宏观经济周报2026年第十八周

宏观经济 宏观经济周报 2026年第十七周 2026年4月20日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得99.584，较前期小幅回落，短期景气度有所转弱 。 从 分 项 结 构 来 看 ， 分 化 特 征 有 所 加 剧 。 消 费 方 面 ， 消 费 景 气 指 数 为100.137，继续运行于荣枯线之上且小幅走强，表明居民消费需求仍具一定韧性，对整体景气形成持续支撑。投资方面，投资景气指数为99.758，延续低位运行态势，反映投资端修复动能仍然偏弱，对经济形成一定拖累。外需方面，出口景气指数录得100.034，重新回到荣枯线之上，整体保持平稳，对冲部分内需压力。生产方面，生产景气指数为98.890，出现较为明显的回落并处于收缩区间，是本周综合指数下行的主要拖累项，反映企业生产活动在前期波动后出现阶段性收缩。总体来看，综合指数回落更多由生产端走弱所驱动，显示供给侧短期调整压力有所加大。在内需修复仍不均衡的背景下，经济运行阶段性波动加剧，但消费与外需仍提供一定支撑，整体仍处于修复进程中的调整阶段。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 2026年一季度中国GDP同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点，环比增长1.3%。其中，第一产业增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，增长动能有所改善，经济韧性继续显现。具体来看，1）工业生产加快恢复，新质生产力加速成长。一季度工业增加值同比增长6.1%，装备制造业和高技术制造业分别增长8.9%和12.5%，3D打印设备、锂电池、工业机器人等产品高增，表明工业修复不仅更快，也更偏向高端化和新动能。2）服务业保持较快增长，现代服务业支撑增强。一季度服务业增加值同比增长5.2%，信息技术、租赁商务、金融等行业表现较好，说明服务业延续恢复态势，现代服务业正在成为稳增长的重要支撑。3）内需边际改善，修复仍有分化。社零增速较上季回升，服务零售和网上零售保持较快增长，固定资产投资也由去年下降转为正增长，基建和高技术投资表现突出。不过，房地产仍然偏弱，民间投资修复力度也有限，内需改善还不均衡。4）外贸、价格、就业和收入总体平稳。一季度进出口较快增长，CPI温和回升，PPI明显修复，就业总体稳定，居民收入继续增长，显示经济运行总体平稳向好。不过，外部环境更趋复杂，国内供强需弱矛盾仍然存在，后续政策持续发力有望继续巩固恢复基础。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 4月13日至18日，2026年国际货币基金组织（IMF）与世界银行春季年会在华盛顿举行。本周发布的《世界经济展望》报告将基准情形下2026年全球经济增速预测由1月的3.3%下调至3.1%，并将全球通胀预测显著上修至4.4%，主因是中东局势带来的扰动。与1月预测值相比，新兴市场和发展中经济体的2026年预期经济增速下调了0.3个百分点至3.9%，对于发达经济体的预测值下调0.1个百分点至1.8%。在这一背景下，中国经济表现出较强的增长韧性，IMF预计2026年中国经济增速为4.4%。 本周四，欧盟统计局公布了3月调和消费者物价指数（HICP）终值。数据显示，欧元区3月年度通胀率超预期上修至2.6%，较2月的1.9%大幅反弹，欧盟全境通胀率则升至2.8%。从分项来看，能源价格是推动本轮反弹的头号因素，其同比增速从2月的-3.1%剧烈反弹至5.1%。服务业通胀维持在3.2%，核心通胀（剔除能源、食品、烟酒）由2.4%降至2.3%。由于23个成员国的通胀水平均出现回升，且德国和西班牙等核心经济体压力居高不下，加剧了欧洲央行在6月开启降息的决策难度。 三、市场聚焦 美国3月CPI同比增速超预期冲至3.3%（前值为2.4%），环比大幅增长0.9%，创下2022年6月以来的最大单月涨幅。3月PPI同比增速亦攀升至4.0%，创下一年多来的新高。从结构上看，能源项的剧烈波动是推升通胀的主要动力。受地缘局势影响，3月能源指数环比暴涨10.9%，其中汽油价格环比激增21.2%，贡献了过半的CPI月度涨幅。尽管核心CPI（剔除食品与能源）同比上涨2.6%，显示底层物价压力相对受控，但PPI数据的超预期上行预示着成本压力正在向产业链下游传导。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which