K型分化延续，政策加力可期——2026年7月PMI数据点评

K型分化延续，政策加力可期 ——2026年7月PMI数据点评 本报告导读： 7月 制 造业PMI重回收缩区间，主因高基数、季节性淡季、极端天气及内需 不足等共同影响。行业K型分化持续，高端制造景气向好，地产与周期行业承压，外需指数边际走弱但高端需求仍有支撑。内需疲软带来价格、库存指数回落，制约盈利修复。建筑业短期承压，但预期回升。伴随政治局会议释放积极信号，政策窗口期打开，预计基建或为三季度稳增长重要抓手。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 逆周期加力，新动能蓄势2026.07.30增速放缓，分化收敛2026.07.27央地收入分化延续，财政支出节奏加快2026.07.23扩内需、促转型、稳市场2026.07.23贷款“降速提质”的新常态2026.07.16 制造业PMI超季节性回落，重返收缩区间。究其原因，一是4-6月制造业持续景气形成高基数，存在技术性回落特征；二是7月处于工业传统生产淡季，叠加多地高温、洪涝等极端天气，扰动企业正常生产经营；三是需求端还需提振。新订单指数单月降幅远超生产端，同时新出口订单小幅回落，外需支撑边际弱化。 行业景气K型分化特征延续。AI产业链带动的通用设备、计算机通信电子等高端行业供需两旺，持续引领产业升级；而黑色冶炼、非金属制品、传统汽车等周期、地产链行业持续收缩，产业转型阵痛延续。外需层面短期边际走弱，但整体韧性充足。新出口订单指数虽然小幅回落，但是结合韩国AI相关出口高增态势，海外高端需求仍然支撑有力。 原材料：涨价放缓，采购回落，库存去化。原材料价格指数持续回落，上游成本压力边际缓解，但终端需求不足导致企业定价权减弱，行业盈利修复受限，价格剪刀差格局延续。受需求回落影响，企业经营趋于保守，采购、补库意愿偏低，库存策略维持谨慎。 非制造业结构分化，建筑业短期承压、后续修复可期。服务业整体景气回落，依托暑期文旅消费呈现结构性亮点，但金融、地产、批发服务拖累明显。建筑业受天气与行业基本面双重影响短期走弱，但企业预期改善，叠加财政发力、灾后重建需求，三季度施工景气有望边际修复。 政策窗口期已打开，基建托底有望率先发力。7月政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”和“及时谋划出台务实管用的增量政策”，政策定调积极。后续财政支出节奏或加快，增量政策有望适时推出，助力经济景气修复、夯实复苏基础。我们预计，三季度基建投资有望成为托底经济的重要抓手。 风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求待提振。 目录 1.高基数叠加淡季扰动，制造业PMI超季节性回落.................................32.新旧动能分化延续，内需仍需提振.......................................................43.原材料：涨价放缓，采购回落，库存去化.............................................54.非制造业景气度：建筑业短期承压、预期向好......................................6 1.高基数叠加淡季扰动，制造业PMI超季节性回落 2026年7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比6月下降1.1个百分点，自今年3月以来首次回到收缩区间，且降幅强于季节性。 究其原因，第一，高基数效应。2026年上半年制造业整体运行稳健，4-6月PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，持续处于扩张或临界区间。连续数月的高景气运行形成了较高的同比基数，7月环比回落具有一定技术性特征。第二，传统生产淡季。7月为工业生产传统淡季，叠加全国多地高温、暴雨、洪涝等极端天气频发，企业正常生产经营活动受到较大干扰。第三，需求端疲软。新订单指数从6月的51.2%骤降至48.5%，单月下降2.7个百分点。这一降幅远大于生产指数的1.5个百分点降幅，表明需求端问题是当前经济下行的核心矛盾。同时，新出口订单指数也下降0.5个百分点至49.6%，外需支撑力度边际减弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年7月份，从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别下拉本月制造业PMI 0.81个、0.38个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 企业规模的景气分化值得关注。2026年7月份，从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，比6月下降1.2个、0.8个和0.8个百分点，均低于临界点。 制造业内部呈现鲜明的结构性分化。2026年7月份，高技术制造业PMI达53.3%，高于制造业总体4.1个百分点，装备制造业PMI为51.4%，高于总体2.2个百分点，两者持续处于扩张区间，发挥着"压舱石"和"牵引器"的双重作用。与之形成对比的是，消费品行业PMI大幅回落2.4个百分点至47.8%，从6月的扩张区间跌入收缩区间，反映消费端需求修复仍不稳固；高耗能行业PMI为47.0%，延续疲弱态势，与传统周期性行业产能出清、房地产链偏弱的大背景一致。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.新旧动能分化延续，内需仍需提振 2026年7月份，生产指数和新订单指数分别为49.9%和48.5%，双双落入收缩区间。值得注意的是，7月新订单指数回落幅度（-2.7pp）明显大于生产指数（-1.5pp），这可能加剧供需失衡，对未来生产形成进一步压制。采购量指数同步降至49.4%，反映企业补库存意愿不足，观望情绪上升。 一个相对积极的信号是，7月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，尽管较6月的54.3%略有回落，但仍处于较高景气区间。其中，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上。企业家的中长期信心并未因单月数据波动而明显动摇。 从行业层面看，2026年7月份，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高。这表明AI产业链带动的产业升级主线仍在持续验证，新旧动能K型运行态势进一步确认。与此同时，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。传统产业与新兴产业的景气差距进一步拉大，产业结构转型的"阵痛期"特征愈发明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 外需指数边际回落，但是出口仍有强劲韧性。2026年7月份，新出口订单指数为49.6%，较6月回落0.5个百分点。7月，韩国前20日出口同比增速52.3%，虽然相比6月的60.2%有所回落，但是仍然高位运行，或反映AI相关需求仍处于较快增长区间。下一阶段，我们认为我国出口依然具有强劲韧性，外贸延续“总量稳、质量优、韧性强”的特征。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料：涨价放缓，采购回落，库存去化 2026年7月份，主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为47.8%，连续4个月回落。其中，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均低于45.0%。 价格指数持续回落传递出多重信号：一方面，上游大宗商品价格波动趋于温和，中下游成本压力有所缓解；但另一方面，出厂价格指数持续低于荣枯线，反映终端需求承接能力不足，企业定价权偏弱。价格剪刀差格局仍在延续。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 或受需求疲弱影响，企业采购意愿减弱。2026年7月份，采购量指数降至49.4%。从库存端看，7月份，原材料库存指数为48.3%，比6月下降0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少，企业库存策略仍偏谨慎。此外，产成品库存指数为48.6%，比6月上升0.9个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：建筑业短期承压、预期向好 服务业景气度边际回落，虽不乏结构性亮点，但分化也较为凸显。2026年7月份，服务业商务活动指数为49.3%，比6月下降1.1个百分点，服务业市场活跃度有所回落。其中，暑期文旅消费的季节性回暖是7月服务业的结构性亮点，航空运输、住宿、文体娱乐等行业业务总量增长较快，反映服务消费仍具韧性。但批发和货币金融服务的大幅下降构成主要拖累，叠加资本市场服务和房地产持续低于荣枯线，服务业整体仍难言乐观。不过，服务业业务活动预期指数为56.0%，与6月持平，在当期景气回落的背景下预期未动摇，表明企业对服务业中期前景仍有信心。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气度当期回落、预期回升，接下来有望加快修复。2026年7月份，建筑业商务活动指数为47.0%，比6月大幅下降2.0个百分点。建筑业新订单指数仅为40.1%，比6月下降6.2个百分点。高温暴雨洪涝等极端天气固然是重要因素，但更深层的原因在于房地产市场持续调整、基建项目推进放缓等结构性压力。建筑业从业人员指数降至40.9%，比6月下降1.4个百分点，就业压力值得关注。 不过，2026年7月份，建筑业业务活动预期指数逆势上升0.7个百分点至51.8%，这一当期弱、预期升的组合或表明，企业预期天气因素消退后施工将恢复，且可能预期后续灾后重建需求释放将带来订单增量。三季度基建投资有望在财政节奏提速的推动下逐步发力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 综合判断，我们认为，7月PMI的回落是多重短期扰动与结构性压力共振的结果。高基数效应（4-6月连续景气运行）、季节性因素（传统生产淡季、极端天气）有望在8月逐步消退，但是也要高度重视经济运行中的困难挑战。7月中央政治局会议明确要求“宏观政策要发力提效”、“加大逆周期调节力度”、“加力扩大内需、优化供给”、“及时谋划出台务实管用的增量政策”。我们预计，接下来随着财政支出节奏加快，经济景气度有望边际修复。 风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员