宏观经济周报2026年第十四周

宏观经济 宏观经济周报 2026年第十四周 2026年3月30日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数回落至100.28，仍处于扩张区间，中国经济景气度延续温和修复态势，但增速有所放缓。从分项结构来看，经济各领域整体仍保持扩张，小幅分化。消费方面，消费景气指数录得99.96，较月初小幅回落并略低于荣枯线，显示节后消费修复动能有所放缓，居民消费需求仍处于恢复过程中，消费端对整体景气的支撑力度边际减弱。投资方面，投资景气指数回落至100.10，较上周有所回落但仍处于扩张区间，反映项目推进节奏在阶段性加快后趋 于 平 稳 ， 投 资 活 动 整 体 保 持 修 复 态 势 。 外 需 方 面 ， 出 口 景 气 指 数 升 至100.06，维持在扩张区间且较前期小幅回升，显示外需总体保持稳定。生产方面，生产景气指数录得100.69，虽较上周有所回落，但仍显著高于荣枯线，反映企业生产活动延续较高景气水平，供给端支撑依然稳固。总体来看，本周景气指数虽较上周有所回调，但仍稳定运行于扩张区间，显示在季节性修复动能逐步释放后，经济运行由快速反弹转向温和修复阶段，整体仍处于稳中向好的运行轨道。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2026年1—2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，显著高于上年全年，受益于量价齐升的共同作用。一方面，生产回暖带动营业收入同比增长5.3%，另一方面，产品价格边际回升叠加成本下降，共同推动利润率改善。不仅如此，结构明显优化，高端制造成为核心驱动力。其中，装备制造业利润同比增长23.5%、占比提升至30.4%，高技术制造业利润同比大幅增长58.7%，显著拉动整体利润。产业结构呈现由量向质的升级趋势，新质生产力开始在盈利端体现。整体来看，超过六成行业利润改善，企业类型与规模层面均出现修复（尤其是私营企业反弹明显），但同时也存在外部不确定性与内部结构分化并存的问题。下一阶段，随着扩大内需、优化供给与推进统一大市场等政策推进，巩固盈利修复的可持续性有望保持。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 3月25日，欧洲央行行长拉加德表示，若中东局势推升能源价格并对通胀形成更广泛冲击，欧洲央行将迅速采取行动，并强调必要时可在任何一次议息会议上调整利率，以确保通胀回归2%目标。欧央行测算显示，基准情形下2026年消费者物价涨幅约为2.6%，而在能源冲击持续的极端情形下，通胀或升至6%以上。同时，经济景气走弱，能源冲击正对增长与通胀形成双向压力。整体来看，在能源价格上行与经济放缓并存的背景下，欧元区面临阶段性类滞胀压力，政策路径不确定性明显上升。 3月25日，美国劳工部公布数据显示，美国2月进口价格环比上涨1.3%，同比上涨1.3%，剔除石油后环比仍上涨1.2%，显示价格压力已由能源向更广泛商品领域扩散。同时，出口价格环比上涨1.5%。从结构来看，石油、矿产品及非制造业商品是进口价格上涨的主要推动因素，其中来自加拿大的商品涨幅较为突出。而剔除能源后，资本品及消费品价格同步上行，反映成本压力正在向中游与终端传导。出口端则主要受工业品及燃料价格带动，进出口价格同步走强，表明通胀压力在供需两端同时积累。 三、市场聚焦 3月23日，美联储理事米兰表示，中东冲突引发的油价上行并未使其改变对年内四次降息的预期，当前仍需等待更多数据再调整政策判断。在此前议息会议中，美联储连续第二次维持利率不变，而米兰投下反对票，支持降息25个基点。从政策逻辑来看，尽管油价上涨可能对通胀形成上行压力，但米兰表示，短期地缘冲击仍属于不确定性因素，尚未构成调整政策路径的核心依据。不过，其亦承认若油价持续高企，可能通过成本与预期渠道向更广泛价格体系传导。 3月23日，美联储理事古尔斯比表示，中东局势带来的通胀冲击使当前形势趋于复杂，美联储未来既可能恢复降息路径，也可能在通胀失控情形下重新加息。整体来看，在地缘冲击推升通胀不确定性的背景下，美联储内部对政策路径的分歧明显加大：一方面，部分官员仍倾向于延续降息周期；另一方面，也有观点开始重新将加息纳入政策视野，反映出政策不确定性显著上升。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000