宏观经济周报2026年第十六周
宏观经济 宏观经济周报 2026年4月13日 2026年第十六周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得99.964，继续运行于荣枯线下方，较前期小幅修复但仍未重返扩张区间。消费方面，消费景气指数为100.069，维持在荣枯线之上，表明居民消费需求仍具一定韧性，消费端继续对整体景气形成支撑，但在前期修复后，进一步上行动力相对有限。投资方面，投资景气指数为99.773，回落至荣枯线下方，显示投资活动在阶段性改善后再度趋弱，项目推进节奏有所放缓，投资端对经济的拉动作用边际减弱。外需方面，出口景气指数录得99.997，基本贴近荣枯线运行，整体保持平稳，但较前期略有回落，属于年初出口高增长之后的正常调整。生产方面，生产景气指数为99.911，小幅低于中性水平，延续回落态势，表明企业生产在前期高位运行后出现一定调整，供给端支撑有所减弱。总体来看，本周综合景气虽有修复但仍处收缩区间，表明当前经济仍处于修复进程中的阶段性波动期，短期内温和修复特征更加明显。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 2026年3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨0.5%。CPI方面，同比上涨1.0%但涨幅回落，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.7%，主要归因于春节错位因素消退导致的季节性调整。一方面，食品价格在供应充足与需求透支的双重压力下显著走低，尤其是鲜菜、猪肉价格的回落构成了主要拖累。另一方面，节后出行热度降温带动旅游、交通工具租赁等服务项价格回调，抵消了能源价格随国际油价波动带来的支撑。PPI方面，同比由降转涨至0.5%，环比上涨1.0%，扭转了此前的疲软走势。受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，是PPI同比由负转正、环比涨幅扩大的主要原因。随着“十五五”规划开局项目及新质生产力相关投资的密集落地，建筑和加工工业需求集中释放，特别是黑色金属冶炼和用能设备领域需求回暖，带动工业品出厂价格整体回升。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 二、全球宏观 据欧盟分析，2026年3月欧元区年度通胀率预期为2.5%，相较于2月份的1.9%出现明显反弹。能源是推升3月通胀的主因，同比涨幅从2月的-3.1%剧烈反弹至4.9%。此前欧洲央行预测显示，若中东局势导致能源冲击持续，2026年消费者物价涨幅或将偏离2.6%的基准路径，向更具威胁的区间迈进。能源价格上涨正通过预期渠道加速向核心通胀传导，同时企业提价意愿依然强烈。在欧元区经济景气度持续低迷的背景下，货币政策正面临通胀上行压力与经济衰退风险的双重挤压，政策灵活性虽然保留，但行动空间受到能源通胀的高度掣肘。 4月9日，美国商务部公布的最终数据显示，美国2025年第四季度的GDP增长终值被下修至0.5%，低于此前0.7%的修正值和1.4%的首次预估值，这标志着经济活动已出现明显的放缓迹象。此次数据下修主要归因于库存投资的减少以及政府部门活动所带来的扰动，私人库存变化对该季度经济增速的贡献值从0.28个百分点向下修正为0.14个百分点。总体来看，美国经济虽未陷入衰退，但已明确步入减速阶段。在高利率环境的制约下，投资领域首当其冲呈现疲软态势，而消费领域目前仍展现出一定的韧性。 三、市场聚焦 美国2月PCE（个人消费支出物价指数）环比上涨0.4%，同比上涨2.8%。核心PCE也环比上涨0.4%，同比增速则小幅回落至3.0%。总体而言，通胀仍显顽固。尽管核心PCE同比增速较1月份的3.1%略有回落，但其环比增速仍维持在0.4%的水平，这表明通胀下行的进程已有所放缓。与此同时，需求结构呈现疲软态势。个人收入和可支配收入均环比下降0.1%，这暗示当前的消费增长缺乏坚实的收入基本面支撑。但是，2月份的数据尚未完全反映3月份中东地缘政治紧张局势升级所引发的能源价格上涨效应。 4月8日，美联储公布3月议息会议纪要，显示在地缘政治风险升温及通胀韧性超预期的背景下，官员们对降息路径的立场趋于审慎且出现明显分歧。纪要指出，尽管委员会维持3.50%—3.75%的利率区间不变，但多位与会者对近几个月通胀降温进展停滞表示担忧，特别是由中东局势引发的能源价格波动及关税政策对核心商品的提振效应，增加了通胀回归2%目标的复杂性。虽然多数成员仍判断年内开启降息是合适的，但由于风险天平向通胀上行偏移，内部关于推迟降息、甚至在必要时重新考虑加息的讨论有所增加。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the I
