主动债券型基金跟踪周报第40期：权益重回震荡，弱复苏延续、流动性宽松，债市走强

基金研 2024.02.05 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 权益重回震荡，弱复苏延续、流动性宽松，债市走强 基—主动债券型基金跟踪周报第40期（20240129-20240202） 金本报告导读： 周上周跨月流动性整体宽松。政府债发行稳健，供给量处于中性水平。同业 报存单发行、净融资量小幅下降，到期收益率继续下行。基金久期小幅提升。 1月PMI环比小幅回升，但仍处于荣枯线下方。权益市场重回震荡，叠加避险情绪驱动，债市长短端利率继续下行。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 摘要： 上周流动性整体较为宽松，跨月后资金价格明显回落。R007、DR007收于2.23%、1.84%，价格较前一周2.51%、1.95%，分别-0.28%、-0.11%。01.29-02.02，国债净缴款额转负，地方债发行与缴款量处于中性水平。公开市场操作上，上周央行净投放-2300亿元，下周17330亿元逆回购到期。银行间质押式回购日均成交量先降后升，跨月后回升明显。上周银行间质押式回购日均交易量6.33万亿元，较前一周下降1.31万亿元。存单市场，发行、净融资量有所下降，存单利率 券 证继续回落。银行间杠杆、中长期纯债基金久期小幅提升。上周中长期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.36、2.50，处于 2016年以来历史39.10%、39.00%分位数。 研利率市场：长短端利率均继续下行。与前一周相比，短端1年期国债 究收益率下行13bp，长端10年期国债到期收益率下行8bp。 报权益市场：重回震荡，各宽基指数均有所回落。代表小盘、科创板、 告中盘的中证1000、科创50、中证500分别录得-13.19%、-9.74%、- 9.23%的收益，跌幅靠前。 上周权益市场回调，“固收+”基金业绩不佳，纯债基金表现较好。短期、中长期纯债型基金指数周度收益分别为0.14%、0.21%。二级债 基、偏债混合基金指数周度收益分别为-1.16%、-1.38%。短债基金鹏华稳福中短债A，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金华泰保兴安悦、东吴添瑞三个月定开A收益分别为0.58%、1.12%、0.90%，同类中领先。前海开源祥和A、中银新回报A、长信利鑫C，持有分别为1.09%、0.18%、0.00%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 基金增持制造、金融、消费，减持医药、军工、新能源 相关报告 2024.02.04 政策带动有望延续，继续关注央国企相关基金 2024.02.01 红利低波风格延续，警惕中小盘量化风险 2024.02.01 ETF资金流入沪深300、债基新发回温 2024.01.30 基金优选与FOF策略周报 2024.01.29 目录 1.PMI：1月制造业PMI环比小幅回升，供给端修复好于需求端3 2.流动性跟踪：跨月流动性整体宽松，存单利率继续回落4 2.1.资金价格：流动性整体较为宽松，跨月后资金价格明显回落4 2.2.国债与地方债：国债净缴款额转负，地方债发行稳健5 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-2300亿元，下周17330亿元逆回购到期5 2.4.银行间质押式回购市场：日均成交量下降，跨月后迅速回升6 2.5.同业存单市场：发行、净融资量有所下降，存单利率继续回落 7 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆、基金久期小幅提升9 4.利率市场：长短端利率均继续下行10 5.信用市场：短端信用利差整体走阔，中长端信用利差有所收窄10 6.权益市场：重回震荡，各宽基指数均有所回落11 7.主动债券型基金表现：权益回调，“固收+”基金业绩不佳12 7.1.绩优“固收+”基金13 7.2.绩优短期纯债型基金15 7.3.绩优中长期纯债型基金15 7.4.固收基金配置16 8.风险提示16 1.PMI：1月制造业PMI环比小幅回升，供给端修复好于需求端 1月制造业PMI环比小幅回升，大中型企业与小企业景气度差距拉大。 1月制造业PMI指数录得49.2%，环比回升0.2个百分点。大中型企业 PMI环比分别+0.4、+0.2个百分点，小企业PMI环比-0.1个百分点。 图1：2024年1月制造业PMI环比小幅回升图2：12月大中小型企业制造业PMI均小幅下降 中国:制造业PMI:大型企业 中国:制造业PMI:中型企业 56 49.2 49.0 5554 5052 50 45 48 4046 Wind2005-10 2006-09 2007-08 2008-07 2009-06 2010-05 2011-04 2012-03 2013-02 2014-01 2014-12 2015-11 2016-10 2017-09 2018-08 2019-07 2020-06 2021-05 2022-04 2023-03 3544 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 42 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 供需均有回升，供给端修复好于需求端，工业品价格处于低位，出口或在好转。分项来看，生产、新订单指数环比分别回升1.1、0.3个百分点， 供给端回升速度略快于需求端。原材料库存、产成品库存环比-0.1、+1.6个百分点。主要原材料购进价格、出厂价格指数均有所下降，工业品价格仍处低位，需求仍待提振。新订单指数、新出口订单指数环比上升1.3、 1.4个百分点，出口或在好转，海外订单需求好于国内。 图3：1月制造业PMI分项：生产、新订单指数环比回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数均有所下降 近3年平均（季节性）2023-122024-01 中国:制造业PMI:在手订单 中国:制造业PMI:产成 品库存 中国:制造业PMI:出厂价格 中国:制造业PMI:主要 原材料购进价格 中国:制造业PMI 60 55 50 45 40 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:新订 单 中国:制造业PMI:原材料库存 中国:制造业PMI:从业 人员 中国:制造业PMI:采购 量 中国:制造业PMI:供货商配送时间 中国:制造业PMI:进口中国:制造业PMI:新出 口订单 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 非制造业PMI1月收于50.7%，环比增长0.3个百分点。分项来看，建筑业、建筑业新订单、建筑业从业人员指数环比分别-3.0、-3.9、-1.6个百分点。建筑业景气度回落，或与季节性因素、地方政府土地出让金减 少、城投债扩张受限有关。或受春节返乡及冬季旅游活动火热驱动，服 务业PMI指数收于50.1%，较上月上行0.8各百分点。服务业新订单、从业人员指数环比分别+0.7、+0.1个百分点。 图4：1月非制造业PMI分项：建筑业环比回落，服务业回升 近3年平均（季节性）2023-122024-01 非制造业PMI商务活动 58 PMI:服务业:从业人员60 56 52 PMI:服务业:新订单54 50 48 44 PMI:服务业46 42 40 PMI:建筑业:从业人员 PMI:建筑业:新订单 PMI:建筑业 非制造业PMI新订单 非制造业PMI新出口 订单 非制造业PMI:在手订 单 非制造业PMI:投入品价格 非制造业PMI:销售价格 非制造业PMI:从业人员 非制造业PMI:业务活 动预期 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.流动性跟踪：跨月流动性整体宽松，存单利率继续回落 2.1.资金价格：流动性整体较为宽松，跨月后资金价格明显回落 上周流动性整体较为宽松，跨月后资金价格明显回落。R001、DR001分别从前一周的2.07%、1.81%，回落至1.75%、1.72%。R007、DR007收于2.23%、1.84%，价格较前一周2.51%、1.95%，分别-0.28%、-0.11%。 2月5日降准0.5%落地，释放1万亿元资金，预期春节期间流动性无虞。 图5：上周流动性整体较为宽松，跨月后资金价格明显回落 DR001 DR007 R001 R007 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-16 2023-06-21 2023-06-26 2023-07-01 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-16 2023-07-21 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-05 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-20 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 2023-09-09 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-24 2023-09-29 2023-10-04 2023-10-09 2023-10-14 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-29 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 2023-11-18 2023-11-23 2023-11-28 2023-12-03 2023-12-08 2023-12-13 2023-12-18 2023-12-23 2023-12-28 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.国债与地方债：国债净缴款额转负，地方债发行稳健 上周01.29-02.02，国债、地方债分别新发行780亿元、2644亿元。净缴款额分别为-950亿元、1202亿元，合计净缴款252亿元。国债净缴款额转负，地方债发行与缴款总量处于历史中性水平。 图6：01.29-02.02日国债净缴款额转负图7：01.29-02.02日地方政府债净缴款额平稳 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 202