宏观经济周报2026年第三十四周

宏观经济 宏观经济周报 2026年8月17日 2026年第三十四周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得100.31，较上周小幅回落，但仍处于扩张区间，经济景气度总体保持稳定，前期较快修复后整体运行趋于平稳。从分项结构来看，经济各领域景气表现有所分化，生产和出口景气有所改善，而消费和投资景气出现边际回落。消费方面，消费景气指数录得99.81，较上周有所回落并略低于荣枯线，显示消费景气度有所走弱，居民消费需求仍处于温和修复过程中，消费端对整体景气的支撑力度有所减弱。投资方面，投资景气指数录得99.85，较上周小幅回落并降至荣枯线下方，反映投资活动较前期有所放缓，投资景气整体仍处于相对平稳状态。外需方面，出口景气指数升至100.09，较上周进一步回升并重新进入扩张区间，显示出口景气度有所改善，外需保持一定韧性。生产方面，生产景气指数升至100.98，较上周进一步提高，并继续处于较高景气水平，反映企业生产活动保持活跃，供给端仍是当前经济景气的重要支撑。总体来看，本周综合景气指数虽较上周小幅回调，但仍稳定运行于扩张区间，生产景气继续走强，出口景气也有所改善，消费和投资则出现一定边际放缓，经济运行整体延续稳中有进态势。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 7月份物价总体保持温和上涨，CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%。同比涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是受汽油价格涨幅回落影响，汽油价格对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。分项来看同比变化，食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%，服务价格上涨0.7%，消费品价格上涨0.2%。扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.3%，显示居民消费价格整体仍处于温和修复状态。PPI同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点，环比下降0.7%，工业品价格涨幅有所放缓。生产资料价格同比上涨4.8%，其中采掘工业、原材料工业和加工工业价格分别上涨16.4%、6.1%和3.1%，生活资料价格则下降0.8%。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 8月13日，欧元区公布6月工业生产数据，环比持平，弱于5月0.3%的增速，同比仅增长0.1%。分项结构显示工业内部分化明显，资本品产出环比下降1.4%，中间品下降0.8%，而非耐用消费品大增3.0%、能源上升1.5%。资本品的走弱尤其值得关注，通常受企业设备投资意愿下降的影响，与此前德国6月制造业新订单剔除大额订单后实际下降0.5%的信号相互印证。8月14日，发布的2026年第二季度GDP与就业初值数据显示，欧盟二季度GDP环比增长0.5%，同比增长1.2%，欧元区GDP环比增长0.4%，同比增长1.0%，均较一季度明显提速。 8月13日，英国公布二季度GDP初值，环比增长0.4%，符合市场预期，较一季度0.6%放缓，同比增长1.2%。服务业是主要拉动力量，环比上升0.5%，其中计算机编程和广告分别增长3.7%和4.3%。制造业受医药产出跳升4.2%带动环比增长1.0%，但整体生产端持平。6月单月GDP环比增长0.3%，好于市场持平的预期，官方将部分增长归因于世界杯消费和夏季热浪对文娱、休闲行业的提振。数据显示英国增长动能较一季度回落，一次性事件性因素支撑了表面韧性，下半年增长基础仍不稳固。 8月11日，澳洲联储议息会议决定将现金利率维持在4.35%不变，为连续第二次会议维持。2025年澳洲联储曾三次降息至3.60%，2026年上半年因通胀再度抬头连续三次加息、累计上调75个基点，重回4.35%的前期高位。本次维持的直接触发因素是二季度通胀数据好于预期，行长布洛克在会后表态中承认金融条件已具备一定限制性并正在帮助经济降温，但同时强调通胀依然过高、委员会对通胀前景的上行风险仍感担忧。澳洲四大行普遍认为本轮利率已经见顶，下一次调整方向将是2027年的降息。在房价回落、信心低迷与通胀黏性并存的组合下，澳洲联储正处于观望期，后续政策路径高度依赖三季度通胀读数。 三、市场聚焦 8月12日至13日，美国相继公布7月CPI和PPI数据，通胀延续温和态势，市场对9月加息的定价降温。CPI环比上涨0.1%，同比增长3.4%（前值3.5%），核心CPI环比0.2%、同比2.5%，能源价格环比下降1.5%是主要贡献。7月PPI环比持平，同比由6月的5.5%降至4.7%。剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.2%，同比增速降至4.2%。其中最终需求服务价格环比上涨0.2%，但最终需求商品价格环比下降0.7%。数据公布后，CME FedWatch显示的9月加息概率由CPI发布前的约48%降至PPI后的32%—34%。但3.4%的通胀仍显著高于2%目标，且7月工资同比增速已降至3.2%、低于通胀水平，通胀路径的方向性改善并未消除滞胀风险。 8月13日，日本央行公布7月企业物价指数，同比上涨7.2%，略低于6月修正后的7.3%，环比上涨0.1%，涨幅主要由石油煤炭制品、化学制品和有色金属带动。中东冲突推升油价、全球AI投资扩张推高有色金属和机械价格、以及劳动力市场紧张下的工资上涨，共同构成日本的成本压力来源。日元疲弱进一步抬升进口成本，上月一度跌至近40年低位164附近，经美日联合干预后回升至159附近。企业成本向消费端传导的压力持续存在，企业破产数量亦有所上升。日本央行此前于7月维持利率在1%不变，但生产端价格与工资的双重压力正在增强市场对年内再次加息的预期。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告