主动债券型基金跟踪周报第39期：超预期降准，中短期流动性压力缓解，短端利率下行

基金研 2024.01.28 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 超预期降准，中短期流动性压力缓解，短端利率下行 基—主动债券型基金跟踪周报第39期（20240122-20240126） 金本报告导读： 周上周临近跨月，资金价格明显上行。国债及地方政府债发行有所提速。存单发行、净 报融资量回升，长期限存单到期收益率继续下行。基金久期小幅下降。央行超预期降准 叠加定向降息，缓解中短期流动性压力，短端利率下行。权益市场有所回暖，“固收 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 生成式AI进展加速，关注科技主题基金 相关报告 2024.01.25 +”基金业绩回升。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主， 适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格， 基金优选与FOF策略周报 2024.01.24 或行业分散、择时能力强的固收+基金。 摘要： 上周临近跨月，资金价格明显上行。R007、DR007收于2.51%、1.95%，价格较前一周2.12%、1.87%，分别+0.39%、+0.08%。01.22-01.26，国债与地方债发行有所提速，发行量、净缴款额明显增加。公开市场操作上，上周央行净投放3500亿元，其中逆回购净投放4100亿元、国库现金定存-600亿元，下周19770亿元逆回购到期。银行间质押式回购日均成交量有所下降。上周银行间质押式回购日均交易量7.64万亿元，较前一周下降656亿元。存单市场，发行、净融资量回升， 券 证长期限存单到期收益率继续下行。银行间杠杆小幅下降。中长期纯债基金久期小幅下降。中长期纯债基金久期较前一周有所下降。上周中 长期纯债基金久期中位数、均值分别为2.33、2.49，处于2016年以 研来历史35.10%、37.30%分位数。 究利率市场，短端利率下行，长端利率走平。与前一周相比，短端1年报期国债收益率下行6bp，长端10年期国债到期收益率维持不变。告权益市场，有所回暖，大盘指数明显回升。代表超大盘、大盘的上证 50、沪深300上涨3.16%、1.96%。代表科创、创业板、小盘的科创 50、创业板指、中证1000，分别录得-2.53%、-1.92%、-0.70%收益，跌幅靠前。 上周权益市场回暖，带动“固收+”基金业绩回升。短期、中长期纯债型基金指数周度收益分别为0.08%、0.11%。二级债基、偏债混合 基金指数周度收益分别为0.14%、0.15%。短债基金中信证券六个月滚动持有，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金长安泓源纯债、鑫元广利定期开放收益分别为0.21%、0.30%、0.41%，同类中领先。华安证券合赢九个月持有、信澳鑫安、安信稳健增利，持有分别为0.79%、1.78%、1.83%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格、或行业分散、择时能力强的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 大小盘风格切换，多资产配置应对风险 2024.01.24 平价续作MLF，降息预期落空，债市维持窄幅震荡 2024.01.22 方向更为明确，成长板块受青睐 2024.01.22 基金周报 目录 1.流动性跟踪：临近跨月，资金价格明显上行，国债地方债发行有所提速3 1.1.资金价格：临近跨月，资金价格明显上行3 1.2.国债与地方债：发行有所提速3 1.3.公开市场操作：上周央行净投放3500亿元，下周19770亿元逆回购到期4 1.4.银行间质押式回购市场：日均成交量继续下降5 1.5.同业存单市场：发行、净融资量回升，长期限存单到期收益率继续下行5 2.杠杆与基金久期：银行间杠杆小幅下降，基金久期下降7 3.利率市场：短端利率下行，长端利率走平8 4.信用市场：短端信用利差整体走阔，中长端信用利差有所收窄8 5.权益市场：有所回暖，大盘指数明显回升9 6.主动债券型基金表现：股市回暖，带动“固收+”基金业绩回升10 6.1.绩优“固收+”基金11 6.2.绩优短期纯债型基金13 6.3.绩优中长期纯债型基金13 6.4.固收基金配置14 7.风险提示14 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 2024-01-12 2024-01-26 图3：01.22-01.26日地方政府债净缴款额大幅提升 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 1.流动性跟踪：临近跨月，资金价格明显上行，国债 地方债发行有所提速 1.1.资金价格：临近跨月，资金价格明显上行 上周临近跨月，资金价格明显上行。R001、DR001分别从前一周的1.86%、 1.63%，上升至2.07%、1.81%。R007、DR007收于2.51%、1.95%，价格 较前一周2.12%、1.87%，分别+0.39%、+0.08%。 图1：上周临近跨月，7天资金价格明显上行 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.2.国债与地方债：发行有所提速 上周01.22-01.26，国债、地方债分别新发行1190亿元、1889亿元。净缴款额分别为839亿元、1223亿元，合计净缴款2062亿元。国债、地 方债发行有所提速，周度发行与缴款总量处于中性水平。 图2：01.22-01.26日国债净缴款额大幅提升 2023-06-11 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 DR001 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 DR007 2023-09-09 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-24 2023-09-29 2023-10-04 2023-10-09 2023-10-14 2023-10-19 R001 2023-10-24 2023-10-29 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 2023-11-18 2023-11-23 2023-11-28 R007 2023-12-03 2023-12-08 2023-12-13 2023-12-18 2023-12-23 2023-12-28 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 基金周报 2024-01-17 2024-01-22 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 3of17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.公开市场操作：上周央行净投放3500亿元，下周19770 亿元逆回购到期 上周央行净投放3500亿元，其中逆回购净投放4100亿元、国库现金定 存-600亿元。截止1月26日，央行逆回购存量为19770亿元，较前一 日期 逆回购投放（亿元） 投放合计（亿元） 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 国库现金定存 净投放 （亿元） 7d 14d 28d 63d 7d 14d 28d 63d 投放（亿 元） 到期（亿 元） 2024/1/22 1220 0 0 0 1220 890 0 0 0 890 0 1800 -1470 2024/1/23 4650 0 0 0 4650 7600 0 0 0 7600 1200 0 -1750 2024/1/24 4630 0 0 0 4630 5470 0 0 0 5470 0 0 -840 2024/1/25 4660 0 0 0 4660 1000 0 0 0 1000 0 0 3660 2024/1/26 4610 0 0 0 4610 710 0 0 0 710 0 0 3900 合计 19770 15670 3500 周有所提升。下周01.29-02.02日共有19770亿元逆回购到期。表1：01.22-01.26央行净投放4100亿元逆回购、-600亿元国库现金定存 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 表2：01.29-02.02共有19770亿元逆回购到期 日期 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 7d 14d 28d 63d 2024/1/29 1220 0 0 0 1220 2024/1/30 4650 0 0 0 4650 2024/1/31 4630 0 0 0 4630 2024/2/1 4660 0 0 0 4660 2024/2/2 4610 0 0 0 4610 合计 19770 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图4：1月26日央行逆回购存量为19770亿元，较前一周有所提升 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.4.银行间质押式回购市场：日均成交量继续下降 上周银行间质押式回购日均交易量7.64万亿元，较前一周下降656亿元。隔夜质押式回购成交量占比收于81.13%，10日移动均值88.62%，较前一周有所下降。 隔夜质押式回购成交量占比 隔夜质押式回购成交量占比(10日移动平均) 图5：上周银行间质押式回购交易量有所下降图6：银行隔夜质押式回购成交占比有所下降 100000 成交量:银行间质押式回购R001 4.0 95% 3.5 90% 3.0 85% 2.5 80% 2.0 75% 1.5 70% 1.0 65%60% 0.5 55% 0.0 50% 100% 80000 60000 40000 20000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 202