宏观经济周报2026年第十一周

宏观经济 宏观经济周报 2026年第十一周 2026年3月9日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数进一步回落至99.84，仍围绕荣枯线附近波动，整体呈现温和震荡的运行特征。从分项结构来看，经济各领域表现有所分化。消费景气指数为99.84，较前期略有回落。此前消费景气指数已连续五周处于扩张区间，本周小幅回落更多体现阶段性动能调整，居民消费总体运行平稳。投资景气指数回升至99.93，虽然仍处于收缩区间但较上周有所改善，反映随着节后项目逐步推进，投资活动呈现一定修复态势。出口景气指数录得100.03，继续处于扩张区间，外需端维持相对稳定，对整体景气形成一定支撑。生产景气指数为99.76，较上周进一步回调，但仍处于临界水平附近，更多体现生产活动在阶段性调整中的自然波动。总体来看，本周景气指数变化主要表现为消费和生产小幅波动、投资边际改善、出口保持稳定扩张，综合指数的回落仍属于阶段性调整，经济运行整体保持在荣枯线附近的平稳区间。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2026年2月制造业PMI为49.0%，较1月的49.3%回落0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，较前值49.4%小幅回升；综合PMI产出指数为49.5%，较前值49.8%略有回落。从原因看，2月PMI回落主要受到春节假期因素的影响。今年春节假期时间较长且集中在2月中下旬，对制造业生产节奏产生一定扰动。生产指数环比下降1个百分点至49.6%，降幅明显高于新订单指数的0.6个百分点，说明供给端受假期影响更为明显，而需求端变化相对温和。从结构上看，服务业表现相对稳定。服务业PMI小幅回升至49.7%，与居民出行相关的住宿、餐饮、航空运输等行业景气度仍处于较高水平，显示消费活动仍具有一定韧性。同时，高技术制造业PMI仍保持在扩张区间（约51.5%），说明新动能行业景气度相对较好。综合来看，2月PMI的回落更多体现为季节性扰动。随着节后复工复产推进，以及政策端持续推动扩内需和稳增长措施落地，3月及后续月份PMI有望出现阶段性回升。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 2月27日，美国公布1月生产者价格指数（PPI），整体高于市场预期。其中，PPI环比上涨0.5%、同比上涨2.9%；剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，为近一年以来最快增速。数据显示，本轮价格上涨主要由服务成本上升推动，批发和零售贸易利润率以及运输服务价格明显上涨。PPI超预期回升可能对核心PCE形成上行压力，从而增加美联储未来货币政策调整的复杂性，短期降息的预期有所削弱。 3月4日，美国参议院以47票赞成、53票反对的结果否决了一项旨在限制总统特朗普对伊朗军事行动的决议。该决议要求美国在未获得国会授权的情况下停止对伊朗的敌对行动。由于投票未通过，实际上意味着国会未能对总统的军事行动形成约束，为特朗普继续推进对伊朗的军事行动提供了事实上的政治空间。 三、市场聚焦 2月27日，美国总统特朗普宣布，要求所有联邦机构停止使用人工智能公司Anthropic的产品，并给予约六个月的过渡期。此前，美国国防部要求Anthropic允许其AI模型在涉密环境下用于“所有合法用途”，包括不受限制的军事应用。Anthropic方面因担忧相关技术可能被用于大规模监控美国公民或完全自主武器系统而拒绝这一要求。随后五角大楼将Anthropic列为潜在供应链风险，并要求政府承包商避免与该公司合作。 3月4日，美国财政部长贝森特表示，美国计划通过美国国际开发金融公司为在波斯湾地区运营的油轮和货船提供保险，以降低中东局势紧张对石油运输造成的风险。同时，他透露特朗普政府推动的15%全球关税政策可能在本周落地。近期，受中东冲突影响，承担全球约五分之一原油出口量的霍尔木兹海峡石油运输受阻。在地缘政治风险升温的背景下，国际油价近期明显上涨。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity,