宏观经济周报2026年第二十八周

宏观经济 宏观经济周报 2026年7月6日 2026年第二十八周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数为100.210，较上周上行0.272个百分点，回升至荣枯线以上，表明经济景气在前一周短暂调整后恢复，整体运行状态重新转向扩张。从分项表现看，消费、投资和生产指数均较上周抬升，出口指数也有小幅上行但仍未突破荣枯线。整体来看，当前经济运行呈现内需边际改善、投资动能 增 强 、 生 产 保 持 稳 定 、 外 需 仍 需 观 察 的 格 局 。 消 费 方 面 景 气 指 数 录 得100.209，较上周上升0.389个百分点，并由收缩区间转入扩张区间，居民消费活动恢复良好。投资方面景气指数升至100.712，较上周提高0.638个百分点，连续两周处于荣枯线以上，投资相关活动延续改善态势，基建、项目推进及资金 落 地 对 综 合 景 气 的 带 动 作 用 进 一 步 增 强 。 外 需 方 面 出 口 景 气 指 数 录 得99.969，较上周上升0.020个百分点，虽有边际改善，但仍低于荣枯线，反映外部经济环境仍处于弱平衡状态。生产方面景气指数录得100.114，较上周上升0.105个百分点，继续位于扩张区间，说明企业生产活动维持在相对稳定水平，供给端对经济景气仍形成一定支撑。总体来看，本周综合景气指数回到荣枯线以上，显示经济运行在经历短期波动后有所企稳。分项中，投资改善最为突出，是拉动综合指数回升的主要力量。消费同步修复，内需对景气的支撑有所增强。生产端继续保持扩张，为经济运行提供基础支撑。外需仍是当前景气修复中的相对薄弱环节。后续来看，若投资动能能够继续传导至生产和消费，综合景气指数有望在扩张区间内进一步巩固。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 证券研究 二、全球宏观 7月1日，ADP Research数据显示，美国6月私营部门新增就业9.8万人，低于市场预期的11.9万人，也较前值12.2万人有所回落，显示劳动力市场招聘动能继续放缓。不过，就业仍连续12个月保持扩张，裁员压力尚未明显上升，说明劳动力市场更像是边际降温而非快速恶化。分行业看，教育和医疗服务是主要支撑。薪资方面，留任员工工资同比增速维持在4.4%左右，跳槽员工薪资增速升至6.6%，反映工资黏性仍在，可能限制美联储过快转向宽松。 7月1日，美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国6月制造业PMI降至53.3，低于市场预期，但仍处于扩张区间，并延续了2022年以来最长的一轮制造业修复。分项来看，新订单仍保持扩张，AI相关资本开支、国防需求以及部分企业提前备货继续支撑制造业活动。但生产指数走弱、订单积压放缓，说明扩张动能并不均衡。价格方面，受油价回落影响，ISM价格支付指数大幅降至73，创近四年来最大单月降幅，显示前期成本压力有所缓解。不过，制造业就业指数仍低于荣枯线，表明行业景气改善尚未明显传导至用工需求。 7月2日，美国劳工统计局数据显示，美国6月非农就业仅新增5.7万人，明显低于市场预期，且4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前就业韧性被高估。虽然失业率从4.3%降至4.2%，但主要原因是劳动力参与率下降，而非就业需求真正走强。同时全职岗位明显减少、休闲酒店业裁员增加，反映就业结构存在走弱压力。薪资增速整体符合预期，未释放新的通胀压力。 三、市场聚焦 7月1日，韩国贸易、工业和资源部初步数据显示，韩国6月出口同比增长70.9%至1022.5亿美元，单月出口额首次突破1000亿美元，增速创1978年以来最高水平。出口高增主要由AI相关硬件需求拉动，其中半导体出口升至448.2亿美元并刷新纪录，HBM、NAND和SSD等存储产品增幅显著，同时计算机、无线通信设备等品类也明显走强，显示AI需求正从芯片扩散至更广泛的科技硬件链条。不过，汽车零部件、对中东出口等非科技领域表现相对偏弱，反映韩国出口内部仍存在结构性分化。 7月1日，日本财务省国际事务副大臣Atsushi Mimura表示，4月底以来日本入市买入日元、卖出美元的操作取得了一定效果，且美方并未对此提出反对，部分美国官员甚至释放了支持态度。尽管此前日本单月干预规模创下历史新高，但在美日利差预期主导下，日元随后再度走弱并跌回接近40年低位，美元兑日元164至165附近可能是下一轮干预的重要观察区间。 7月2日，Meta表示考虑对外出租富余AI算力，引发市场对算力过剩、资本开支下修以及AI硬件需求见顶的担忧，部分相关GPU云厂商和AI硬件链股价因此承压。多方机构认为这是Meta在AI投入高峰期提高资产利用率、提前回收部分投资的财务安排，并不等同于全行业算力供给过剩或AI基建周期反转。后续真正需要验证的是云厂商资本开支是否继续上修、AI应用收入是否加速，以及二季度财报是否确认需求仍然强劲。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI G