主动债券型基金跟踪周报第45期：央行平价缩量续作MLF，流动性稳定，债市有所回调

基金研 2024.03.18 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 央行平价缩量续作MLF，流动性稳定，债市有所回调 基—主动债券型基金跟踪周报第45期（20240311-20240315） 金本报告导读： 周上周央行缩量续作3870亿元MLF，资金价格窄幅震荡，流动性整体宽 报松。利率债发行节奏有所提速。同业存单净融资量继续回落。银行间杠杆 小幅上行、中长期纯债基金久期有所提升。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基 金；2）偏大盘价值风格的固收+基金。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 基金增持周期、科技、军工，减持医药、金融、基础设施 相关报告 2024.03.17 跨境QDII基金跟踪周报 摘要： 关注绩优基金配置方向 2024.03.14 2024.03.12 资金价格窄幅震荡，流动性较为稳定。R007、DR007收于1.98%、 1.90%，价格较前一周1.98%、1.86%，分别-0.01%、+0.03%。03.11- 03.15，国债和地方债发行有所提速。公开市场操作上，上周央行净投放-110亿元逆回购、-940亿元MLF，下周共有390亿元逆回购到期。银行间质押式回购日均交易量小幅下降。存单市场，净融资量继续回落，到期收益率上行。银行间杠杆、纯债基金久期均有所提升。上周中长期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.52、2.68， 证处于2016年以来历史64.00%、71.00%分位数。 研 券利率市场：长短端利率均有所上行。与前一周相比，1年期、10年期国债到期收益率分别上行8bp、4bp。权益市场：整体回暖，小盘成 长风格表现较好。汽车、消费者服务、食品饮料等行业涨幅居前。 究 报上周，“固收+”基金业绩较好，纯债基金业绩整体录得负收益。短期、 告中长期纯债型基金指数周度收益分别为-0.03%、-0.11%。二级债基、偏债混合基金指数周度收益分别为0.15%、0.23%。 多空博弈加剧，债市有所回调、近期债市可能仍将以震荡为主，观察经济修复进度，留意债市调整后的布局机会。当前30年国债、10年 国开与10年国债期限、品种利差压缩至历史低位，超长债及部分长债配置性价比不高。在防止资金淤积空转的定调下，上周央行对MLF缩量续作，且并未降息，一定程度上反映了央行对短端利率的态度。短端资金成本锚点稳定，难以大幅下行，相关机构以短期资金配置长债，成本或难覆盖收益，这也使得长债利率进一步下行幅度或有限。另一方面，供需角度，超长期国债发行审核需要一定时间，放量时间可能在二季度中期，资产荒仍将持续。因此，近期债市可能仍将以震荡为主。中长期看，实体融资利率偏高，长端利率大概率呈现下行趋势。观察经济修复进度，留意债市调整后的布局机会。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 关注政策方向，布局新质生产力相关基金 2024.03.12 风格组合跟踪周报 2024.03.12 目录 1.社融数据：同比回落，居民贷款偏弱，企业端有支撑3 2.流动性跟踪：资金价格窄幅震荡，央行回笼逆回购和MLF4 2.1.资金价格：窄幅震荡，整体稳定4 2.2.利率债发行：国债和地方债发行提速4 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-110亿元逆回购、-940亿元MLF，下周共有390亿元逆回购到期5 2.4.银行间质押式回购市场：日均交易量小幅下降6 2.5.同业存单市场：净融资量继续回落，到期收益率上行6 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆、纯债基金久期小幅提升8 4.利率市场：长短端利率均有所上行9 5.信用市场：长短端信用利差稳定9 6.权益市场：整体回暖，小盘成长风格表现较好10 7.主动债券型基金表现：纯债基金业绩小幅回调，“固收+”基金业绩较好11 7.1.绩优“固收+”基金11 7.2.绩优短期纯债型基金13 7.3.绩优中长期纯债型基金14 7.4.固收基金配置14 8.风险提示15 1.社融数据：同比回落，居民贷款偏弱，企业端有支撑 社融同比回落，居民贷款偏弱，企业端有支撑。2月新增社融1.56万亿元，同比少增1.60万亿元。其中新增人民币贷款、未贴现的银行承兑汇票、政府债券分别同比少增8401、3617、2127亿元，为社融少增主要拖 累。系1）2024年2月春节扰动，开工天数不足，融资需求增长较缓，2023年同期基数较高；2）2024年以来政府债发行节奏偏慢。新增人民币贷款方面，居民端，2月短期、中长期贷款同比分别少增6086、1901亿元，系地产销售继续低迷。企业端，中长期贷款同比多增1800亿元，可能系万亿国债、PSL、“三大工程”支撑相关企业融资需求。非银贷款同比多增3872亿元，可能是传统信贷需求相对不足时银行冲量导致。 M1同比增速回落，M2增速持平，M2-M1剪刀差走阔。1月M1同比 降低至51.2%，。M2同比增长8.7%，与上月持平，M2-M1剪刀差走阔至7.5%。反映企业投资需求仍偏弱。 图1：2月社融总量同比回落，新增人民币贷款、未贴现的银行承兑汇票、政府债券为主要拖累 35000 30000 31600 2023-022024-02 25000 20000 18200 15583 15000 10000 9799 3644 8138 6011 5000 0 31066571 -77 1757 571114 -5000 -9-171 -70 -10000 -3687 表内融资表外融资直接融资 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图2：2月居民单位中长期贷款3月移动平均增速下降，企业端回升 200% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 150%金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 100% 50% 0% -50% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -100% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图3：2月M1同比增速回落，M2-M1剪刀差走阔 20 M1:同比M2:同比M2-M1同比 15 108.70 7.50 5 01.20 -5 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.流动性跟踪：资金价格窄幅震荡，央行回笼逆回购和MLF 2.1.资金价格：窄幅震荡，整体稳定 资金价格窄幅震荡，流动性较为稳定。R001、DR001前一周分别为1.83%、 1.72%，上周收于1.86%、1.76%。R007、DR007收于1.98%、1.90%，价 格较前一周1.98%、1.86%，分别-0.01%、+0.03%。 图4：资金价格小幅提升，流动性分层继续得到缓解 DR001DR007R001R007 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-21 2023-07-01 2023-07-11 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-10 2023-08-20 2023-08-30 2023-09-09 2023-09-19 2023-09-29 2023-10-09 2023-10-19 2023-10-29 2023-11-08 2023-11-18 2023-11-28 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-28 2024-01-07 2024-01-17 2024-01-27 2024-02-06 2024-02-16 2024-02-26 2024-03-07 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.利率债发行：国债和地方债发行提速 上周03.11-03.15，国债、地方债分别新发行2620亿元、1585亿元。净缴款额分别为2097亿元、949亿元，合计净缴款3046亿元，国债和地方债发行节奏均有所加快。 图5：03.11-03.15日国债净缴款额有所提升图6：03.11-03.15日地方政府债净缴款额有所提升 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 2024-03-01 2024-03-15 -3000 -2000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.3.公开市场操作：上周央行净投放-110亿元逆回购、-940亿元MLF，下周共有390亿元逆回购到期 上周央行净投放-110亿元逆回购、MLF净回笼资金940亿元，下周共有 390亿元逆回购到期。 表1：03.11-03.15央行净投放-110亿元逆回购、-940亿元MLF 日期 逆回购投放（亿元） 投放合计（亿元） 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） MLF 净投放 （亿元） 7d 14d 28d 63d 7d 14d 28d 63d 投放（亿 元） 回笼（亿 元） 2024/3/11 100 0 0 0 100 100 0 0 0 100 0 0 0 2024/3/12 100 0 0 0 100 100 0 0 0 100 0 0 0 2024/3/13 30 0 0 0 30 100 0 0 0 100 0 0