2024年7月PMI数据点评：静待政策加力与市场出清的合力

宏观研究/2024.07.31 静待政策加力与市场出清的合力黄汝南(分析师) 010-83939779 ——2024年7月PMI数据点评 本报告导读： 本次PMI数据小幅回落0.1个百分点，延续了5月以来荣枯线以下磨底的特征，反映出产需错配、周期平坦化、企业预期尚待回暖的问题有待进一步解决，这一现象在新质生产力行业中更为明显。走出周期底部的关键是政治局会议提出的宏观调控加力与促进落后低效产能的市场化出清在产需两侧形成的合力。 摘要： 7月制造业PMI49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点： 1）供需两端均有小幅回落，出口订单回暖； 2）两大价格指数回落，均已至荣枯线以下； 4447466 3）实际库存周期底部反复，名义库存周期三季度面临价格拖累 4）大企业回升、中小企业回落，中小企业持续在荣枯线以下。 7月非制造业商务活动PMI为50.2%，较上月回落0.3个百分点： 服务业：生产性服务业景气强于生活性服务业。 建筑业：房建是7月建筑业回落的核心拖累。 本次PMI数据小幅回落0.1个百分点，延续了5月以来荣枯线以下磨底的特征，反映内生动能回暖需要宏观调控和市场化出清的助力 一是整体来看，两大价格指数延续回落趋势，原材料采购持续较弱，产成品库存震荡磨底，产需错配、周期平坦化、企业预期尚待回暖的问题有待进一步解决。此背景下短期内实际库存周期底部反复，三季度内可能看到名义库存周期回升乏力。 二是分行业来看，新质生产力行业持续呈现主动调降库存，产能利用率也处于历史较低分位，表明产需错配问题较为突出。 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 渐行渐近的降息周期2024.07.30 产需错配矛盾有望逐渐缓解2024.07.30新质生产力成为库存周期的“新动能”2024.07.28 抓紧利率调降的窗口期2024.07.25克制的宽松：多目标权衡的管理艺术2024.07.22 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 往后看，重点关注7月政治局会议提出的宏观调控加力与促进落后低效产能的市场化出清对产需错配形成的合力影响。7月政治局会议指出“下半年改革发展稳定任务很重”，并提出“加大宏观调控力 度”、“以提振消费为重点扩大国内需求”和“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，表明下一阶段的工作重点是“宏观调控扩需求，市场机制促出清”，有望有效缓解当前产需错配带来的周期磨底现象。 风险提示：政策落地节奏不及预期。 目录 1.制造业PMI维持稳定3 2.非制造业PMI进一步回落5 3.静待宏观调控与市场出清的合力6 4.风险提示7 1.制造业PMI维持稳定 制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.4%，较季节性低0.5个百分点。分项来看，供需两侧均有收缩、两大价格指数回落、库存周期底部震荡。 （1）供需两侧均有收缩。7月PMI生产指数较上月回落0.1个百分点至 50.1%，与季节性之差收敛，说明季节性回落的同时存在韧性；新订单较上 月下降0.2个百分点至49.3%，较季节性低0.2个百分点；新出口订单48.5%，较上个月有所提升，较季节性高0.9个百分点。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数回升0.3个百分点。 （2）两大价格指数均已回落至荣枯线以下。黑色价格回落背景下上游原材料价格指数进一步回落至荣枯线以下，出厂价格受上游材料降价、中游产能冗余和下游消费需求较弱进一步回落。 （3）库存周期底部反复。原材料采购量下降1.2个百分点至48.1%，产成品库存回升1.8个百分点至48.3%。原材料采购量回升的可能原因是上游降价，但更重要的是采购量持续位在荣枯线以下，说明企业主预期有待进一步 提升仍有去库意愿，产成品库存由上月的回升又转至小幅回落。政治局会议提出的落后低效产能尚待出清的背景下，实际库存上我们认为短期内仍然会因为产能过剩和企业主主动压降库存而在底部反复，同时我们坚持6月PMI点评报告提出的由于价格环比动能转弱和价格基数的抬升，三季度内可能看到名义库存周期回升的动力减弱。 （4）分企业规模看，大企业回升、中小企业有所回落。大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.4个百分点；中型企业PMI为49.4%，较上月回落0.4个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月回落0.7个百分点。 图1:7月PMI显示：供需两侧小幅回落，价格再度回落，库存主动去化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：6月外需较具韧性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:PMI领先指数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：大型企业回升，中小型企业仍在荣枯线以下 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.非制造业PMI再度回落 7月非制造业PMI整体再度回落，建筑业是拖累主因，服务业相对韧性。 7月非制造业商务活动PMI为50.2%，较上月回落0.3个百分点。服务业 PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点；建筑业PMI为51.2%，较上月继续回落1.1个百分点。从具体行业来看： （1）服务业中，生产性服务业较强，住宿餐饮类生活性服务业较弱。7月PMI显示生产性服务业（互联网信息服务、租赁及商务服务等）在服务业中整体较强，生活性服务业（餐饮、住宿等）较弱。但暑期已至和促进家政养 老等服务消费的政策背景下预计生活性服务业短期内有望提升。 （2）建筑业中，房建构成核心拖累。建筑业PMI收缩的主因在房建PMI的回落，结合建安的新订单不断下滑来看，前期新开工大幅回落对施工和竣工 的拖累持续显现，应密切关注政治局会议提出的积极支持收储工作的进展。土木建筑相对韧性。 图5:建筑业进一步回落，服务业基本持平 2024-072024-062024-05 非制造 非制造业商务活动 65 建筑业业务活动预期 55 其中：建筑业 45 建筑业新订单 35 建筑业商务活动指数 服务业业务活动预期 非制造业新订单 非制造业业务活动预期 其中：服务业 服务业商务活动指数服务业新订单 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：房建回落是建筑业PMI收缩的主导因素 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 3.静待宏观调控与市场出清的合力 本次PMI数据小幅回落0.1个百分点，延续了5月以来荣枯线以下磨底的特征，反映内生动能的回暖需要宏观调控和市场化出清的助力。从本次数据来看突出的特征有二： 一是整体来看，两大价格指数延续回落趋势，原材料采购持续较弱，产成品库存震荡磨底，反映出产需错配、周期平坦化、企业预期尚待回暖的问题有待进一步解决。价格与库存是产需错配在不同维度的反映，从库存的视角看，反映企业主预期的原材料采购量指数在5月开始滑落到荣枯线以下， 说明企业主预期有待提振故而仍在主动调降库存，但由于产需错配的问题有待进一步解决，产成品库存指数维持震荡（2月回落，3月回升，4、5月回落，6月回升，7月回落）；从价格的视角看，原材料价格和出厂价格均在6、7月出现连月下滑，也反映产需存在错配的现象。 二是分行业来看，新质生产力行业持续呈现主动调降库存，表明产需错配问题较为突出。无论从分行业PMI指数的采购量还是分行业的产能利用率数据，新质生产力行业整体仍然呈现出库存有待进一步下降、产能利用率有 待提升，反映产需错配问题相对较为突出。 往后看，重点关注7月政治局会议提出的宏观调控加力与促进落后低效产能的市场化出清对产需错配形成的合力影响。7月政治局会议指出“下半年改革发展稳定任务很重”，并提出“加大宏观调控力度”、“以提振消费为重 点扩大国内需求”和“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，表明下一阶段的工作重点是“宏观调控扩需求，市场机制促出清”，有望有效缓解当前产需错配带来的周期磨底现象。 图9：产需错配背景下产成品库存指数反复震荡磨底 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：落后低效产能较多的新质生产力行业持续呈现主动调降库存 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：新质生产力产能利用率较低的现象较为突出 工业行业产能利用率历史分位数16-0616-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06 采矿业 #N/A 0% 40%#N/A #N/A 62% 68% 69% 51% 44% 68% 80% 81% 84% 19% 59% 74% 83% 86% 92% 91% 99% 99% 97% 99% 95% 85% 81% 86% 100% 83% 91% 工业分类 制造业 电力、热力、燃气及水生 #N/A 11% 50%#N/A #N/A 94% 64% 68% 62% 54% 50% 62% 62% 84% -130% 21% 68% 92% 76% 100% 70% 76% 42% 33% 42% 40% 15% 21% 40% 44% 0% 29% 产和供应业 #N/A 0% 21%#N/A #N/A 81% 44% 46% 79% 62% 21% 4% 31% 62% -58% 0% 46% 77% 85% 98% 100% 67% 0% 44% 71% 27% 17% 75% 79% 12% 17% 上游 采矿 煤炭开采和洗选业 0% 30% 45% 53% 62% 67% 78% 60% 50% 48% 64% 69% 69% 27% 57% 67% 76% 75% 79% 86% 100% 90% 87% 91% 94% 83% 88% 83% 95% 69% 77% 石油和天然气开采业 化学原料及化学制品制造 #N/A 16% 54%#N/A #N/A 46% 0% 47% 54% 53% 84% 78% 75% 90% 63% 72% 56% 76% 65% 69% 65% 50% 100% 99% 91% 84% 82% 78% 82% 95% 90% 91% 业 化学纤维制造业 #N/A 10% 53%#N/A #N/A 70% 47% 32% 18% 0% 17% 34% 48% 48% -36% 25% 51% 64% 60% 100% 71% 69% 73% 70% 39% 48% 42% 26% 30% 57% 53% 53% #N/A 48% 32%#N/A #N/A 68% 29% 35% 42% 27% 51% 51% 46% 57% -61% 6% 47% 67% 100% 77% 54% 42% 63% 58% 35% 0% 37% 62% 75% 82% 82% 73% 上游 材料 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工 #N/A 76% 61%#N/A #N/A 96% 74% 64% 88% 74% 51% 83% 89% 87% -37% 59% 92% 86% 43% 100% 76% 76% 36% 45% 59% 49% 18% 29% 29% 26% 0% 21% 业 有色金属冶炼及压延加工 6% 24% 33% 36% 35% 50% 51% 42% 56% 71% 58% 65% -5% 49% 77% 81% 78% 100% 36% 14% 36% 56% 17% 5% 46% 54% 55% 31% 39% 60% 业 通用设备制造业 #N/A 0% 32%#N/A #