4000点后走向盘整，债市多空因素交织，利率在震荡中小幅下行。分类型来看，各类型主动债基的纯债仓位均有不同程度的调升，准债债券型和偏债债券型基金的纯债仓位升幅最大。而在权益仓位上，伴随股市走高，市场波动和轮动速度亦有所加大，各类型主动债基的操作思路有所分化，其中，含权资产仓位相对较高的可转债债券型、偏债债券型基金小幅调降了权益仓位。 注：权益仓位为股票仓位与可转债仓位之和数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升 券种间的配置上，截至2025年12月31日，主动债券开放型基金（老）的利率债仓位为38.54%，较上季度末下降1.27个百分点；信用债仓位为64.75%，较上季度末上升1.68个百分点。券种配置对于债性较纯的产品表现起到了至关重要的作用，因此我们特别统计了纯债债券型和准债债券型产品的券种配置情况。结果表明，四季度末这两类产品的利率债仓位为43.49%，较上季度末降低1.06个百分点；信用债仓位为66.25%，较上季度末上升1.77个百分点。四季度，利率震荡，缺少交易性机会，机构主动降低利率债、提升信用债仓位。 进一步，我们统计了类属券种的配置情况。在利率债内部，四季度末国债仓位为6.06%，较上季度末下降1.25个百分点；政金债仓位为30.92%，较上季度末上升0.05个百分点。此外，同业存单仓位为1.57%，较上季度末下降0.07个百分点。在信用债内部，四季度末短融仓位为2.60%，较上季度末下降0.3个百分点；中票仓位为22.73%，较上季度末上升1.08个百分点；企业债仓位为9.65%，较上季度末上升0.1个百分点；金融债（不含政金债）仓位为28.31%，较上季度末上升0.99%。四季度，利率债仓位下降主要由国债贡献，信用债内部中票和金融债（不含政金债）仓位上升较多。整体来看，四季度机构普遍增加信用债仓位以增厚票息收益。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.杠杆率：适度回升 截至2025年12月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为113.54%，较上季度末上升0.72个百分点。四季度债市表现平淡，机构适当增加杠杆增厚票息。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.个券选择：降低久期，适当信用下沉 我们利用重仓券中高、低评级个券的占比，推算出基金整体投资于高、低评级信用债的比例，以下结论并不代表基金实际持仓情况。截至四季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为47.85%，较上季度末上升0.39个百分点；低等级信用债仓位约为16.90%，较上季度末上升1.29个百分点。四季度，由于市场震荡，久期策略有效性降低，资本利得获取难度较大，机构转而通过适当信用下沉来增加票息收入。 此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至四季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.94年，较上季度末缩短0.25年；杠杆后久期为3.03年，较上季度末缩短0.25年。四季度债市震荡行情下，机构选择缩短久期防御。 6.风险提示 本报告的内容为对2025年四季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告