2024年5月经济数据点评：静待政策的落实与见效

2024.06.18 静待政策的落实与见效 ——2024年5月经济数据点评 本报告导读： 5月经济数据延续了整体相对平稳、结构高度分化的特征。预计受房地产 和基建投资回落的影响，二季度GDP增速可能略低于一季度。往后看，宏观政策的效果有望逐步显现，关注设备更新政策效果的可持续性与以旧换新政策的见效，商品房去库存政策的落实与推进，以及国债和地方专项债加速发行形成的实物工作量。 摘要： 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 生产：实际动能有所回落。2024年5月工业增加值同比增长5.6%（前值6.7%），环比处于季节性下沿，实际动能略有回落。从细分行业来看，多数同比增速回落，出口韧性的支撑下运输、电子行业景气度维 持相对高位。材料制造维持韧性，汽车有所回落。 投资：设备更新形成持续支撑。5月固定资产投资同比增长3.5%，环比弱于季节性。制造业增速回升且环比强于季节性，基建、地产增速均有回落且环比均弱于季节性。制造业投资维持韧性，新质生产力与 传统链条轮动；房地产销售同比进一步下探，投资动能仍然较弱；广义基建投资回落，交通运输类核心拖累。建安回落、设备更新投资持 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 “提前还贷”是当下重要的货币现象 2024.06.15 核心通胀意外回落 2024.06.13 博弈的关键仍在降不降息，而非次数 续支撑，反映经济动能由地产建筑链条向新质生产力的转移。 消费：以旧换新政策或在地产后周期初步显效。2024年5月社会消费品零售总额当月同比增速3.7%（前值2.3%），仍未突破疫情后的新增 速中枢。结构角度，餐饮仍在季节性区间偏下沿位置，商品受可选消费回升支撑创造近年最高环比（剔除2022年）。一是由于假期部分在四月，二则反映服务消费修复已见顶；商品则突破季节性区间上沿，其中以可选消费为主要反弹动力。本次社零最大亮点在于可选消费中的地产后周期回升，可持续性需要进一步验证。 地产新政后的通胀回升弹性出口数据超预期 2024.06.13 2024.06.12 2024.06.08 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 5月经济数据整体平稳，预计受房地产和基建投资回落的影响，二季度GDP增速可能略低于一季度。往后看，宏观政策的效果有望逐步显现，关注政策的有效落实与见效： 一是扩内需政策，2024年Q1设备购置投资增速从7%的中枢水 平提升到18%并在Q2稳定在这一水平；而5月地产后周期商品 消费的环比增速也超季节性回升，对商品消费的贡献实现2022年 2月以来新高，说明以旧换新政策效果也开始逐渐显现。 二是地产政策，6月7日国常会强调“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，关注政府收储的推进。 三是国债和地方政府专项债加速发行背景下，基建投资有望回升。2024年1-4月新增专项债发行的进度较慢，导致在结转的2023年新增国债资金逐渐用尽的背景下基建投资同比增速出现 回落。但5月2024年新增国债开始发行且新增专项债发行出现提速迹象，预计基建投资有望出现回升。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 目录 1.生产：实际动能略有回落3 2.投资：设备更新形成持续支撑3 3.消费：地产后周期出现回暖迹象5 4.关注宏观政策的落实与见效7 5.风险提示8 1.生产：实际动能略有回落 2024年5月工业增加值同比增长5.6%（前值6.7%），环比处于季节性下沿，实际动能略有回落。从行业大类来看，采矿业同比增速为3.6%（前值2.0%）；制造业6.0%（前值7.5%）；电热水5.8%（前值4.9%，三年均速6.3%）。 从制造业的细分行业来看，多数同比增速回落，出口韧性的支撑下运输、电子行业景气度维持相对高位。材料制造维持韧性，汽车有所回落。 图1：工业增加值定基数环比仅强于2021年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：汽车回落，运输、电子和材料端生产具有韧性 分类 行业 环比变化 24-05 24-04 24-03 24-02 医药 -0.9 4.0 4.9 3.1 -3.5 食品 -1.3 3.5 4.8 4.9 7.3 下游 汽车 -8.7 7.6 16.3 9.4 9.8 农副食品 -2.1 -0.9 1.2 5.2 2.3 纺织 -1.3 5.3 6.6 2.5 6.6 运输设备 -1.4 11.8 13.2 8.6 11.0 电气机械 -1.9 3.9 5.8 4.8 4.6 电子设备 -1.1 14.5 15.6 10.6 14.6 专用设备 0.1 2.1 2.0 0.9 2.0 通用设备 -1.3 2.4 3.7 0.0 4.1 中游 有色冶炼 -2.1 9.3 11.4 11.2 12.5 橡胶塑料 -1.9 8.6 10.5 5.3 13.1 金属制品 0.7 6.6 5.9 1.5 7.5 化学原料 0.4 12.7 12.3 9.1 10.0 黑色冶炼 1.9 3.9 2.0 3.3 8.7 非金属制品 0.9 -0.6 -1.5 -2.8 3.9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021年后均以21年为基数求平均增速 2.投资：设备更新形成持续支撑 5月固定资产投资同比增长3.5%，较2024年4月回落0.1%，环比弱于季节性。制造业增速回升且环比强于季节性，基建、地产增速均有回落且环比均弱于季节性。 制造业投资维持韧性，新质生产力与传统链条轮动。5月制造业投资同比增长9.4%，提升0.1%。分行业来看，制造业各链条中，建筑链、低技术和食品回落，高技术链条和汽车回升，与4月边际变化的方向相反，呈现出新老 动能的轮动。 房地产投资同比降幅扩大，销售同比进一步下探，投资动能仍然较弱。5月房地产开发投资同比下降11.0%，降幅扩大0.5%。供给端看，5月新开工、 竣工面积同比增速分别为-22.8%、-18.4%，较上月降幅分别扩大8.9个百分 点、缩窄0.7个百分点，说明保交房推进可能加快但新开工意愿仍然较弱。需求端看，5月商品房销售面积同比回落至-16.1%，降幅扩大1.7个百分点，或是“517地产新政”产生一定效果。 广义基建投资回落，交通运输类投资回落构成核心拖累。5月基建投资（不含电力）同比增长4.9%，回落0.2%；广义基建投资同比增长3.8%，再度回落2.1%。分项来看，5月电热水投资增速回落3.0个百分点至17.7%；水利 和公共设施管理业降幅收窄至-2.7%，再回落0.9个百分点；交通运输投资增速3.7%，回落5.1个点。2023年新增国债结转资金逐渐用尽背景下，新增专项债发放较慢对基建投资继续构成拖累，预计2024年新增国债落地和新增专项债按要求加快发行的背景下基建增速有望回升。 建安回落、设备更新投资持续支撑，反映经济动能由地产建筑链条向新质生产力的转移。将固定资产投资拆分为建筑安装、设备购置和其他类来看，建安投资增速连续两月回落，5月回落至2.8%，构成固定资产投资的主要 拖累；而设备更新投资增速18.3%，自2月以来一直维持在高位，表明设备更新政策持续发挥效果。二者对比反映出经济动能由地产建筑链条向新质生产力的转移。 图3：制造业投资强于季节性，基建地产弱于季节性图4：制造业的支撑地位进一步凸显 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 6.0 2.7 7.77.0 7.3 24.3 10.1 15.0 0.6 17.8 10.4 14.0 19.5 17.1 21.8 9.2 汽车 汽车 3.3 纺织 -17.1 低技术 化学原料 -17.3 金属制品 2.4 图5：新质生产力与传统链条呈现景气轮动 需求侧产业链条 行业分类 环比变化 24-05 24-04 24-03 24-02 建筑制造 有色金属 -7.0 14.7 21.6 14.9 23.2 食品 农副食品食品 3.0 -11.6 25.7 22.7 20.2 13.6 34.1 45.7 16.6 22.5 通用设备 2.3 14.2 11.9 16.4 11.3 专用设备 -3.6 10.0 13.5 15.9 12.0 高技术 电子设备运输设备 9.0 16.0 19.5 10.6 13.9 14.8 49.6 33.6 24.6 25.0 电气机械 0.8 3.3 2.5 5.8 24.1 医药 13.7 11.7 -2.0 14.0 2.7 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021年后均以21年为基数求平均增速 图6：地产需求端仍弱图7：地产投资继续处于季节性偏弱的水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：基建投资中交通运输类退坡图9：设备更新政策持续支撑投资 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.消费：地产后周期出现回暖迹象 2024年5月社会消费品零售总额当月同比增速3.7%（前值2.3%）。剔除季 节性看，社零于3月触碰到趋势线上沿后，在4月出现折返触碰到趋势线下沿，5月又出现折返。显示社零仍未突破疫情后的新增速中枢。 结构角度，餐饮仍在季节性区间偏下沿位置，商品受可选消费回升支撑创造近年最高环比（剔除2022年）。商品、餐饮和整体社零增速均有回升，商品改善幅度好于餐饮。季节性视角看，餐饮环比仍在季节性区间较低位置， 一是由于假期部分在四月，二则反映服务消费修复已见顶；商品则突破季节性区间上沿，其中以可选消费为主要反弹动力。 本次社零最大亮点在于可选消费中的地产后周期回升，可持续性需要进一步验证。商品消费环比大幅提升的关键支撑是地产后周期的大幅反弹，其对商品消费的贡献实现2022年2月以来新高，基本实现2021年平均水平。 上期经济数据点评报告中我们指出，社零增速中枢能否较2020年后的新趋势有所抬升，核心在于大宗消费品以旧换新政策对地产后周期和汽车消费的提振程度。目前地产后周期中电器类消费已经得到反映，效果可持续性有待进一步验证。 图10：社零仍在疫后新趋势中波动图11：商品与服务均有回暖 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：商品消费的环比动能强于历史同期图13：服务消费的环比动能仅强于2023年同期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：商品动能的支撑来源于必选和地产后周期图15：地产后周期的表现源于环比强、基数弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分类 名称 环比动能 24-05 24-04 24-03 24-02 服装 6.2 4.1 -2.1 3.8 1.9 烟酒 -0.8 7.7 8.5 9.6 13.7 必需 饮料日用品 0.03.2 6.5 6.5 5.6 6.9 7.7 4.5 3.5 -0.7 药品 -3.7 4.4 8.1 5.7 2.0 食品 1.1 9.3 8.2 10.8 9.0 金银珠宝 -10.8 -10.5 0.3 3.4 5.0 通讯 3.3 16.5 13.2 7.0 16.2 化妆品 22.1 18.8 -3.3 2.4 4.0 文化办公 9.7 5.4 -4.3 -6.7 -8.8 可选 汽车 2.0 -4.2 -6.1 -4.1 8.7 石油 3.1 4.8 1.7 3.6 5.0 家具 3.5 4.6 1.1 0.8 4.6