主动债券型基金跟踪周报第46期：央行逆回购投放偏弱，资金价格稳定，债市延续波动

基金研 2024.03.25 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 央行逆回购投放偏弱，资金价格稳定，债市延续波动 基—主动债券型基金跟踪周报第46期（20240318-20240322） 金本报告导读： 周上周税期扰动较小，资金价格小幅波动。利率债发行节奏较缓。存单净融 报资量回升，到期收益率下行。银行间杠杆略有下降、中长期纯债基金久期 小幅上行。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏大盘价值风格的固收 +基金。 摘要： 税期扰动较小，资金价格小幅波动。R007、DR007收于2.08%、1.86%，价格较前一周1.98%、1.90%，分别+0.10%、-0.03%。03.18-03.22，国债和地方债发行较为缓慢。公开市场操作上，上周央行净投放-170亿元逆回购，下周共有220亿元逆回购到期。银行间质押式回购日均交易量小幅下降。存单市场，净融资量回升，后续到期压力仍在，二级市场存单收益率下行。银行间杠杆略有下降、中长期纯债基金久期小幅上行。上周中长期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别 证为2.53、2.69，处于2016年以来历史64.90%、72.30%分位数。 券利率市场：短端下行幅度大于长端。短端1年期国债到期收益率下行 研 7bp，长端10年期国债到期收益率下行1bp。权益市场：结构性震荡， 小盘表现较好。汽车、消费者服务、食品饮料等行业涨幅居前。 究 报上周，纯债及固收+基金整体业绩稳定。短期、中长期纯债型基金指 告数周度收益分别为0.08%、0.11%。二级债基、偏债混合基金指数周度收益分别为0.17%、0.03% 债市延续波动行情。一季度多项宽松政策落地、汇率有所承压叠加防止资金淤积空转，央行短期降准降息可能性较为有限。预期债市短期仍将保持震荡，关注阶段性调整后的布局机会。2024年1-2月经济 数据尚可，但地产投资仍在磨底阶段。上周央行220亿元逆回购投放量，体现流动性较为充裕以及央行短期偏稳健的态度。当前超长债及部分长债配置性价比依然不高。在一季度多项宽松政策落地、汇率有所承压以及防止资金淤积空转的综合考量下，短期降准降息可能性较为有限。供需角度，利率债发行节奏较缓，超长期国债集中放量时间可能在二季度中期，资产荒预计将持续。近期债市可能仍以震荡为主。中长期看，经济波浪式复苏，实体融资利率偏高。央行副行长发声“法定存款准备金率仍有下降空间”，长端利率大概率呈现下行趋势。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债的纯债基金；2）偏价值、红利风格的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 基金仓位偏谨慎，增持消费，减持金融 相关报告 2024.03.24 跨境QDII基金跟踪周报2024年第3期 20240311-20240315 2024.03.20 成长行情延续，关注新能源相关基金 2024.03.19 ETF资金流入沪深300，债券型新发领先 2024.03.18 弹性/稳健FOF快速反弹，近1月收益均为正 2024.03.18 目录 1.流动性跟踪：资金价格小幅波动，利率债发行较缓3 1.1.资金价格：税期扰动较小，小幅波动3 1.2.利率债发行：国债和地方债发行较缓3 1.3.公开市场操作：上周央行净投放-170亿元逆回购，下周共有220 亿元逆回购到期3 1.4.银行间质押式回购市场：日均交易量小幅下降4 1.5.同业存单市场：净融资量回升，后续到期压力仍在，二级市场收益率下行5 2.杠杆与基金久期：银行间杠杆小幅下降、纯债基金久期略有提升.7 3.利率市场：短端下行幅度大于长端7 4.信用市场：短端利差小幅上行，长端稳定8 5.权益市场：结构性震荡，小盘表现较好8 6.主动债券型基金表现：纯债及“固收+”基金整体业绩稳定10 6.1.绩优“固收+”基金10 6.2.绩优短期纯债型基金12 6.3.绩优中长期纯债型基金13 6.4.固收基金配置13 7.风险提示14 1.流动性跟踪：资金价格小幅波动，利率债发行较缓 1.1.资金价格：税期扰动较小，小幅波动 税期扰动较小，资金价格小幅波动。R001、DR001前一周分别为1.86%、1.76%，上周收于1.90%、1.77%。R007、DR007收于2.08%、1.86%，价 格较前一周1.98%、1.90%，分别+0.10%、-0.03%。 图1：税期扰动较小，资金价格小幅波动 DR001 DR007 R001 R007 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-11 2023-06-21 2023-07-01 2023-07-11 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-10 2023-08-20 2023-08-30 2023-09-09 2023-09-19 2023-09-29 2023-10-09 2023-10-19 2023-10-29 2023-11-08 2023-11-18 2023-11-28 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-28 2024-01-07 2024-01-17 2024-01-27 2024-02-06 2024-02-16 2024-02-26 2024-03-07 2024-03-17 1.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.2.利率债发行：国债和地方债发行较缓 上周03.18-03.22，国债、地方债分别新发行3730亿元、1658亿元。净缴款额分别为-1740亿元、605亿元，合计净缴款-1135亿元，国债和地方债发行节奏较缓。 图2：03.18-03.22日国债净缴款额下降图3：03.18-03.22日地方政府债净缴款额下降 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 2024-03-01 2024-03-15 -2000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 2024-03-22 -3000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.3.公开市场操作：上周央行净投放-170亿元逆回购，下周共有220亿元逆回购到期 日期 逆回购投放（亿元） 投放合计（亿元） 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） MLF 净投放 （亿元） 7d 14d 28d 63d 7d 14d 28d 63d 投放（亿 元） 回笼（亿 元） 2024/3/18 100 0 0 0 100 100 0 0 0 100 0 0 0 2024/3/19 50 0 0 0 50 100 0 0 0 100 0 0 0 2024/3/20 30 0 0 0 30 30 0 0 0 30 0 0 0 2024/3/21 20 0 0 0 20 30 0 0 0 30 0 0 0 2024/3/22 20 0 0 0 20 130 0 0 0 130 0 0 0 合计 220 390 0 上周央行净投放-170亿元逆回购，下周共有220亿元逆回购到期。表1：03.18-03.22央行净投放-170亿元逆回购 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 表2：03.25-03.29共有220亿元逆回购到期 日期 逆回购到期（亿元） 到期合计（亿元） 7d 14d 28d 63d 2024/3/25 100 0 0 0 100 2024/3/26 50 0 0 0 50 2024/3/27 30 0 0 0 30 2024/3/28 20 0 0 0 20 2024/3/29 20 0 0 0 20 合计 220 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图4：3月22日央行逆回购存量为220亿元，较前一周继续下降 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.4.银行间质押式回购市场：日均交易量小幅下降 上周银行间质押式回购日均交易量7.10万亿元，较前一周减少544亿元。隔夜质押式回购成交量占比收于89.90%，10日移动均值88.98%， 与前一周相比小幅增加。 图5：上周银行间质押式回购交易量小幅下降图6：银行隔夜质押式回购成交占比有所提升 100000 80000 60000 40000 20000 0 成交量:银行间质押式回购R001 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 0.0 100% 90% 80% 70% 60% 隔夜质押式回购成交量占比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 50% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.5.同业存单市场：净融资量回升，后续到期压力仍在，二级市场收益率下行 一级市场：上周同业存单净融资量回升。加权发行利率小幅上行。上周同业存单发行11287亿元，到期7258亿元，净融资4029亿元。下周到 期量预期5027亿元，净融资额-3804亿元，存单到期量仍然较大。发行加权利率上升1bp至2.23%。1月、3月、6月、9月、1年期发行的同业存单占比为